政府工作報(bào)告中這些政策值得關(guān)注 穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并重！3月5日，李強(qiáng)總理代表國務(wù)院向全國人大作政府工作報(bào)告。報(bào)告中提到幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

增長目標(biāo)下調(diào)至4.5-5%，通脹目標(biāo)維持2%。今年不變價(jià)GDP增長預(yù)期目標(biāo)從去年的5%下調(diào)至4.5-5%，長期增長目標(biāo)依舊清晰，即十五五目標(biāo)和任務(wù)中提及，到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值比2020年翻一番。考慮到近年人口規(guī)模每年下降約0.2%，人均GDP翻番對GDP總量的要求相應(yīng)每年下降0.2%，這使得十五五期間保5%的必要性下降。居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)維持在2%，報(bào)告強(qiáng)調(diào)通過改善總供求關(guān)系，推動(dòng)價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正、消費(fèi)價(jià)格合理溫和回升。相比去年，推動(dòng)物價(jià)轉(zhuǎn)正的信號更為明確，貨幣政策也將物價(jià)合理回升作為重要考量。

參考預(yù)算赤字5.89萬億元除以赤字率4.0%，隱含的2026名義GDP增速約5.04%，略高于去年的4.89%。如考慮四舍五入，赤字率3.95-4.04%對應(yīng)名義GDP增速介于4.0-6.4%。如名義GDP增速參考上限6.4%，實(shí)際GDP假設(shè)為4.8%（介于4.5%-5%），則隱含的GDP平減指數(shù)約1.5%。CPI目標(biāo)設(shè)定在2%左右，如達(dá)到隱含的GDP平減指數(shù)（1.5%），則意味著PPI預(yù)期目標(biāo)需在1%。稅收預(yù)期增速也在一定程度上反映出名義增長目標(biāo)，今年預(yù)算稅收增速為2.9%，盡管略低于去年預(yù)算設(shè)定的3.7%，但去年實(shí)際僅完成0.8%。比較之下，可見今年經(jīng)濟(jì)名義增速存在溫和反彈的預(yù)期。

政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。與去年相比，今年更注重優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升效能，跨周期調(diào)節(jié)也隱含了穩(wěn)增長政策要兼顧中長期任務(wù)。

財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施更加積極的政策。赤字率維持在4.0%，對應(yīng)赤字規(guī)模提升至5.89萬億元，較去年增加2300億元，增量可能多集中于國債部分。支持“兩重兩新”的超長期特別國債規(guī)模為1.3萬億元，持平去年，而補(bǔ)充銀行資本金的特別國債規(guī)模則為3000億元，較去年減少2000億元。新增安排地方政府專項(xiàng)債券限額4.4萬億元，持平于去年。從廣義赤字視角來看，忽略2025年末追加的5000億地方債發(fā)行額度，2025、2026年廣義赤字規(guī)模為13.86、13.89萬億元，2026年較去年僅增長300億元，受GDP增長影響，對應(yīng)的廣義赤字率反而下降0.4-0.5pct。

財(cái)政預(yù)算內(nèi)發(fā)力特征顯現(xiàn)。一般公共預(yù)算支出目標(biāo)增長4.4%，與去年的目標(biāo)持平；一般公共預(yù)算收入增長2.2%，而去年目標(biāo)僅0.1%。政府性基金預(yù)算支出目標(biāo)增長5.1%，明顯低于去年的目標(biāo)23.1%，同時(shí)政府性基金預(yù)算收入目標(biāo)增長0.6%，與去年的目標(biāo)0.7%差別不大。

整體來看，2026年財(cái)政安排更側(cè)重預(yù)算內(nèi)的中央發(fā)力，更強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律。在地方政府繼續(xù)化解隱性債務(wù)的大背景下，今年新增專項(xiàng)債限額增速變慢，或多為確保地方財(cái)政的長期健康運(yùn)作，而中央財(cái)政可能扛下更多的穩(wěn)增長任務(wù)，表現(xiàn)為中央赤字占比可能更高。報(bào)告強(qiáng)調(diào)各級政府要更好“當(dāng)家理財(cái)”，強(qiáng)化預(yù)算約束，嚴(yán)控一般性支出，堅(jiān)決落實(shí)過緊日子的要求。

