在美國(guó)政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)即將做出本年度又一關(guān)鍵利率決定。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將再次降息，并可能同時(shí)宣布結(jié)束其資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。

北京時(shí)間周四凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將公布利率決議，隨后2:30美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在新聞發(fā)布會(huì)發(fā)表講話。根據(jù)貨幣市場(chǎng)定價(jià)和路透社的調(diào)查，降息25個(gè)基點(diǎn)幾乎已是板上釘釘。這一預(yù)期中的行動(dòng)主要源于決策者對(duì)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的日益擔(dān)憂，盡管通脹壓力依然存在。

由于近期貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的跡象，包括高盛、摩根大通在內(nèi)的大多數(shù)主要銀行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在此次會(huì)議上宣布停止其資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃。此舉旨在穩(wěn)定金融體系，避免重現(xiàn)2019年的回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)波。

然而，由于美國(guó)政府持續(xù)停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，鮑威爾預(yù)計(jì)不會(huì)就12月的政策路徑給出明確的前瞻性指引。Standard Chartered駐北美宏觀策略主管Steven Englander表示，自9月以來(lái)“改變觀點(diǎn)的基礎(chǔ)并不多”，當(dāng)時(shí)決策者暗示10月和12月可能各降息25個(gè)基點(diǎn)。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息的門檻很高，除非替代數(shù)據(jù)給出充分理由，而目前數(shù)據(jù)并未提供這樣的信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息決定主要基于對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注。鮑威爾本月早些時(shí)候表示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)仍專注于勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨的威脅。盡管核心CPI同比上漲3%，較目標(biāo)高出整整一個(gè)百分點(diǎn)，但上周公布的通脹報(bào)告溫和，可能讓美聯(lián)儲(chǔ)的通脹鷹派暫時(shí)保持觀望。

Evercore ISI全球政策和央行策略主管Krishna Guha表示：“勞動(dòng)力數(shù)據(jù)在辯論中繼續(xù)發(fā)揮更大作用?！敝灰賳T們對(duì)通脹預(yù)期以及工資和服務(wù)價(jià)格壓力水平感到放心，鮑威爾就可以繼續(xù)關(guān)注就業(yè)，“將美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)回歸中性”。

聯(lián)邦基金期貨顯示，投資者認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的降息幾乎板上釘釘。但降息的高可能性并不意味著決策者在如何看待利率前景上達(dá)成一致。相當(dāng)一部分官員在承認(rèn)就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，繼續(xù)對(duì)通脹表達(dá)擔(dān)憂。一些官員還指出，經(jīng)濟(jì)中某些領(lǐng)域如服務(wù)業(yè)的價(jià)格漲幅依然頑固，這些領(lǐng)域受關(guān)稅影響較小。

美聯(lián)儲(chǔ)理事Miran預(yù)計(jì)將再次投票支持降息50個(gè)基點(diǎn)。在最近的講話中，他指出25個(gè)基點(diǎn)的步伐太慢，但他認(rèn)為沒(méi)有必要以超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)的幅度行動(dòng)。堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席Jeff Schmid被視為可能投反對(duì)票支持維持利率不變。

盡管降息本身懸念不大，但FOMC內(nèi)部的分歧正日益加劇，而焦點(diǎn)正從通脹轉(zhuǎn)向勞動(dòng)力市場(chǎng)。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的分析師警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“低招聘、低解雇”的狀態(tài)，但存在演變?yōu)椤安徽衅?、要解雇”的明確風(fēng)險(xiǎn)。若此情況發(fā)生，將危及美聯(lián)儲(chǔ)“最大化就業(yè)”的核心目標(biāo)。FOMC九月的會(huì)議紀(jì)要也顯示，多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)在勞動(dòng)力需求和供應(yīng)之間大致保持平衡，但他們也擔(dān)心企業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步削減招聘或訴諸裁員。這一風(fēng)險(xiǎn)因亞馬遜最近宣布裁員和各州失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)?jiān)黾佣癸@。州就業(yè)機(jī)構(gòu)仍在收集和公布每周失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)，為勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況提供了一個(gè)晴雨表。

除了降息，本次會(huì)議的另一大看點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)宣布停止其資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃。包括高盛、摩根大通在內(nèi)的多數(shù)華爾街大行預(yù)計(jì)，由于近期貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張跡象，F(xiàn)OMC將采取行動(dòng)。近期有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）短暫突破聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的上限，紐約聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具需求大幅下降，而正回購(gòu)工具的使用量則有所增加。這些信號(hào)表明，銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金水平可能正在逼近“充足”水平的下限，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)2019年回購(gòu)市場(chǎng)危機(jī)的擔(dān)憂。

為避免流動(dòng)性過(guò)度枯竭，分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布停止每月50億美元的國(guó)債縮表，但可能會(huì)繼續(xù)允許抵押貸款支持證券（MBS）被動(dòng)到期。不過(guò)，這一決定可能也會(huì)面臨內(nèi)部分歧，理事Bowman等官員此前曾表示，傾向于維持盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

由于政府停擺導(dǎo)致官方數(shù)據(jù)缺失，市場(chǎng)預(yù)計(jì)鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上將避免就12月的政策路徑給出明確的前瞻性指引。缺乏可靠的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，使得美聯(lián)儲(chǔ)做出判斷的難度加大。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，鮑威爾若被問(wèn)及12月的行動(dòng)，他可能會(huì)重申9月會(huì)議“點(diǎn)陣圖”所暗示的路徑，即年內(nèi)還有一次降息。

更廣泛的數(shù)據(jù)集顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于明顯弱于疫情前的狀態(tài)。即將公布的DOGE延期辭職可能導(dǎo)致10月就業(yè)報(bào)告為負(fù)，并對(duì)11月數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定拖累。即使這已是舊聞，在不久后跳過(guò)已經(jīng)發(fā)出信號(hào)的降息也會(huì)顯得尤為尷尬。此外，政府停擺干擾了10月數(shù)據(jù)收集，可能在一定程度上也會(huì)干擾11月數(shù)據(jù)收集，這可能導(dǎo)致失真或數(shù)據(jù)缺失，使12月前可獲得的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)信號(hào)不那么可靠。

在數(shù)據(jù)真空期，美聯(lián)儲(chǔ)只能“摸著石頭過(guò)河”。投資者將密切關(guān)注鮑威爾對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的描述，以及他對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策路徑的任何微妙暗示，以判斷在可見(jiàn)的未來(lái)，寬松政策的基調(diào)是否會(huì)持續(xù)。