高盛：美元難重拾“避險”屬性避險地位受挑戰(zhàn)

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2025-07-11 16:14:02 華爾街見聞

高盛：美元難重拾“避險”屬性避險地位受挑戰(zhàn)！美元傳統(tǒng)的避險地位正面臨重大挑戰(zhàn)，其“避險天堂”的頭銜難以恢復。高盛最新報告顯示，今年當美股下跌時，美元同步貶值的概率較過去十年飆升逾兩倍，這迫使全球投資者重新考慮外匯對沖策略。政策不確定性、美國回報率優(yōu)勢收窄以及資本流動轉向三大因素，持續(xù)壓制著美元。

高盛策略師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在研報中指出，盡管近期美元與風險資產的相關性已呈現(xiàn)正常化跡象，但美元仍可能繼續(xù)表現(xiàn)為“風險”貨幣。他們建議外國投資者增加外匯對沖，而美國投資者應減少對日元、瑞郎、歐元等防御性貨幣的對沖，以應對這一結構性變化。

今年，美元在美股回調時頻繁貶值。高盛數據顯示，截至7月初的27周內，股匯雙跌現(xiàn)象出現(xiàn)頻次較2014-2024年均值高出兩倍多。當周美股下跌時，美元同步走低的概率從歷史均值16%躍升至33%。更為嚴重的是，股票、美國國債和美元三者同時下跌的情況也較以往更加頻繁，反映出美國資產整體吸引力下降。

高盛認為，美元難以快速恢復傳統(tǒng)避險屬性的主要原因在于政策不確定性居高不下。從關稅政策到美聯(lián)儲獨立性等問題都存在變數，投資者需要看到更加可預測和友好的政策環(huán)境，才會重新依賴歷史上已建立的相關性關系。此外，資本分散化趨勢增強，美國回報前景的優(yōu)勢地位減弱也強化了投資組合多元化的理由。高盛此前研究顯示，資金流動在美元表現(xiàn)不佳中發(fā)揮了更大作用，對非美元市場更大的邊際需求應該會允許外匯繼續(xù)偏離周期性基本面，即使美股前景看起來更加積極。

財政擔憂也可能重新抬頭，正如5月底短暫出現(xiàn)的情況。若債務問題再現(xiàn)，可能重新激活“利差擴大-美元貶值”的負反饋循環(huán)，加劇資本回流和美債拋售的擔憂。

高盛的量化分析揭示了外匯對沖策略有效性的顯著變化。據報告，過去6個月外國投資者持有外匯對沖的美股平均收益顯著高于無對沖策略，這與近年來的情況形成鮮明對比。分析顯示，歐洲投資者從對沖策略中獲得的收益最大，即使是加拿大投資者也能看到更好的結果。從風險角度來看，外匯已成為多資產投資組合方差的更大貢獻因素，進一步支持了對沖策略的合理性。

不過，對沖成本一直是部分投資者的限制因素。但美聯(lián)儲重新降息至少可能鼓勵那些國內利率較低地區(qū)的投資者開始進行更重大的調整，如日本。

盡管高盛并不認為美元避險吸引力會發(fā)生永久性轉變，當前環(huán)境類似2017年的溫和貶值，而非歷史暴跌期。然而，當下通向美元走弱的路徑增多，以及回歸非典型相關性的幾率上升，使風險偏向于比目前預期更大幅度和更持久的貶值。若形成“資金逃離→美元跌→更多人逃離”的循環(huán)，貶值力度和時長可能遠超預期。

(責任編輯：0882)

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