貨幣政策定性仍為“適度寬松”，且措辭延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，強(qiáng)調(diào)物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具。貨幣部分的變化主要有兩個(gè)方面：一是進(jìn)一步提升了結(jié)構(gòu)性貨幣工具的政策定位，報(bào)告提及優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，適當(dāng)增加規(guī)模，完善實(shí)施方式；二是提振信貸的路徑發(fā)生調(diào)整，規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行，指向未來降成本的空間除了降息之外，還依賴于規(guī)范經(jīng)營行為。

擴(kuò)內(nèi)需方面，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。消費(fèi)品以舊換新2500億元，較去年減少500億元。設(shè)立1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金，主要用于貸款貼息、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?。提振消費(fèi)從兩個(gè)方面給出對策，一是制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，二是支持有條件的地方推廣中小學(xué)春秋假，落實(shí)職工帶薪錯(cuò)峰休假制度，從收入和時(shí)間兩個(gè)維度支持消費(fèi)。

投資方面，要求挖掘釋放有效投資潛力。預(yù)算內(nèi)投資用于兩重項(xiàng)目7550億元，較去年增加200億元。政策性金融工具8000億元，較去年增3000億元，帶動(dòng)更多社會資本參與投資。報(bào)告要求加強(qiáng)項(xiàng)目資金監(jiān)管，堅(jiān)決防止低效無效投資。

科技發(fā)展目標(biāo)定量化，提出全社會研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長要達(dá)到7%以上，并提出數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重目標(biāo)設(shè)定為12.5%。綠色轉(zhuǎn)型的指標(biāo)切換，從能耗目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)樘寂欧拍繕?biāo)，強(qiáng)化新能源在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的核心支撐地位。投融資機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化，包括政府基金要帶頭做耐心資本，常態(tài)化實(shí)施上市融資、并購重組“綠色通道”機(jī)制。

AI方面，算力基建和開源生態(tài)是重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)持續(xù)推進(jìn)“人工智能+”，從技術(shù)培育轉(zhuǎn)向商業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用，并提到支持人工智能開源社區(qū)建設(shè)，以及實(shí)施“超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同”等算力基建工程。同時(shí)，提出打造集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥和低空經(jīng)濟(jì)等新興支柱產(chǎn)業(yè)。未來產(chǎn)業(yè)的版圖進(jìn)一步拓展，在生物制造、量子科技、具身智能、6G的基礎(chǔ)上，新增未來能源和腦機(jī)接口。

反內(nèi)卷方面，去年政府工作報(bào)告提及綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，主要是破除地方保護(hù)和市場分割，打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面。去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到深入整治“內(nèi)卷式”競爭，具體方法在此次政府工作報(bào)告中闡釋，主要是加強(qiáng)反壟斷、反不正當(dāng)競爭，強(qiáng)化公平競爭審查剛性約束，綜合運(yùn)用產(chǎn)能調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、價(jià)格執(zhí)法、質(zhì)量監(jiān)管等手段。

體制改革和擴(kuò)大開放相關(guān)內(nèi)容包括財(cái)稅金融改革和開放。深化零基預(yù)算，健全地方稅系，推進(jìn)地方中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)。財(cái)稅金融體制改革方面，去年報(bào)告提到開展中央部門零基預(yù)算改革試點(diǎn)，支持地方深化零基預(yù)算改革。今年報(bào)告則強(qiáng)調(diào)深化零基預(yù)算改革，進(jìn)一步擴(kuò)大中央部門試點(diǎn)范圍。地方稅方面，去年報(bào)告提到加快推進(jìn)部分品目消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，今年則強(qiáng)調(diào)調(diào)整優(yōu)化消費(fèi)稅征稅范圍、稅率，并推進(jìn)部分品目征收環(huán)節(jié)后移。相比之下，今年新增了消費(fèi)稅范圍和稅率調(diào)整。金融改革方面，去年主要提及金融五篇大文章、大力推動(dòng)中長期資金入市、加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。今年則明確深入推進(jìn)地方中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)，以及進(jìn)一步健全中長期資金入市機(jī)制。

