與美元利率匯率在預(yù)防性降息后利空出盡的走勢(shì)不同，黃金在預(yù)防性降息后通常仍會(huì)受到提振。金價(jià)在預(yù)防性降息后通常會(huì)在一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)走強(qiáng)，漲幅約為7%-8%。此后雖有小幅回調(diào)，但在大周期強(qiáng)勢(shì)背景下，金價(jià)會(huì)在調(diào)整后2至3個(gè)月時(shí)點(diǎn)再度走強(qiáng)。近期不同時(shí)段的黃金走勢(shì)顯示，9月17日后國(guó)內(nèi)資金有追漲黃金的意愿。

金銀比繼續(xù)向下修復(fù)，白銀表現(xiàn)強(qiáng)于黃金，未來(lái)白銀有可能創(chuàng)出歷史新高。國(guó)內(nèi)黃金追漲情緒有所顯現(xiàn)，有助于境內(nèi)黃金折價(jià)修復(fù)，未來(lái)仍有修復(fù)空間。

2025年第三季度，金價(jià)如期震蕩至8月末后開(kāi)始上漲，短短四周內(nèi)倫敦金連續(xù)突破3500、3600、3700美元/盎司。截至2025年9月22日，倫敦金上漲13.43%，倫敦銀上漲22.02%，上海金累計(jì)上漲9.92%，上海銀上漲17.36%，金銀比下跌7.04%。

步入第三季度，A股熱度明顯升溫，美股熱度居高不下，加密貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，這些因素對(duì)黃金市場(chǎng)資金形成分流，導(dǎo)致金價(jià)保持震蕩，震蕩區(qū)間逐漸收斂。8月末權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)增加，法國(guó)債務(wù)擔(dān)憂發(fā)酵，助推黃金向上突破。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息前金價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，降息落地后小幅獲利回吐后即再度走強(qiáng)。

在過(guò)去的一個(gè)季度中，黃金與美債利率負(fù)相關(guān)性增強(qiáng)，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性下降，與銅、原油、比特幣轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，與白銀正相關(guān)性增強(qiáng)。比價(jià)方面，2025年第三度金銀比繼續(xù)回落后陷入震蕩。價(jià)差方面，7、8月黃金境內(nèi)外價(jià)差總體處于0至5元/克區(qū)間波動(dòng)，9月黃金開(kāi)啟上漲走勢(shì)后，境內(nèi)獲利了解情緒嚴(yán)重，境內(nèi)折價(jià)程度快速走擴(kuò)，并觸及-10元/克。

持倉(cāng)方面，2025年第三季度黃金ETF凈流入500萬(wàn)盎司，較第二季度回升。CFTC黃金基金凈多總體震蕩，持倉(cāng)分化度徘徊在50一線。

美聯(lián)儲(chǔ)9月如期降息25bp，F(xiàn)OMC點(diǎn)陣圖隱含年內(nèi)還有兩次（50bp）降息。對(duì)于2026年的降息路徑，委員們的意見(jiàn)非常離散，分布于不降息至降息100bp之間，中位數(shù)為降息一次（25bp）。不過(guò)目前市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)再降息兩次接近完全定價(jià)，對(duì)于2026年降息也有較高程度的定價(jià)（50~75bp）。美聯(lián)儲(chǔ)降息后美債利多出盡、美元利空出盡，均出現(xiàn)了技術(shù)性反彈行情。這也符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息后的歷史規(guī)律。

盡管美國(guó)9月CPI同比將進(jìn)一步攀升，但第四季度CPI增速將邊際回落。美聯(lián)儲(chǔ)和金融市場(chǎng)均將重心從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)。由于近期已公布的就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，在新一輪就業(yè)數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)依然持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，美債收益率和美元指數(shù)的反彈空間受到制約。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性降息”或“衰退性降息”，首次降息后的3~6個(gè)月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)初值通常邊際改善或至少不再進(jìn)一步持續(xù)惡化。機(jī)構(gòu)行為方面，CFTC持倉(cāng)分化度顯示美元指數(shù)仍然超賣(mài)，還有較大的反彈潛力。就領(lǐng)先指標(biāo)中小企招聘計(jì)劃看，進(jìn)一步反彈的窗口期或在10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布時(shí)（11月初），這也對(duì)應(yīng)高頻基本面短期觸底。10月美債收益率和美元指數(shù)可能均呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩筑底，等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引。若第四季度就業(yè)數(shù)據(jù)改善引發(fā)降息預(yù)期修正，有進(jìn)一步反彈至更高水平的可能。

與美元利率匯率在預(yù)防性降息后利空出盡的走勢(shì)不同，美股和黃金在預(yù)防性降息后通常仍受提振。金價(jià)在預(yù)防性降息后通常仍會(huì)走強(qiáng)1個(gè)月左右，漲幅較預(yù)防性降息當(dāng)日在7%-8%。此后小幅回調(diào)，在大周期強(qiáng)勢(shì)背景下，會(huì)在小幅調(diào)整后2至3個(gè)月時(shí)點(diǎn)再度走強(qiáng)。

對(duì)于美股而言，預(yù)防性降息對(duì)于美股的提振通常會(huì)持續(xù)更久，而A股在預(yù)防性降息后一個(gè)季度內(nèi)則更偏震蕩。在近兩年美股美債負(fù)相關(guān)性生變，中債利率下行空間受限背景下，黃金成為對(duì)沖美股和A股波動(dòng)的重要手段。若A股科技短期降溫?cái)U(kuò)散至其余板塊，則有利于國(guó)內(nèi)資金重新流入黃金，從近期不同時(shí)段黃金走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)資金有一定追漲黃金的意愿。

我們統(tǒng)計(jì)了三月中旬至今美盤(pán)、歐盤(pán)以及亞盤(pán)時(shí)段黃金累計(jì)漲跌幅情況。從實(shí)際情況來(lái)看，3月中旬至今亞盤(pán)時(shí)段的表現(xiàn)最為波動(dòng)，其在3月至4月下旬期間出現(xiàn)了一輪強(qiáng)勁上漲，累積漲幅一度超過(guò)了15%，成為整個(gè)觀察期內(nèi)的峰值；但此后未能維持高位，出現(xiàn)大幅回落，直到8月末開(kāi)始再度走強(qiáng)，累計(jì)漲幅重新超過(guò)10%。美盤(pán)時(shí)段的表現(xiàn)則相對(duì)平穩(wěn)，3月至7月中旬累計(jì)漲幅緩慢觸及8.5%后微幅回落，走勢(shì)最為溫和。

黃金估值回升，但向上突破后上漲時(shí)間仍短，僅估值回升至高位并不代表充分的賣(mài)出條件。黃金持倉(cāng)分化度處于中位水平，RSI回升至超買(mǎi)區(qū)間后小幅回落。

根據(jù)上述分析，預(yù)防性降息對(duì)于黃金的提振仍有空間。