1月19日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)。初步核算顯示，2025年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1401879億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長5.0%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度增長4.8%，四季度增長4.5%。

全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到501202億元，比上年增長3.7%。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長0.9%，環(huán)比下降0.12%。

全年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為485186億元，比上年下降3.8%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后，全國固定資產(chǎn)投資下降0.5%?；A(chǔ)設(shè)施投資下降2.2%，制造業(yè)投資增長0.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.2%。12月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比下降1.13%。

國家統(tǒng)計(jì)局局長康義在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，2025年全年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別是52%、15.3%、32.7%。去年第四季度，這些貢獻(xiàn)率分別為52.9%、16%、31.1%。

2025年全年GDP比上年增長5.0%，順利完成全年目標(biāo)。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出較為明顯的“外需強(qiáng)于內(nèi)需”特征。四季度出口繼續(xù)保持較快增長，外需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力上升，而內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場延續(xù)調(diào)整，地方政府國有土地出讓金大幅下行，加上外部環(huán)境波動(dòng)對制造業(yè)投資信心帶來一定沖擊，導(dǎo)致四季度投資下行有所加快。同時(shí)，受上年同期促消費(fèi)政策發(fā)力導(dǎo)致商品消費(fèi)數(shù)據(jù)基數(shù)偏高，當(dāng)前居民消費(fèi)信心仍然偏弱，以及四季度一些地方收緊國補(bǔ)等影響，四季度商品消費(fèi)增速也有一定程度下行。

中金公司研究部指出，2025年全年經(jīng)濟(jì)前高后低。上半年財(cái)政政策靠前發(fā)力，耐用品消費(fèi)保持較快增長，基建投資同比增速較高，支撐了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)；下半年財(cái)政支撐力度減弱，消費(fèi)和基建投資回落，加上房地產(chǎn)市場趨弱，盈利預(yù)期不足和反內(nèi)卷背景下制造業(yè)投資下行，實(shí)際GDP增速放緩。

全年增長目標(biāo)順利完成主要得益于三個(gè)原因：一是2025年逆周期調(diào)節(jié)力度加大，更加積極有力的宏觀政策全面發(fā)力；二是以高技術(shù)制造業(yè)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域增速明顯領(lǐng)先，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)并對整體經(jīng)濟(jì)增速有較強(qiáng)拉動(dòng)作用；三是2025年全球貿(mào)易風(fēng)云變幻，我國出口展現(xiàn)出很強(qiáng)韌性，外需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力繼續(xù)處于高位。

2025年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額為501202億元，比上年增長3.7%，較上年小幅加快。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長0.9%，較前值進(jìn)一步下滑。12月份，商品零售額39398億元，同比增長0.7%，餐飲收入5738億元，增長2.2%，均較前值有所下滑。

中金公司研究部認(rèn)為，2025年二至四季度，隨著“國補(bǔ)”力度逐漸退坡，疊加高基數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，補(bǔ)貼品類表現(xiàn)整體下滑，疊加地產(chǎn)市場相對疲軟下，建筑及裝潢材料類表現(xiàn)也逐漸走弱，汽車零售表現(xiàn)整體偏弱，我國社零增速逐漸放緩。

全年來看，2025年全年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速較上年小幅加快，這主要受消費(fèi)補(bǔ)貼政策加力擴(kuò)圍帶動(dòng)。2025年促消費(fèi)政策資金由上年的1500億翻倍至3000億，加之消費(fèi)貸貼息等支持措施頻出，對居民消費(fèi)形成較強(qiáng)支撐。

全年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為485186億元，比上年下降3.8%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后，全國固定資產(chǎn)投資下降0.5%。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，全年來看，投資增速自二季度起持續(xù)下滑，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要拖累項(xiàng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”作為2026年重點(diǎn)任務(wù)。

分領(lǐng)域看，2025年全年，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降2.2%，制造業(yè)投資增長0.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.2%。王青認(rèn)為，近期基建投資增速大幅下行可能受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、國有土地使用權(quán)出讓金收入下滑等因素影響。此外，10月5000億新型政策性金融工具投放完畢，年底前加發(fā)5000億專項(xiàng)債，其中2000億用于項(xiàng)目投放，以上政策帶動(dòng)12月企業(yè)中長期貸款多增，12月建筑業(yè)PMI指數(shù)大幅反彈至擴(kuò)張區(qū)間。不過，從資金到位、項(xiàng)目開工到形成實(shí)物工作量需要一定時(shí)間，尚未能扭轉(zhuǎn)12月基建投資下行勢頭。