開放方面，今年強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大高水平對外開放。一方面是進(jìn)一步擴(kuò)大增值電信、生物技術(shù)、外商獨(dú)資醫(yī)院等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開放試點(diǎn)，有序擴(kuò)大數(shù)字領(lǐng)域開放。另一方面擴(kuò)大雙向投資合作，促進(jìn)外資境內(nèi)再投資的同時(shí)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈合理有序跨境布局。外貿(mào)方面，穩(wěn)規(guī)模的同時(shí)要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，發(fā)展新動(dòng)能。

地產(chǎn)方面，去年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)做好保交房工作，今年在保交房完成的情況下，地產(chǎn)的重點(diǎn)任務(wù)是控增量、去庫存、優(yōu)供給。一方面是探索多渠道盤活存量商品房，鼓勵(lì)收購用于保障性住房；另一方面是優(yōu)化保障性住房供給，加快危舊房改造。城鎮(zhèn)化方面，報(bào)告提到高質(zhì)量推進(jìn)城市更新，穩(wěn)步實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)、城中村等改造。此外民生部分，還提到加強(qiáng)初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求。

隱性債務(wù)方面，今年要求加快化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防虛假化債，同時(shí)強(qiáng)調(diào)多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。城投化債，尤其是經(jīng)營性債務(wù)的化解，可能是今年化債的重頭戲。

整體來看，政府工作報(bào)告注重穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。相比去年的逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長，今年在保障“十五五”良好開局的同時(shí)，更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效能提升，促進(jìn)價(jià)格溫和回升。具體政策方面，財(cái)政政策維持4%赤字率，而地方新增債務(wù)規(guī)?；境制饺ツ晖?，指向中央財(cái)政更多發(fā)力，給地方化債留下充分空間。貨幣政策也更加注重完善結(jié)構(gòu)性工具的實(shí)施方式，以促進(jìn)政策見到實(shí)效。擴(kuò)大內(nèi)需方面，在延續(xù)消費(fèi)品以舊換新、設(shè)備更新等政策的同時(shí)，新增財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金，并增加政策性金融工具額度穩(wěn)投資。

對于股市而言，財(cái)政增量相對克制，關(guān)注內(nèi)需、科技和反內(nèi)卷的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。內(nèi)需方面，當(dāng)前市場對消費(fèi)、基建等品種預(yù)期并不高，但政府工作報(bào)告明確將擴(kuò)大內(nèi)需作為核心任務(wù)。具體政策包括消費(fèi)品以舊換新、增加“兩重”建設(shè)投資預(yù)算和超長期特別國債資金安排、設(shè)立財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金等。若政策落地見效，相關(guān)消費(fèi)、基建等板塊有望迎來超預(yù)期的修復(fù)機(jī)會。同時(shí)，科技仍將是全年的關(guān)鍵詞，算力基建和算電協(xié)同或是重點(diǎn)，未來能源和腦機(jī)接口有望迎來政策催化。反內(nèi)卷方面，化工、鋼鐵、煤炭、鋰電池等上游資源品和中游制造業(yè)有望迎來供需格局優(yōu)化，同時(shí)也作為HALO策略（重資產(chǎn)、低淘汰率）的受益方向，可能迎來估值修復(fù)。

對于債市而言，兩會政府工作報(bào)告對于貨幣的表述，明確了當(dāng)前市場仍處“寬貨幣”區(qū)間，意味著接下來長端利率中樞大幅上移的風(fēng)險(xiǎn)不大，不過利率的下行空間或仍由政策利率所決定。參考2025年經(jīng)驗(yàn)，在宏觀基本面超預(yù)期走弱，亦或是國內(nèi)市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件以前，央行的降息操作或相對克制，更多通過買斷式回購、MLF、買債等常規(guī)手段，向市場足額投放，維系資金面的寬松與穩(wěn)定。此外，財(cái)政發(fā)力力度邊際回撤，新增政府債供給低于市場一致預(yù)期，或在一定程度上利好債市供需修復(fù)，提升利率的穩(wěn)定性。財(cái)政與貨幣政策基調(diào)對債市的影響整體偏中性，趨勢性行情仍需等待一些宏觀變化或外部沖擊，套息策略的優(yōu)勢可能貫穿全年。