1月29日，銅價(jià)在經(jīng)歷了近20天的盤整后終于突破原有箱體。滬銅和倫銅在10:30后大幅領(lǐng)漲。LME銅價(jià)刷新月內(nèi)歷史高位，躍升至14000元整數(shù)關(guān)口，漲幅超過(guò)7%；滬期銅也創(chuàng)歷史新高，達(dá)到110970元/噸，漲幅超過(guò)8%，并伴隨明顯的增倉(cāng)跡象。盤中滬期銅2603合約進(jìn)口盈利修復(fù)至200元/噸以上，遠(yuǎn)月進(jìn)口窗口大幅打開(kāi)。上午有消息稱，Southern Copper Corp.預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司銅產(chǎn)量將下滑，原因是其秘魯關(guān)鍵礦場(chǎng)的礦石品位下降。首席財(cái)務(wù)官Raul Jacob Ruisanchez表示，2026年公司預(yù)計(jì)銅產(chǎn)量為91.14萬(wàn)噸，2027年產(chǎn)量將略高于90萬(wàn)噸，低于2025年的95.427萬(wàn)噸。秘魯Toquepala和Cuajone礦的礦石品位下降影響了前景。這一消息再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。

從海外樣本資金表現(xiàn)來(lái)看，有色與貴金屬大板塊在1月20日之后逐步增加，并回到12月中旬水平。但從持倉(cāng)凈流入來(lái)看，海外持倉(cāng)變動(dòng)依然處于小幅流出狀態(tài)，暗示短期內(nèi)銅價(jià)上沖動(dòng)能不足。

三大期交所的持倉(cāng)表現(xiàn)顯示，由于2025年對(duì)銅價(jià)多頭友好，導(dǎo)致2026年開(kāi)年持倉(cāng)遠(yuǎn)高于去年甚至遠(yuǎn)高于15-25年的持倉(cāng)均值。這表明中長(zhǎng)期看多銅價(jià)依然是市場(chǎng)較為統(tǒng)一的方向。

今日隨著國(guó)內(nèi)銅價(jià)主動(dòng)上行，盤間進(jìn)口窗口打開(kāi)，成為近期少有的情況。除去12月末圣誕假期國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)的主動(dòng)修復(fù)外，至少需要倒退至2025年9-10月。由于預(yù)期年內(nèi)比價(jià)趨弱，國(guó)內(nèi)煉廠計(jì)劃提升出口，同步國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況弱于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需雙降。后期需考慮多方位因素，如美國(guó)關(guān)稅預(yù)期減弱后部分美國(guó)貨源是否將外流至海外非美地區(qū)沖擊LME價(jià)格、供需雙降后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的具體表現(xiàn)以及海外礦端擾動(dòng)最終傳導(dǎo)至精煉銅的有效性等。無(wú)論如何，在銅價(jià)波動(dòng)率大幅提升的情況下，滬倫比值的不可預(yù)知性明顯增加。

盡管國(guó)內(nèi)庫(kù)存從12月銅價(jià)一路上行后表現(xiàn)累庫(kù)，但進(jìn)入下旬后，庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)去庫(kù)跡象。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1月以來(lái)成交情況較12月有所回暖，階段性的補(bǔ)庫(kù)體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)高銅價(jià)的接受度有所提升。不過(guò)，下游企業(yè)逢低采買的策略也反映出其對(duì)價(jià)格行情頻繁變化的擔(dān)憂。

近期受到行業(yè)政策調(diào)整影響，再生銅市場(chǎng)的票據(jù)持續(xù)走高，一度達(dá)到10%以上。再生銅市場(chǎng)交易受限，這一現(xiàn)象在一定程度上反哺精銅市場(chǎng)消費(fèi)，也是當(dāng)前銅價(jià)支撐的關(guān)鍵因素之一。

整體來(lái)看，當(dāng)前全球市場(chǎng)庫(kù)存依然處于高點(diǎn)，市場(chǎng)消費(fèi)在高銅價(jià)的影響下釋放并不充分。當(dāng)前價(jià)格的高位突破較大概率將進(jìn)一步抑制市場(chǎng)消費(fèi)，國(guó)內(nèi)下游銅加工廠提前放假的可能性越來(lái)越大。在產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋的拖累下，春節(jié)前銅價(jià)上漲壓力將有所增加。后期建議關(guān)注上游資源與冶煉加工的直接受益機(jī)會(huì)，以此來(lái)預(yù)判最終能夠給到精煉銅的增量及對(duì)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響。