6月25日，曹操出行在港交所掛牌上市，開盤即破發(fā)，收盤時跌幅達到20.24%。上市前，曹操出行在港股暗盤的跌幅也超過13%。此次赴港上市，曹操出行全球發(fā)售共計4417.86萬股股份，每股發(fā)行價為41.94港元，并引入梅賽德斯—奔馳、未來資產證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲及速騰聚創(chuàng)等6家基石投資者。

2015年，吉利控股集團孵化成立曹操出行，主要業(yè)務包括網(wǎng)約車和順風車，收入主要來自出行服務。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按總交易額計算，自2021年起，曹操出行持續(xù)位列國內網(wǎng)約車平臺規(guī)模前三，并于去年躍居行業(yè)第二位。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，曹操出行營收分別為76.31億元、107億元和147億元，其中出行服務的營收占比分別為97.9%、96.6%和92.5%。

過去三年，曹操出行累計虧損超52億元，日均虧損達486萬元。截至2024年底，總負債達112.83億元，流動負債凈額81.46億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.59億元，流動性缺口超55億元。IPO募資中約34%用于償還短期債務，凸顯資金鏈緊張，投資者對其造血能力缺乏信心。

從財務報表來看，盡管2024年毛利率提升至8.1%，但凈虧損仍達12.46億元，預計2025年繼續(xù)虧損。虧損主因包括重資產模式下的高成本（如司機補貼、車輛折舊）和聚合平臺傭金支出激增（2024年傭金達10.46億元，占GTV的7.5%）。毛利率轉正，但成本壓縮邊際效應遞減，2024年研發(fā)費用同比降31%，管理費用降36.7%，司機成本仍持續(xù)攀升（2024年達107.1億元）。若無法通過規(guī)模效應覆蓋固定成本，盈利目標或難實現(xiàn)。港股上市首日的低迷表現(xiàn)，顯示出市場對其發(fā)展的擔憂。

公開數(shù)據(jù)顯示，在網(wǎng)約車市場，滴滴以70.4%的市場份額占據(jù)絕對主導，曹操出行僅占5.4%，且面臨T3出行（5.3%）、享道出行（2.1%）等平臺的競爭。重資產模式下，曹操出行難以快速擴大規(guī)模，2024年訂單量僅5.98億單，日均訂單量不足164萬單，遠低于滴滴的數(shù)千萬單水平。與此同時，曹操出行2024年85.7%的訂單來自高德、百度等聚合平臺，傭金支出占GTV的7.5%。這種“寄生模式”導致議價權喪失，且面臨流量分配波動風險。例如，若聚合平臺調整策略或提高傭金比例，曹操出行的收入將直接受沖擊。

早于曹操出行上市的嘀嗒出行（2024年6月上市，首日跌22.5%）、如祺出行（2024年7月上市，首日跌3.14%）均遭遇破發(fā)，且后續(xù)股價持續(xù)低迷。市場對出行平臺的盈利能力和合規(guī)風險持高度警惕。盡管曹操出行IPO引入了奔馳、國軒高科等基石投資者，但散戶中簽比例低且拋壓大。上市首日大量投資者選擇套現(xiàn)規(guī)避風險，加劇了股價下跌。曹操出行的破發(fā)是財務壓力、市場競爭、合規(guī)風險與市場情緒共同作用的結果。其重資產模式與聚合平臺依賴的“雙刃劍”效應，疊加行業(yè)紅利消退和監(jiān)管趨嚴，使其在港股市場缺乏吸引力。未來需在合規(guī)整改、盈利模式優(yōu)化及技術投入上取得突破，方能扭轉頹勢。