Strategy或遭納指100等指數(shù)除名 商業(yè)模式遇考驗。Michael Saylor的公司Strategy正面臨被MSCI美國指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)等主流基準(zhǔn)指數(shù)剔除的風(fēng)險。摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou在報告中警告，如果MSCI決定將其剔除，可能導(dǎo)致高達(dá)28億美元的資金流出。其他指數(shù)提供商若跟進(jìn)，資金外流規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前與該公司相關(guān)的被動基金敞口已接近90億美元。

盡管主動型管理人沒有義務(wù)跟隨指數(shù)變動，但被主要指數(shù)除名會被市場參與者視為負(fù)面信號。此前10月10日，MSCI表示一些市場參與者認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)財庫類公司更類似于投資基金，而后者通常不符合指數(shù)的納入資格。因此，MSCI提議將數(shù)字資產(chǎn)持有量占總資產(chǎn)50%或以上的公司從其全球可投資市場指數(shù)中排除。最終決定預(yù)計將于1月15日前做出。

對于一家通過將加密貨幣敞口包裝成股票代碼而崛起的公司而言，被指數(shù)剔除不僅影響流動性，還削弱其吸引主流投資組合的機(jī)構(gòu)信譽，并標(biāo)志著其增長飛輪的逆轉(zhuǎn)。周四Strategy股價下挫超5%，自去年11月創(chuàng)下紀(jì)錄高位以來已暴跌超60%，市值較持幣價值的溢價幾乎消失殆盡。比特幣也在同一天內(nèi)暴跌超7%，跌至7個月來最低水平。

Strategy的商業(yè)模式建立在一個飛輪效應(yīng)之上：出售股票、購買比特幣、享受漲勢、重復(fù)操作。巔峰時期，該公司市值遠(yuǎn)超其持有資產(chǎn)價值。但現(xiàn)在這一溢價已基本消失，公司估值僅略高于其加密貨幣儲備，表明投資者信心正在迅速消退。盡管如此，自Saylor在2020年8月宣布首次購買比特幣以來，該股仍累計上漲超1300%，跑贏所有主要股指。

幾個月前，加密貨幣樂觀人士還押注Strategy可能很快被納入標(biāo)普500指數(shù)，其市值、盈利能力和交易流動性當(dāng)時均被視為符合資格門檻。該公司目前仍持有近65萬枚比特幣，并繼續(xù)發(fā)行優(yōu)先股以增加持倉，但市場不再僅憑敘事給予回報。公司的企業(yè)價值與比特幣持有量之比一度崩至約0.95倍，這是該公司歷史上首次出現(xiàn)市值低于比特幣持倉的情況。

拋售潮已波及Strategy較新的融資工具。公司永續(xù)優(yōu)先股價格大幅下跌，今年3月發(fā)行的票面利率10.5%的優(yōu)先股收益率已攀升至11.5%。本月早些時候推出的一項罕見的歐元計價優(yōu)先股發(fā)行，在不到兩周時間內(nèi)便跌破了本已折價的發(fā)行價。這些融資壓力凸顯出Strategy的商業(yè)模式在多大程度上依賴于信心，以及這種信心能以多快的速度瓦解。Strategy幫助定義了“數(shù)字資產(chǎn)儲備”模式，但這一商業(yè)模式如今正顯露其局限性。同類公司正在出售代幣以維持流動性，或增加更多債務(wù)以推遲清算時刻。曾被視為機(jī)構(gòu)采納的現(xiàn)象，如今看來更像是機(jī)械性的脆弱結(jié)構(gòu)。