金價已在歷史高位 央行為何還在買 多元化資產(chǎn)儲備首選！黃金價格突破4100美元高位，創(chuàng)下自1979年以來最高單年漲幅。市場投機資金大量涌入，而全球央行則采取了更加審慎的增持策略。全球央行黃金儲備中黃金占比從三年前的15%上升到如今的22%，但與1990年冷戰(zhàn)末期的29%和1980年大滯脹末期的58%相比，仍有明顯差距。根據(jù)世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)，超過95%的受訪央行認(rèn)為未來12個月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金，這一比例創(chuàng)下自2019年調(diào)查以來的最高紀(jì)錄。

2025年的黃金市場走出了強勁的牛市行情。截至2025年11月27日收盤，國際金價漲幅已達(dá)到58.41%，并50次刷新歷史新高，目前仍處于4100美元/盎司高位。市場數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月5日，倫敦金現(xiàn)已累計漲超50%。在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治形勢依舊復(fù)雜的當(dāng)下，黃金需求展現(xiàn)出驚人韌性。世界銀行2025年4月的《大宗商品市場展望》報告顯示，貴金屬價格在2024年上漲20%的基礎(chǔ)上，在2025年上半年再度大漲，創(chuàng)下歷史新高。

在全球政治多極化、美國地緣影響力下降以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)警惕日益上升的背景下，處于以美元主導(dǎo)的舊國際秩序邊緣地帶的經(jīng)濟(jì)體央行表現(xiàn)出強烈的購金意愿。2022年三季度以前，全球央行單季度購金量中樞約為100-200噸，而2022年三季度之后，這一數(shù)字已上升至200-400噸。黃金投資需求中“央行購金”的占比從2022年一季度的15%，一度上升至2024年四季度的高點54%，成為推動金價上漲的重要力量。2025年世界黃金協(xié)會對央行黃金儲備的調(diào)查顯示，76%的受訪央行表示未來五年黃金儲備占比將繼續(xù)“溫和上升”。這一數(shù)據(jù)較2022年的46%、2023年的62%、2024年的69%呈逐年上升趨勢，反映出央行對黃金的青睞有增無減。

專家分析指出，投資者的避險需求和央行買入黃金儲備的需求是當(dāng)前推動黃金需求增長的主要動力。對于投資機構(gòu)而言，黃金的長期價值在于其回撤低、與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)間相關(guān)性低的特點，是大類資產(chǎn)配置組合中不可或缺的對沖工具。北京師范大學(xué)教授萬喆認(rèn)為，黃金需求增長是投資需求擴(kuò)張、地緣風(fēng)險、美元信用弱化三重因素共振的結(jié)果。機構(gòu)與個人投資者同步增配黃金，反映出市場對宏觀不確定性的防御心態(tài)。越來越多央行選擇將黃金儲存在本國境內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，59%的受訪央行表示其黃金儲備存放在國內(nèi)，該比例高于2024年的41%。這表明央行不僅增持黃金，也在改變黃金儲備的管理方式，加強了對關(guān)鍵戰(zhàn)略資產(chǎn)的自主控制。

回顧黃金價格歷史，二戰(zhàn)時期和上世紀(jì)70年代是具備較強參考性的階段。1973年至1980年，黃金從35美元一路飆升到850美元，翻了24倍。21世紀(jì)的第一個十年，黃金迎來新一輪牛市，從260美元最高漲到1920美元，翻了7.4倍。若以2008年美國啟動赤字貨幣化作為起點，迄今為止金價翻了5.7倍。而若以2022年美國對俄羅斯外匯儲備技術(shù)性違約作為起點，迄今為止金價翻了2.4倍。相較于上世紀(jì)70年代金價翻24倍的漲幅，本輪黃金牛市并未有顯著超漲的跡象。黃金的對立面是美元信用，長期來看金價的上漲趨勢與美國債務(wù)規(guī)模存在正相關(guān)性。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，到2035年，公眾持有的美國聯(lián)邦債務(wù)總量與美國GDP的比值將從2025年的97.8%上升至118.5%。這一背景下黃金牛市仍有想象空間，除非AI技術(shù)能夠帶來各行業(yè)生產(chǎn)率的全面提升，并帶領(lǐng)美國重新走出滯脹。

盡管金價高企，投資者仍在積極配置黃金。高金價導(dǎo)致金飾需求持續(xù)萎縮，但投資需求卻顯著增長。二季度全球黃金ETF流入量達(dá)170噸，與2024年同期的少量流出形成鮮明對比。上半年全球黃金ETF需求總量達(dá)397噸，創(chuàng)下自2020年以來的最高上半年紀(jì)錄。實物黃金投資同樣表現(xiàn)亮眼。二季度金條與金幣投資總量同比增長11%至307噸。其中，中國投資者領(lǐng)跑全球，金條與金幣需求同比激增44%至115噸。這一變化反映了中國黃金市場從首飾消費主導(dǎo)轉(zhuǎn)向“投資+消費”雙驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性變化。按照風(fēng)險平價均衡分配風(fēng)險的配置思路，華爾街和美國大型銀行正在采用“股債金60/20/20”的資產(chǎn)配置組合代替?zhèn)鹘y(tǒng)的“股債60/40”組合。這一轉(zhuǎn)變反映出在全球金融市場發(fā)生極大變化的背景下，傳統(tǒng)資產(chǎn)組合策略正在發(fā)生變革。

國際機構(gòu)普遍看好黃金市場前景。中信證券研報預(yù)測，在中性假設(shè)下，2026年底國際金價有望超過5100美元/盎司。這一預(yù)測主要基于美國貨幣和財政的雙寬松預(yù)期以及美國經(jīng)濟(jì)滯脹壓力難以短時間內(nèi)消退。花旗銀行上調(diào)了未來三個月黃金價格預(yù)期區(qū)間至每盎司3300-3600美元，此前預(yù)期為每盎司3100-3500美元。這一轉(zhuǎn)變發(fā)生在素有“黃金空頭”之稱的花旗轉(zhuǎn)向看漲黃金之后，具有標(biāo)志性意義。世界銀行預(yù)測，2025年金價將同比上漲約35%，之后隨著某些普遍存在的不確定性開始消退，金價將在2026年小幅回落。盡管如此，在2025-2026年期間，金價預(yù)計仍將遠(yuǎn)高于歷史常規(guī)價位——比2015-2019年的平均價位高出約150%。世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street表示，今年下半年金價可能會在相對窄幅的區(qū)間內(nèi)震蕩。若全球經(jīng)濟(jì)或地緣政治局勢出現(xiàn)任何實質(zhì)性惡化，將推動金價再度走高。中國央行連續(xù)第13個月增持黃金，截至2025年11月末黃金儲備報7412萬盎司，環(huán)比增加3萬盎司。央行購金節(jié)奏的放緩被分析師視為短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整與長期戰(zhàn)略堅持的平衡。根據(jù)世界黃金協(xié)會2025年6月的調(diào)查，73%的受訪央行預(yù)計未來五年內(nèi)美元在全球儲備中的份額將適度或顯著下降。這一趨勢正在持續(xù)推動黃金作為全球廣泛接受的最終支付手段，成為全球央行多元化資產(chǎn)儲備的首選。