今年以來，摩爾線程、沐曦股份等一批高科技創(chuàng)新企業(yè)上市，給一級市場投資人帶來了財富效應。一些上市公司通過產業(yè)基金間接參股這些企業(yè)，成為資本市場上重要的產業(yè)投資力量。

回顧上市公司參與產業(yè)投資基金的路徑，與主業(yè)無關的“跟風式”投資逐漸退場，與主業(yè)強相關的硬科技賽道受到更多關注。越來越多的“鏈主”上市公司不滿足于單純的財務投資，而是以日漸成熟的企業(yè)風險投資模式成為受歡迎的新力量。

12月19日，“光通信電芯片第一股”優(yōu)迅股份完成上市，首日大漲超350%。星網(wǎng)銳捷、福日電子等上市公司通過福銳星光基金間接持股優(yōu)迅股份。星網(wǎng)銳捷表示，公司加大資本運作力度是為了推進AI戰(zhàn)略，通過多種方式挖掘高價值投資標的，加速構建第二增長曲線，加快AI化轉型步伐。

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，截至12月15日，今年共有341項上市公司參與設立產業(yè)基金的事件發(fā)生，與去年基本持平。上市公司參與產業(yè)基金投資明顯向與自身相關度高的、科技屬性強的、賽道專注的“硬科技”領域聚集?！靶虏牧稀薄靶履茉础薄叭斯ぶ悄堋薄鞍雽w”以及“智能制造”成為五大高頻詞出現(xiàn)近150次。此外還包括“機器人”“生物醫(yī)藥”“低空經濟”等新興產業(yè)領域。

這種產業(yè)遷移符合當下的政策導向。2025年1—11月，先進制造行業(yè)的IPO數(shù)量達43家名列第一，電子信息、醫(yī)療健康行業(yè)分別為34家、33家，名列二、三位。今年6月證監(jiān)會宣布擴大科創(chuàng)板第五套標準適用范圍、正式啟用創(chuàng)業(yè)板第三套標準，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，隨后上市的三家相關企業(yè)中，兩家為創(chuàng)新藥企業(yè)，一家從屬半導體行業(yè)。

雖然今年明星企業(yè)接連上市，帶火了二級市場上的“影子股”，但在過去幾年二級市場低迷的背景下，A股上市公司參與設立產業(yè)基金的數(shù)量處于低位。在2020年至2024年期間，這一數(shù)據(jù)分別為390項、579項、476項、449項、338項。

投中信息CEO楊曉磊認為，低流動性的市場制約了有限合伙人的信心和投資意愿——2014年的項目到今天還有高達70%尚未退出。此外，有上市公司表示，面對盈利壓力也是限制參與創(chuàng)投項目熱情的重要原因之一。

具有上市公司背景的投資人更受一級市場歡迎。CVC是近年來LP們最喜歡的基金類型，尤其是地方國資特別喜歡與CVC合作。CVC的核心競爭力在于對母公司業(yè)務邏輯與戰(zhàn)略布局的深刻理解，基于這種理解挖掘潛在產業(yè)機會，是CVC構建差異化優(yōu)勢的關鍵所在。

匯川產投表示，傳統(tǒng)模式下，上市公司多以出資人身份參與基金，而CVC模式則更注重戰(zhàn)略深度綁定。目前中國CVC參與投資事件占全年一級市場總投資事件比例為11.24%，但“獨角獸”企業(yè)中獲得中國CVC投資的比例高達33.07%，體現(xiàn)了CVC模式較高的“命中率”。

對于LP而言，有較大的產業(yè)投資人主導投資不僅意味著獲投企業(yè)有采購的可能、新技術應用的機會，還可以解決創(chuàng)投基金資金效率不高的問題。華工科技將旗下CVC機構華工投資視作“產品經營+資本經營”雙輪驅動的重要一環(huán)。2021年末，華工投資成立了基金管理平臺，并發(fā)起設立了華工瑞源創(chuàng)投基金，目前基金整體回報倍數(shù)近一倍。

投資回報率只是CVC基金對上市公司發(fā)展提供支撐的一個方面。累計投資項目超60個，匯川產投通過整合集團內部與被投企業(yè)資源，從三個維度為上市公司發(fā)展提供支撐：補強核心技術短板、搭建產業(yè)協(xié)同生態(tài)、捕捉賽道機會。

不過，作為市場化募資的專業(yè)GP，投資收益仍然是多數(shù)CVC機構的核心考核目標。匯川技術對匯川產投的投資基調是“以財務回報為第一要義，同時兼顧集團戰(zhàn)略”。匯川產投負責人表示，一方面需對全體LP的投資收益承擔責任，另一方面，匯川產投由母公司100%持股，其管理的基金為并表型基金，基金財務表現(xiàn)直接影響上市公司利潤水平。

目前A股上市公司下設CVC機構的企業(yè)約有410家，在上市公司總數(shù)中占比約7.5%。隨著上市公司運用CVC模式的能力越來越成熟，對于一級市場的影響將進一步深入。今年下半年，華工投資、華工瑞源發(fā)起設立華工未來基金、華工瑞源二號創(chuàng)投基金。其中，瑞源二號基金圍繞產業(yè)鏈強鏈補鏈，培育未來龍頭；華工未來基金面向“十五五”要求，培育和壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)，鏈接源頭創(chuàng)新，孵化顛覆性技術。

華工投資董事總經理張麗華表示，這是推動CVC能力持續(xù)深化的體現(xiàn)。一方面，通過“強鏈”鞏固光電子、智能制造、傳感器等優(yōu)勢領域全球競爭力，以“補鏈”突破核心器件與工藝瓶頸，以“延鏈”布局下一代未來技術等新興增長極；另一方面，構建起覆蓋“早期孵化—成長期加速—成熟期并購”的全生命周期基金矩陣，實現(xiàn)了對產業(yè)鏈創(chuàng)新的廣度覆蓋與深度挖掘。

與此同時，日益變化的募資環(huán)境也對CVC機構提出新的要求?；赝?021年華工瑞源創(chuàng)投基金設立時以市場化LP為主的結構，2025年設立的華工瑞源二號基金，其LP已均為湖北省、市、區(qū)各級國資平臺。五年間，一級市場格局發(fā)生根本性重塑，基金設立從以往追求財務回報為主，相對轉向更強調與地方產業(yè)戰(zhàn)略及產業(yè)鏈強鏈補鏈深度綁定。具備強大產業(yè)背景與深度賦能能力的CVC，正成為國資開展產業(yè)孵化、實現(xiàn)地方戰(zhàn)略目標的首選合作伙伴，共同構建“產業(yè)孵化”的新生態(tài)。

匯川產投目前正在推進江蘇匯川智能制造創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)的募資。公司負責人表示，當下LP對CVC的期望正變得越來越綜合，要求也在不斷升級。能否精準回應LP的新要求，將直接決定一家CVC機構能否持續(xù)獲得市場的優(yōu)質資金支持，從而在激烈的競爭中脫穎而出。