盡管媒體對(duì)特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅計(jì)劃和其他政策進(jìn)行了大量報(bào)道，引發(fā)了一些民主黨支持者的恐慌情緒，但Jerome Powell并未對(duì)此類經(jīng)濟(jì)恐慌預(yù)期作出回應(yīng)。高盛則建議投資者通過購(gòu)買原油看跌期權(quán)和增加黃金頭寸來對(duì)沖周期性衰退風(fēng)險(xiǎn)。

高盛還指出，近期加速發(fā)展的四大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)——美元去中心化、防務(wù)開支增加、能源風(fēng)險(xiǎn)解除以及銅領(lǐng)域的投資撤離——進(jìn)一步增強(qiáng)了黃金與銅等長(zhǎng)期投資標(biāo)的的吸引力。

在戰(zhàn)術(shù)層面，高盛分析了四個(gè)關(guān)鍵因素。首先，衰退風(fēng)險(xiǎn)被低估。即使中美實(shí)現(xiàn)完全和解，相關(guān)資產(chǎn)的上漲空間也十分有限，反而對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)明顯不足。高盛美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率為45%，原因包括政策不確定性極高、企業(yè)與消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期疲弱、實(shí)際收入增長(zhǎng)可能收縮、金融環(huán)境仍較數(shù)月前緊張，以及美國(guó)生產(chǎn)中斷的可能性上升。如果經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退，高盛預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4600點(diǎn)，美國(guó)高收益?zhèn)羁赡苌仙?88個(gè)基點(diǎn)，短期美債收益率將跌破3%。

其次，傳統(tǒng)對(duì)沖工具如長(zhǎng)期美債與美元多頭可能繼續(xù)失效。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)“新興市場(chǎng)式”反常相關(guān)性，反映出投資者對(duì)美國(guó)治理能力及體制公信力的擔(dān)憂。因此，高盛建議做多黃金作為更優(yōu)對(duì)沖選項(xiàng)。對(duì)于美國(guó)治理體系的不信任、避險(xiǎn)情緒以及美聯(lián)儲(chǔ)可能加速降息的預(yù)期，或?qū)⑹菇饍r(jià)大幅超過此前設(shè)定的目標(biāo)。若美國(guó)確實(shí)陷入衰退，ETF資金流入的加速可能將金價(jià)推升至3880美元；而在極端情境下，如市場(chǎng)聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損或美國(guó)儲(chǔ)備政策轉(zhuǎn)變等風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)有可能在2025年底前升至4500美元。

此外，高盛認(rèn)為原油看跌期權(quán)也是有效的衰退對(duì)沖工具。在無衰退的基本情景中，Brent與WTI價(jià)格將在2025年余下時(shí)間分別維持在63和59美元，2026年為58和55美元。但在經(jīng)濟(jì)衰退中，油價(jià)跌幅可能更大，因?yàn)镺PEC的減產(chǎn)幅度可能不會(huì)達(dá)到歷次衰退的中值。因此，高盛建議投資者和石油生產(chǎn)商對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)：賣出2026年6月Brent 75美元看漲期權(quán)，換取55/45美元看跌價(jià)差組合。

展望結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，長(zhǎng)期配置黃金與銅變得尤為重要。美元雖已開始貶值，但外匯策略師認(rèn)為其仍嚴(yán)重高估，且未來有更大下行空間。關(guān)稅與美國(guó)政策變化可能導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)和居民實(shí)際收入增長(zhǎng)放緩、美資產(chǎn)表現(xiàn)趨弱，促使機(jī)構(gòu)與個(gè)人降低美元資產(chǎn)配置。目前美元資產(chǎn)在全球私人投資組合中仍處于歷史超配狀態(tài)。自2022年以來，央行對(duì)黃金的購(gòu)買量增長(zhǎng)顯著，推動(dòng)了金價(jià)上漲。高盛對(duì)黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)基于央行購(gòu)金小幅放緩但維持強(qiáng)勁的假設(shè)，并未計(jì)入私人資金大規(guī)模轉(zhuǎn)向黃金的情況。

歐洲正在推進(jìn)大規(guī)模軍備建設(shè)，以支持烏克蘭、實(shí)現(xiàn)防務(wù)獨(dú)立。高盛預(yù)計(jì)，歐洲多國(guó)政府將在未來5年將軍費(fèi)從GDP的2%提高至3%。這將對(duì)銅、鋁、鋅和鎳等工業(yè)金屬的需求產(chǎn)生影響。銅是美國(guó)國(guó)防部第二大使用金屬，特朗普政府已啟動(dòng)針對(duì)銅進(jìn)口的調(diào)查，預(yù)計(jì)將在2025年中期征收25%關(guān)稅。目前市場(chǎng)尚未對(duì)此充分定價(jià)，高盛建議繼續(xù)做多2025年12月的COMEX-LME銅套利頭寸。

美國(guó)通過出口油氣實(shí)現(xiàn)地緣影響力，這可能導(dǎo)致能源供應(yīng)中斷或油氣價(jià)格大幅波動(dòng)。為降低此類風(fēng)險(xiǎn)，其他國(guó)家將更積極推進(jìn)能源安全，包括發(fā)展電氣化路徑。高盛預(yù)計(jì)2024-2030年電氣化趨勢(shì)將每年額外拉動(dòng)全球銅需求增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。

全球2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)計(jì)將銅供需缺口延后至2026年，并在2025年第三季度將銅價(jià)壓低至8300美元/噸的成本支撐水平，從而抑制廢銅出口、延緩采礦資本開支，有助于市場(chǎng)再平衡。經(jīng)歷多年資本與運(yùn)營(yíng)支出不足，以及南美礦區(qū)年初供給疲弱的背景下，高盛預(yù)計(jì)銅價(jià)（在無衰退前提下）將在2026年12月回升至10600美元/噸，以激勵(lì)智利老礦改擴(kuò)建投資。若發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，高盛預(yù)計(jì)銅價(jià)將跌破7500美元成本線約10%，至6750美元/噸，接近歷次嚴(yán)重衰退期間的低點(diǎn)。