當A股的K線圖在7月劃出一道優(yōu)美的上行曲線時，另一組數(shù)據(jù)正在交易系統(tǒng)背后悄然刷新——單月700余份減持公告如雪片般飄落，涉及400余家上市公司。尤其是7月30日這一天，多達52家公司集中發(fā)布減持公告，16家公司的減持規(guī)模過億元，引起了不小的關注。

進入8月份，減持浪潮繼續(xù)升溫。截至8月5日，A股又有超過100份減持相關公告披露。這一輪減持潮與A股的上漲同步發(fā)生。過去三個月A股迎來一波行情，上證指數(shù)累計漲超10%。7月份，A股三大指數(shù)均收漲，上證指數(shù)上漲3.74%，深證成指漲5.2%，創(chuàng)業(yè)板指漲8.14%。電子、醫(yī)藥、新材料等領漲行業(yè)，許多公司股價翻倍，成為減持的重點對象。

創(chuàng)投基金是這一輪減持潮的主要力量之一。不少三四年前上市的項目趁著這波行情啟動減持。注冊制紅利讓VC/PE手中積累了大量股權資產(chǎn)，現(xiàn)在正逐漸釋放出來。本輪減持呈現(xiàn)出明顯的結構分化，一些基金拿下數(shù)十倍回報；部分估值倒掛多年的項目終于解套；還有一些機構在虧損情況下進行減持。

盡管A股市場通常將減持視為洪水猛獸，但這一次有所不同。7月A股日均成交額維持在萬億元規(guī)模，為創(chuàng)投退出提供了充足的市場深度。這種“上漲有支撐、退出有承接”的良性循環(huán)，正是成熟資本市場的標志特征。

股價大漲后，多家機構獲得了高額回報。例如，德?？萍家蜻M入英偉達供應鏈，自4月底以來股價漲幅超過140%，市值突破210億元。甘肅拓陣股權投資基金及其一致行動人計劃減持不超過2143萬股，占公司總股本的3.4%。按當前股價計算，此次減持的投資回報可超過60倍。

此外，華大九天也宣布了減持計劃。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金擬減持不超過0.5%的股份，上海建元基金擬減持不超過1%的股份。根據(jù)目前股價，國家大基金可套現(xiàn)3億元，上海建元基金可套現(xiàn)6億元。上海建元基金在2019年出資1.94億獲得華大九天17.42%的股權，粗略計算回報也超過了50倍。

不過，并非所有減持都能帶來高回報。很多創(chuàng)投基金只是趁著今年的行情解套，甚至有些是貼著成本線或虧損減持。例如，天力鋰能的股東富德基金計劃清倉式減持，但其股價長期處于破發(fā)狀態(tài)，直到最近才有了減持機會。

高回報倍數(shù)的減持在市場上是少數(shù)。近期多數(shù)減持都達不到30%的年化收益率。一二級市場的整體估值差在過去五年持續(xù)收窄。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國VC/PE機構的IPO項目賬面回報平均還有5.12倍，到2024年降至3.53倍。2025年上半年略有回升，但也僅為3.83倍。

對于VC/PE行業(yè)來說，當前的減持壓力巨大。過去幾年全球VC/PE行業(yè)募投退失衡，導致一級市場上積累下大量待退出資產(chǎn)。中國VC/PE的退出問題尤為突出。從2018年以來，新IPO項目中VC/PE機構持有的股權價值顯著高于同期A股的大股東減持規(guī)模，這意味著積累的待減持股權越來越多。

近期的IPO和減持回暖其實是在為過去五年的去庫存做準備。在減持來到冰點的情況下，LP沒有回款，GP沒有Carry，導致一級市場活躍度下降，創(chuàng)業(yè)公司融資難度上升，這絕非健康的資本市場。

種種跡象顯示，從A股、港股到美股，全球資本市場在過去幾個月都在回歸正常。隨著A股IPO重新放開，減持回暖，中國VC/PE行業(yè)的募-投-退循環(huán)再次暢通起來。健康的減持機制如同市場的呼吸閥，既不能因恐懼泡沫而窒息，也不該為短期利益而過度換氣。優(yōu)秀企業(yè)獲得發(fā)展資金，創(chuàng)投資本實現(xiàn)合理回報，二級市場投資者分享成長紅利，這種多方共贏的格局才是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的真諦。