中金：美債日債與全球流動性趨緊全球金融市場承壓

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2025-05-23 13:22:48 新浪財經(jīng)

中金：美債日債與全球流動性趨緊全球金融市場承壓！當(dāng)?shù)貢r間5月21日，20年期美債拍賣遇冷，中標(biāo)利率升破5%，投標(biāo)倍數(shù)跌至2.46，引發(fā)市場恐慌。美國市場再度出現(xiàn)股債匯“三殺”，10年期美債利率一度突破上行阻力位4.6%。同樣，5月20日日本國債拍賣結(jié)果也較冷，20年期投標(biāo)倍數(shù)跌至歷史低位2.5，10年日債利率站上1.5%。這可能反映了當(dāng)前全球流動性趨緊，而作為重要融資貨幣，日元流動性不足帶來的外溢效應(yīng)可能加速美國市場的動蕩。

自2022年6月以來，主要發(fā)達(dá)國家央行同步開啟QT。到2024年底，美、日、歐、英四大央行的資產(chǎn)占本地GDP比例分別下滑了12.1、14.0、29.3和17.6個百分點。這四大央行所提供的總流動性水平已退至疫情前狀態(tài)，但承接全球主要資產(chǎn)估值的壓力遠(yuǎn)超疫情前水平。從2019年至今，可交易美債規(guī)模從16.7萬億美元升至28.5萬億美元，上漲71.3%；美國上市企業(yè)市值從38.5萬億美元升至70.3萬億美元，上漲82.9%，而同期美國名義GDP增長僅有35.4%。

全球流動性收緊對美國市場的影響較為明顯。過去兩年，美元更多是一個投資貨幣而非融資貨幣，主要是由于AI敘事下美股的成長性以及美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的高融資成本。海外對美國凈投資量顯著增加，美元資產(chǎn)及美元的價值很大程度上依賴海外資金。

日債市場的風(fēng)險顯露出全球金融體系的脆弱性。在低利率環(huán)境下，日元向來是重要的融資貨幣。但近年來，隨著通脹抬升，日本央行從2022年底開始調(diào)高收益率曲線控制（YCC）的波動上限，并于2024年3月全面終止YCC。日債利率逐步攀升，日央行減少購入日債。在通脹和利率趨勢上行的情況下，海外購買日債的需求也在萎縮，承接日債的壓力給到了日本本土的私人金融機(jī)構(gòu)和政府性機(jī)構(gòu)。這些私人金融機(jī)構(gòu)本身也持有大比例的海外資產(chǎn)，在日元流動性整體收緊、承接日債壓力較大的情況下，美元資產(chǎn)的虧損可能進(jìn)一步擠壓其流動性，迫使資金回流日元資產(chǎn)。伴隨日債利率中樞抬升，日本險資養(yǎng)老金等資產(chǎn)負(fù)債管理類賬戶其負(fù)債規(guī)模收縮，相應(yīng)地減少了資產(chǎn)端對長債尤其弱美元下美債的需求。

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