從6月10日初代Labubu雕塑以108萬(wàn)天價(jià)成交，到6月19日部分高價(jià)盲盒在二手市場(chǎng)價(jià)格暴跌，泡泡瑪特“信仰動(dòng)搖”只用了十天。近期，以泡泡瑪特為代表的“新消費(fèi)三姐妹”集體降溫，老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特分別從高點(diǎn)回調(diào)約19%、17%、15%，引發(fā)各路投資者對(duì)新消費(fèi)板塊估值、IP生命周期、行情持續(xù)性的擔(dān)憂。

基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)也出現(xiàn)了明顯分歧。樂(lè)觀派認(rèn)為新消費(fèi)具備“高增長(zhǎng)、高現(xiàn)金流、賽道廣闊”的稀缺性，未來(lái)是“星辰大?！?。謹(jǐn)慎派則認(rèn)為部分標(biāo)的已經(jīng)透支未來(lái)，存在明顯估值泡沫。此次回調(diào)也是一次寶貴的“壓力測(cè)試”，不僅檢驗(yàn)著新消費(fèi)企業(yè)，也在為新消費(fèi)投資提供“冷靜期”。市場(chǎng)降溫時(shí)，正是重構(gòu)認(rèn)知、修正新消費(fèi)投資框架的最佳窗口。

6月20日，泡泡瑪特股價(jià)低開低走，盤中一度下跌超6%，收盤報(bào)239.6港元/股，跌幅收窄至3.62%，全天成交額接近100億港元，其中南向資金當(dāng)日凈賣出6.17億港元。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，泡泡瑪特其實(shí)已經(jīng)回調(diào)了一周的時(shí)間，股價(jià)較6月12日283.4港元/股的高點(diǎn)下跌了超15%，市值蒸發(fā)超過(guò)500億港元。

股價(jià)地震的背后，此前被瘋炒的泡泡瑪特代表IP——Labubu在二級(jí)市場(chǎng)遭遇價(jià)格閃崩。自6月18日下午起，泡泡瑪特官方小程序多次彈出相關(guān)商品的補(bǔ)貨通知，同時(shí)在天貓官方旗艦店、抖音潮玩直播間等也大量放貨。受官方補(bǔ)貨消息影響，Labubu在二手市場(chǎng)的交易價(jià)格暴跌。潮玩二手交易軟件“千島”的數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，Labubu 3.0“前方高能”系列隱藏款“本我”三日成交均價(jià)為1906.54元，較此前下跌超50%，非隱藏款的跌幅更為明顯，近60%。

港股“新消費(fèi)三姐妹”中，老鋪黃金和蜜雪集團(tuán)比泡泡瑪特更早開啟回調(diào)。其中，蜜雪集團(tuán)從6月5日618.5港元/股的高點(diǎn)下跌近17%，而老鋪黃金則從6月5日1015港元/股的高點(diǎn)下跌了超19%。

面對(duì)新消費(fèi)巨頭們的集體回調(diào)，市場(chǎng)上擔(dān)憂的聲音越來(lái)越多，一大質(zhì)疑便是估值過(guò)高的問(wèn)題。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日收盤，老鋪黃金年內(nèi)漲幅243.75%，動(dòng)態(tài)市盈率89.2倍；泡泡瑪特年內(nèi)漲幅168.36%，動(dòng)態(tài)市盈率95.3倍；蜜雪集團(tuán)年內(nèi)漲幅153.83%，動(dòng)態(tài)市盈率40.7倍。相比之下，傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率當(dāng)前為20.2倍，國(guó)際市場(chǎng)中的三麗鷗、迪士尼、孩之寶、LVMH等公司的市盈率也相對(duì)較低。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?zhí)嵝淹顿Y者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，指出潮玩行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于爆款I(lǐng)P，但爆款具有不確定性。若市場(chǎng)將短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)線性外推為長(zhǎng)期估值依據(jù)，可能造成估值泡沫。仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰也在月報(bào)中指出，當(dāng)前階段，新消費(fèi)整體過(guò)熱，股價(jià)存在明顯泡沫。

盡管如此，多位基金經(jīng)理仍堅(jiān)定表示對(duì)后市的看好。富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，多數(shù)新消費(fèi)企業(yè)仍處于成長(zhǎng)初期，未來(lái)發(fā)展空間依然廣闊。匯豐晉信基金海外權(quán)益投資部副總監(jiān)許廷全認(rèn)為，從盈利增速與對(duì)應(yīng)估值來(lái)看，不少所謂新消費(fèi)板塊在未來(lái)兩年預(yù)估仍能有超20%至30%以上的增長(zhǎng)，目前并未有所謂明顯高估或泡沫的狀況。

當(dāng)新消費(fèi)品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在“情緒價(jià)值”面前失效。景順中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資官馬磊認(rèn)為，對(duì)于成長(zhǎng)股一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增長(zhǎng)）。情感價(jià)值、用戶黏性、IP生命力等“軟指標(biāo)”也應(yīng)被納入新消費(fèi)個(gè)股的估值考量。

一位重倉(cāng)泡泡瑪特的基金經(jīng)理坦言，自己雖然在泡泡瑪特股票上收獲不錯(cuò)，但至今沒(méi)買過(guò)盲盒，也不太理解為什么Labubu這么受歡迎。他表示，主要得益于密切跟蹤了高頻數(shù)據(jù)，比如盲盒的周銷量數(shù)據(jù)、二手平臺(tái)的交易價(jià)格走勢(shì)、門店和直播間斷貨產(chǎn)品的補(bǔ)貨周期等。恒越匠心優(yōu)選一年持有混合的基金經(jīng)理宋佳齡認(rèn)為，新消費(fèi)公司的運(yùn)營(yíng)模式已完全改變，渠道重要性下降，核心在于精準(zhǔn)定位目標(biāo)人群、挖掘其痛點(diǎn)，推出契合需求的產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)購(gòu)。