8月22日，東風(fēng)集團股份（0489.HK）在停牌十天后發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團股份將同步完成私有化退市。本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進。

東風(fēng)集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實現(xiàn)對東風(fēng)集團股份的100%控制?？傮w收購價格為10.85港元/股，其中現(xiàn)金對價6.68港元/股，嵐圖股權(quán)對價4.17港元/股。

介紹上市是一種已發(fā)行證券直接申請在證券交易所掛牌交易的上市方式，其核心特點是無需發(fā)行新股或募集資金，僅將現(xiàn)有股東持有的股份在交易所公開流通。這種方法適用于已具備市場認可度的企業(yè)快速融資渠道拓展。介紹上市的優(yōu)勢包括避免股權(quán)稀釋，保護現(xiàn)有股東利益；縮短上市周期，降低合規(guī)成本。然而，介紹上市也依賴現(xiàn)有流通性，若股東惜售可能導(dǎo)致交易清淡；無法直接募集新資金，需通過后續(xù)增發(fā)或債券融資補充資金。

東風(fēng)汽車表示，進行上述資產(chǎn)騰挪的原因之一是東風(fēng)集團股份近年來估值表現(xiàn)偏低，股票市值長期遠低于凈資產(chǎn)。截至2025年7月31日，東風(fēng)集團股份總市值為391.2億港幣，收盤價為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。受制于估值情況，東風(fēng)集團股份上市以來未開展過股本再融資，已基本失去H股上市平臺的融資功能。

銷售與業(yè)績方面，東風(fēng)集團股份上半年銷售汽車約82.39萬輛，同比下降14.7%，實現(xiàn)銷售收入545.33億元，同比增長6.6%；毛利潤75.99億元，同比增長28.0%；毛利率達13.9%，同比提升2.3個百分點；歸屬于上市公司股東凈利潤0.55億元。

另一方面，嵐圖汽車作為東風(fēng)汽車打造的高端智慧新能源品牌，近年來保持良好發(fā)展勢頭，是東風(fēng)汽車旗下最具價值和成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。2024年嵐圖汽車實現(xiàn)交付8.57萬輛，同比增長約70%；2025年以來，嵐圖汽車實現(xiàn)了連續(xù)5個月銷量破萬，7月交付量突破12,000輛。嵐圖汽車本次香港上市后，在進一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國際事業(yè)的基礎(chǔ)上，有望進一步激發(fā)公司價值創(chuàng)造能力，充分釋放價值增長潛力。

早在2023年，嵐圖汽車就公開提及上市計劃。彼時，嵐圖汽車CFO沈軍表示：“只要銷量達成，我們馬上就啟動IPO計劃”，并明確將 “月銷量達到1萬輛” 作為啟動IPO的必要條件。2023年嵐圖汽車銷量達5.06萬輛，同比增長160%，但稅后凈虧損仍達14.72億元。盡管虧損幅度較大，但通過高端車型（如嵐圖夢想家）的拉動，其單車均價提升至35萬元，為后續(xù)資本運作奠定基礎(chǔ)。2024年嵐圖銷量繼續(xù)增長，虧損進一步收窄至稅后1800萬元，并在第四季度實現(xiàn)單季度盈利。

2025年7月，東風(fēng)集團股份及東風(fēng)資產(chǎn)管理對嵐圖汽車進行增資，東風(fēng)資產(chǎn)管理出資10億元，認購約9497萬元注冊資本。增資完成后，東風(fēng)集團股份、東風(fēng)資產(chǎn)管理及其他股東將分別持有嵐圖汽車約79.69%、3.30%及17.01%的股權(quán)。此次增資明確用于研發(fā)、品牌及營銷投入，為上市鋪路。

目前來看，嵐圖汽車尚不滿足獨立上市的要求。若選擇獨立IPO，需滿足連續(xù)盈利或營收規(guī)模要求，但目前嵐圖汽車尚未達標。2025年港股流動性低迷，內(nèi)地車企IPO募資額同比縮水42%。而介紹上市無需公開募資，可規(guī)避市場低迷期的發(fā)行風(fēng)險，待市場回暖后再通過增發(fā)融資。

通過“股權(quán)分派+吸收合并”模式，東風(fēng)汽車將嵐圖79.67%股權(quán)分派給股東后，仍保持約62%的最終控制權(quán)。若獨立IPO，股權(quán)稀釋可能導(dǎo)致東風(fēng)汽車失去對嵐圖汽車的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。同時，國資委鼓勵國企通過混改、分拆上市提升資本效率。嵐圖汽車作為東風(fēng)汽車混改標桿，通過介紹上市實現(xiàn)“員工持股+國資控股”結(jié)構(gòu)（員工持股平臺占10.34%），符合國企改革三年行動目標。

東風(fēng)汽車選擇了以介紹上市的方式推動嵐圖汽車快速登錄港股，不失為一個穩(wěn)妥的選擇。嵐圖汽車若能成功上市，影響不僅僅局限于東風(fēng)汽車內(nèi)部，其將是第一個上市的央企高端汽車品牌，同時對其他央國企品牌，如長安阿維塔、上汽智己、廣汽埃安等也具有一定的借鑒意義。