從制造業(yè)投資看，2025年其增速呈現(xiàn)震蕩走弱走勢。供強(qiáng)需弱矛盾下，行業(yè)產(chǎn)能利用率邊際下行，疊加利潤率修復(fù)不足，企業(yè)資本開支回報(bào)預(yù)期下降，新增投資由擴(kuò)張性投入轉(zhuǎn)向設(shè)備更新、技術(shù)改造等必要性投入?！胺磧?nèi)卷”政策強(qiáng)化對低效重復(fù)建設(shè)的約束，顯著抑制以規(guī)模競爭和同質(zhì)化擴(kuò)產(chǎn)為導(dǎo)向的投資行為，短期內(nèi)對制造業(yè)投資形成結(jié)構(gòu)性下拉。前期政策性刺激逐步退坡。

房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，國聯(lián)民生認(rèn)為，2025年12月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速進(jìn)一步下探，主因去年年末政策發(fā)力推動(dòng)購房需求集中釋放，形成階段性高基數(shù)擾動(dòng)。從12月需求本身看，地產(chǎn)銷售環(huán)比改善幅度基本持平季節(jié)性表現(xiàn)，并未顯現(xiàn)超預(yù)期回暖跡象，這意味著短期內(nèi)行業(yè)可能仍面臨一定調(diào)整壓力。

談及2026年中國經(jīng)濟(jì)走勢時(shí)，康義表示，盡管外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，但我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，有利條件強(qiáng)于不利因素，2026年我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好有條件、有支撐。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，整體來看，2025年年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期。不過，12月數(shù)據(jù)已是過去時(shí)，春節(jié)后開工季相對更為關(guān)鍵。從12月固定資產(chǎn)投資的邊際變化來看，地方政府似乎有把年末項(xiàng)目盡可能集中至2026年一季度的傾向。3月開工季承接政策性金融工具的跨年影響，以及“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”的政策導(dǎo)向，正常情況下應(yīng)該有新開工較集中的上行，這一邏輯的驗(yàn)證在很大程度上決定著2026年宏觀基本面的假設(shè)。

王青認(rèn)為，2026年，大力提振居民消費(fèi)將是穩(wěn)增長政策的主要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)財(cái)政促消費(fèi)資金規(guī)模有望上調(diào)，促消費(fèi)范圍也或?qū)哪陀孟M(fèi)品擴(kuò)大至一般消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)。隨著2026年首批國補(bǔ)資金下達(dá)，一季度社零增速或?qū)?shí)現(xiàn)低位回升。全年看，2026年社零增速有望從2025年的3.7%加快至5.0%左右，服務(wù)零售額同比增速也會(huì)有所加快。

投資方面，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年基建投資大概率止跌回穩(wěn)，其中，一季度有望重拾升勢。國聯(lián)民生認(rèn)為，雖然地方政府公布的一季度新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模并不算高，但2026年以來已發(fā)行專項(xiàng)債投向基建的占比明顯高于上年同期。同時(shí)結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前高爐開工率、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率、水泥發(fā)運(yùn)率等指標(biāo)均處于歷史同期較高位，證實(shí)開年“穩(wěn)基建”的重要性。

制造業(yè)投資方面，溫彬認(rèn)為，2026年，隨著高端裝備、新能源汽車、航空航天等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，增量更多集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和智能化升級(jí)領(lǐng)域。整體增速雖受高基數(shù)、外部需求波動(dòng)以及低效產(chǎn)能約束影響，短期內(nèi)仍呈震蕩，但在“以質(zhì)取勝”和新動(dòng)能培育的支撐下，中長期制造業(yè)投資將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢。

房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，王青認(rèn)為，2026年伴隨房地產(chǎn)支持政策加碼，總額高達(dá)7萬億的房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款額度加快投放，預(yù)計(jì)2026年房地產(chǎn)投資降幅或較2025年顯著收窄。不過，這一預(yù)測有較大下行風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于2026年能否通過較大幅度引導(dǎo)實(shí)際居民房貸利率下行，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，激活市場需求?？紤]到當(dāng)前實(shí)際居民房貸利率明顯偏高，后期穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、遏制房地產(chǎn)投資下行有充足政策空間。