周五，現(xiàn)貨黃金價格創(chuàng)下歷史新高，一度逼近4380美元。截至發(fā)稿時，漲幅為1.18%，報4377美元。黃金熱潮促使貴金屬在2025年不斷創(chuàng)下價格紀(jì)錄，延續(xù)了去年強(qiáng)勁的漲勢，并超過了股票市場的回報。10月中旬，隨著美國政府關(guān)門持續(xù)、中美緊張局勢升級以及投資者押注美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息，金價突破了每金衡盎司4300美元。

幾個世紀(jì)以來，黃金一直是政治和經(jīng)濟(jì)動蕩時期的避險資產(chǎn)。作為一種可靠的高價值商品，黃金易于運(yùn)輸且可在任何地方出售，在全球局勢不穩(wěn)時，是投資者的首選。

各大央行仍在增加黃金儲備，投資者也越來越多地尋求黃金避險。美國總統(tǒng)特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，美國債務(wù)水平創(chuàng)下紀(jì)錄，引發(fā)了人們對美國財政健康狀況的擔(dān)憂，美聯(lián)儲的獨(dú)立性也日益受到侵蝕。數(shù)據(jù)顯示，隨著投資者涌入黃金支持的交易所交易基金(ETF)，其總持倉量已達(dá)到三年多來的最高點(diǎn)。

周五，美國兩家地區(qū)銀行Zions和Western Alliance的不良貸款問題引發(fā)市場對整體經(jīng)濟(jì)信貸質(zhì)量可能惡化的擔(dān)憂。資金迅速涌入避險資產(chǎn)，進(jìn)一步助推了金價的飆漲。

對于現(xiàn)代投資者來說，黃金的魅力主要在于其穩(wěn)定性和流動性。黃金價格在市場承壓時期有上漲記錄。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，金價突破了每盎司1000美元；新冠疫情期間，金價突破了2000美元；特朗普政府的關(guān)稅計劃席卷全球市場后，金價又突破了3000美元。最近，美國政府關(guān)門更是推動金價突破4000美元。

當(dāng)貨幣購買力下降時，黃金也被視為對沖通脹的工具。由于特朗普對美國進(jìn)口商品征收的關(guān)稅可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)價格上漲，通脹擔(dān)憂目前是許多人最關(guān)心的問題。特朗普不斷向美聯(lián)儲施壓，迫使其降息，美國通脹問題尤其備受關(guān)注。黃金不支付利息，在低利率環(huán)境下通常更具吸引力，因為持有黃金相對于其他生息資產(chǎn)的機(jī)會成本會降低。

隨著特朗普的貿(mào)易議程和失控的預(yù)算赤字動搖了人們對其他傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的信任，黃金的避險地位也得到了提升。投資者不僅蜂擁購買黃金，還涌向白銀、其他貴金屬，甚至比特幣，參與所謂的“貨幣貶值交易”。

歷史上，黃金與美元呈負(fù)相關(guān)。由于黃金以美元計價，當(dāng)美元走弱時，黃金對持有其他貨幣的人來說更便宜，刺激需求，推動價格上漲。9月中旬，美元兌其他主要貨幣的匯率跌至三年多來的最低水平。

除了市場波動外，持有黃金的習(xí)俗深植于印度和中國的文化中——這兩個國家是世界上最大的黃金市場之一。珠寶、金條和其他形式的金塊被世代傳承，成為繁榮和安全的象征。印度家庭擁有約2.5萬公噸黃金，是美國諾克斯堡金庫黃金儲量的五倍多。實物買家對價格具有高敏感度，當(dāng)黃金對金融市場投資者的吸引力開始減弱時，珠寶和金條的買家往往會趁機(jī)逢低買入，從而為價格提供支撐。

自2024年初以來，黃金價格的強(qiáng)勁上漲部分得益于各大央行的大規(guī)模購買，尤其是在新興市場，它們正試圖減少對美元的依賴。過去15年來，各大央行一直是黃金的凈買家，但在俄烏戰(zhàn)爭之后，其購買速度翻了一番。隨著美國及其盟友凍結(jié)俄羅斯央行的資金，凸顯了外幣資產(chǎn)容易受到制裁的風(fēng)險。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年，各大央行連續(xù)第三年購買了超過1000噸的黃金，持有的黃金約占全球已開采黃金總量的五分之一。中國央行一直在持續(xù)增持黃金，9月份已連續(xù)第11個月增持。據(jù)報道，中國央行還計劃成為外國主權(quán)黃金儲備的托管機(jī)構(gòu)，以鞏固其在全球黃金市場的地位。

今年的黃金牛市進(jìn)入了前所未有的境地。今年9月，黃金價格已突破1980年經(jīng)通脹調(diào)整后的峰值。與大多數(shù)常用的衡量指標(biāo)相比，貴金屬的估值顯得過高。例如，金銅比價通常被視為全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵晴雨表，其水平上升表明對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。根據(jù)可追溯至20世紀(jì)70年代金本位正式取消時的數(shù)據(jù)，10月初，該比率徘徊在99.7%的水平。

黃金價格看似沒有被高估的一個領(lǐng)域是相對于美國股市。10月初，黃金與標(biāo)普500指數(shù)的比率約為0.6，略低于20年平均水平。美元上漲、特朗普大幅降低關(guān)稅或俄烏達(dá)成和平協(xié)議，都可能拖累金價下跌。即使如此，黃金ETF的總持倉量仍遠(yuǎn)低于2020年的峰值。

各大央行一直是支撐黃金看漲勢頭的重要支柱，這意味著如果它們削減儲備，可能會導(dǎo)致金價大幅下跌。但目前沒有跡象表明任何大型持有者正在考慮這樣做。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行近幾十年的黃金拋售量非常小，與20世紀(jì)90年代相比，當(dāng)時持續(xù)的拋售導(dǎo)致金價在十年間下跌了四分之一以上。由于擔(dān)心這些不協(xié)調(diào)的拋售行為會破壞市場穩(wěn)定，1999年簽署了首份《央行黃金協(xié)議》，簽署國同意限制其集體出售金條的數(shù)量。

擁有黃金通常具有成本。由于黃金是實物，持有者必須支付存儲、安全和保險費(fèi)用。購買金條和金幣的投資者通常會支付高于現(xiàn)貨價格的溢價。地域差異也可能存在價格差異，交易者會利用這些套利機(jī)會。今年早些時候，由于市場擔(dān)心特朗普可能對黃金進(jìn)口征收關(guān)稅，紐約商品交易所(Comex)的黃金期貨價格大幅高于倫敦現(xiàn)貨價格。全球范圍內(nèi)，持有黃金的投資者紛紛將黃金轉(zhuǎn)移到美國，以獲取巨額溢價和潛在的數(shù)億美元利潤。

今年4月，特朗普政府表示將免征黃金進(jìn)口關(guān)稅，套利交易戛然而止。此前，美國海關(guān)和邊境保護(hù)局8月表示，部分金條將受特朗普“對等關(guān)稅”的影響，市場一度擔(dān)心情況不會如此。然而，特朗普本人隨后表示，黃金不會征收進(jìn)口稅。黃金通常相對容易轉(zhuǎn)移，但由于全球黃金市場存在尺寸要求不同，轉(zhuǎn)移起來并不像從希思羅機(jī)場到肯尼迪機(jī)場那么簡單。運(yùn)往紐約商品交易所倉庫的金條必須先送往瑞士的精煉廠熔化并重新鑄造成正確的尺寸，然后才能運(yùn)往美國。當(dāng)急于重新調(diào)整金條庫存位置時，這就會造成瓶頸。