高盛首席亞太股票策略分析師兼亞洲宏觀研究聯(lián)席主管慕天輝表示，維持對(duì)中國的超配觀點(diǎn)。除中國外，在亞太市場(chǎng)還超配韓國和日本。

在同一場(chǎng)媒體會(huì)上，高盛首席中國股票策略分析師劉勁津指出，目前A股并未出現(xiàn)過熱跡象。高盛中國散戶情緒指標(biāo)顯示，若經(jīng)濟(jì)和基本面持續(xù)改善，投資者情緒仍有進(jìn)一步上行空間。

慕天輝預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年10月和12月會(huì)議上各降息一次，并在2026年第一季度末和第二季度末各降息一次，最終利率水平將降至3.0%～3.25%。這一政策路徑有望為全球股市創(chuàng)造有利環(huán)境，尤其對(duì)亞洲市場(chǎng)更為積極。高盛在區(qū)域配置方面超配中國，包括在岸和離岸市場(chǎng)，同時(shí)超配韓國和日本。在主要資產(chǎn)類別中，高盛在股票、債券和信貸之間維持均衡配置觀點(diǎn)，而對(duì)大宗商品整體持偏空立場(chǎng)。盡管黃金和銅受到青睞，但相較之下，原油及其他基礎(chǔ)材料在大宗商品指數(shù)中的占比更大，因此總體仍偏空。短期內(nèi)，高盛維持超配現(xiàn)金的立場(chǎng)，原因是市場(chǎng)已表現(xiàn)強(qiáng)勁，存在戰(zhàn)術(shù)性回撤風(fēng)險(xiǎn)。然而，在12個(gè)月視角下，策略調(diào)整為超配股票、現(xiàn)金中性。超配股票的決定主要基于寬松貨幣政策和持續(xù)增長(zhǎng)背景，預(yù)計(jì)這將為股市創(chuàng)造良好環(huán)境。

從資金流向觀察，今年年初美國市場(chǎng)曾出現(xiàn)強(qiáng)勁的資金流入，但過去6個(gè)月美國市場(chǎng)的流入基本趨穩(wěn)，而歐洲及全球其他地區(qū)仍存在持續(xù)的資金流入，盡管力度不及美國。由于美元在全球市場(chǎng)中的比重約為70%，因此，美國市場(chǎng)仍具關(guān)鍵影響力。但全球其他市場(chǎng)的資金流入更為均衡。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息和美元走弱，資金流入趨勢(shì)有望進(jìn)一步向亞洲市場(chǎng)尤其是中國市場(chǎng)傾斜。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，去年9月的反彈主要由散戶及部分外國對(duì)沖基金推動(dòng)。劉勁津指出，與去年9月相比，本輪中國股市的反彈參與主體更為廣泛和平衡。參與的機(jī)構(gòu)投資者顯著增加，包括國內(nèi)保險(xiǎn)公司、量化基金及公募基金等。同時(shí)，外國投資者尤其是新興市場(chǎng)及亞太地區(qū)的公募基金，加大對(duì)中國股票的配置。散戶投資者依然活躍，但整體參與主體的多元化提升了市場(chǎng)流動(dòng)性的健康性。

從估值角度看，即使香港市場(chǎng)年初以來上漲約35%，A股近兩個(gè)月上漲約20%，但兩大市場(chǎng)整體估值水平仍不算高。此外，中國10年期國債收益率約為1.8%，與股票收益率相比，差距依然顯著。這表明估值相對(duì)便宜。與美國市盈率約23倍的水平相比，中國市場(chǎng)并不昂貴。劉勁津認(rèn)為，目前A股并未出現(xiàn)過熱跡象。A股的融資余額約為2.4萬億元人民幣，雖超過2015年峰值，但由于整體市值在過去10年翻倍，融資余額與市值的比例遠(yuǎn)低于2015年。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)整體杠桿水平相對(duì)健康。日成交額雖處于高位，但需注意量化基金和高頻交易已占據(jù)顯著份額，因此不能簡(jiǎn)單將成交額歸因于散戶活躍。高盛中國散戶情緒指標(biāo)顯示，若經(jīng)濟(jì)和基本面繼續(xù)改善，投資者情緒仍有進(jìn)一步上行空間。

在行業(yè)配置方面，過去兩個(gè)月未有重大調(diào)整。高盛繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并在7月將保險(xiǎn)和材料行業(yè)上調(diào)至超配。保險(xiǎn)提供了間接的A股敞口，材料行業(yè)則是“反壟斷”相關(guān)投資的良好選擇。今年6月，高盛提出“民營企業(yè)回歸”主題，構(gòu)建了“民企十杰”組合，截至目前表現(xiàn)良好。此外，中國AI主題保持高關(guān)注度且表現(xiàn)積極，“中國企業(yè)出?！敝黝}同樣持續(xù)受到認(rèn)可。這些主題為投資者提供了多樣化機(jī)會(huì)。

在接受提問時(shí)，慕天輝指出，整體而言，國際投資者對(duì)中國的態(tài)度正在改善。部分美國投資者一度認(rèn)為“中國不可投資”，然而，近期態(tài)度逐步緩和，與一兩年前相比，更多投資者愿意重新考慮配置中國資產(chǎn)——這種“冰層融化”的跡象令人鼓舞。歐洲投資者的態(tài)度相對(duì)更開放，愿意以更務(wù)實(shí)的方式理解中國市場(chǎng)，并在不同子主題中尋找機(jī)會(huì)。中東的主權(quán)基金和大型機(jī)構(gòu)對(duì)亞洲尤其是中國、日本、印度的配置更為積極。至于亞洲本土投資者，由于對(duì)中國市場(chǎng)的熟悉程度更高，其心態(tài)普遍更為開放。若中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，未來仍有更大的配置空間。

談及市場(chǎng)關(guān)注的“反內(nèi)卷”主題，慕天輝表示，海外投資者的反饋存在分化：自下而上的股票投資者較為謹(jǐn)慎，對(duì)盈利與選股仍有疑慮；宏觀型投資者則更為積極，因?yàn)樗麄冇^察到大宗商品如水泥、鋼鐵及鋰電池等價(jià)格回升。他強(qiáng)調(diào)，“反內(nèi)卷”對(duì)企業(yè)盈利，尤其是龍頭企業(yè)的盈利能力將形成積極影響。由于上市公司多為大型企業(yè)，行業(yè)龍頭有望受益，而中小企業(yè)則可能面臨分化，因此，投資者需關(guān)注不同企業(yè)之間的差異。