紫金礦業(yè)近日發(fā)布2025年年報，憑借黃金、白銀等主營產(chǎn)品價格與產(chǎn)量同步增長，公司全年凈利首次突破500億元。年報顯示，紫金礦業(yè)2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3490.8億元，同比增長近15%；實現(xiàn)歸母凈利潤518億元，同比增長61.55%。亮眼業(yè)績的背后是金、銀、銅等主要金屬在2025年的量價齊升效應(yīng)。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元（含稅），加上已實施的58.5億元中期分紅，全年現(xiàn)金分紅總額將達(dá)159.5億元，創(chuàng)下上市以來新高。

然而，就在年報發(fā)布前夕，黃金市場遭遇劇烈震蕩，美聯(lián)儲鷹派信號疊加美以伊沖突持續(xù)，金銀價格一夜之間跌回年初水平。大宗商品周期歷來波動劇烈，這對礦產(chǎn)企業(yè)來說是現(xiàn)實考驗。2026年是紫金礦業(yè)在創(chuàng)始人陳景河交棒后的第一個完整財年，新一屆管理層將面臨不同以往的挑戰(zhàn)。

2025年是有色金屬行業(yè)的高光年份，對于紫金礦業(yè)這樣的巨頭來說也是豐收年。公司業(yè)績增長呈現(xiàn)“多點開花”的格局，礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銀的爆發(fā)式增長尤為顯著。年報顯示，公司全年礦產(chǎn)金約89.5噸，同比增長22.77%。金價在2025年大漲65%，并創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。黃金業(yè)務(wù)量價齊升成為紫金礦業(yè)去年利潤增長的主要推動力。礦產(chǎn)金錠毛利率達(dá)58.79%，同比提升12.63個百分點；礦山產(chǎn)金精礦毛利率達(dá)73.89%，同比提升5.25個百分點。

白銀業(yè)務(wù)方面，紫金礦業(yè)全年礦產(chǎn)銀439萬噸，同比增長3萬噸，毛利率達(dá)69.15%，同比提升8.15個百分點，成為中國最大的礦產(chǎn)銀生產(chǎn)企業(yè)。銅業(yè)務(wù)是紫金礦業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，繼續(xù)扮演著“壓艙石”的角色。2025年，公司礦山產(chǎn)銅108.5萬噸，同比增長1.56%，連續(xù)三年穩(wěn)居亞洲第一、全球前四。盡管產(chǎn)量增速放緩，但受益于銅價全年高位運(yùn)行，礦山產(chǎn)銅的毛利率保持在較高水平。

西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程在2026年1月建成投產(chǎn)，這將成為公司未來銅產(chǎn)量爆發(fā)式增長的核心引擎。巨龍銅礦達(dá)產(chǎn)后的年產(chǎn)能將達(dá)到30萬~35萬噸，疊加三期工程規(guī)劃，未來有望成為全球采選規(guī)模最大的銅礦山。

在鋰板塊，紫金礦業(yè)2025年完成了從“0到1”的戰(zhàn)略性突破。報告期內(nèi)，拉果措鹽湖鋰礦、3Q鹽湖鋰礦、湘源硬巖鋰礦相繼建成投產(chǎn)，當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量從零躍升至2.55萬噸。根據(jù)規(guī)劃，公司2028年將形成27萬~32萬噸產(chǎn)能。2025年，碳酸鋰價格經(jīng)歷了從低位震蕩到下半年強(qiáng)勢反彈的劇烈波動，主因是全球新能源汽車延續(xù)高增長態(tài)勢和儲能市場超預(yù)期增長，而全球鋰資源供給端不確定性有所增加。

“紫金系”資本版圖正在加快成型。報告期內(nèi)，紫金礦業(yè)成功控股A股上市礦業(yè)公司藏格礦業(yè)，并成功分拆紫金黃金國際至H股上市，募集資金287億港元，公司市值挺進(jìn)全球金屬礦業(yè)企業(yè)前三。

紫金礦業(yè)設(shè)定了2026年度產(chǎn)量目標(biāo)：計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金105噸、礦產(chǎn)銀520噸、礦產(chǎn)銅120萬噸、當(dāng)量碳酸鋰12萬噸。這意味著在2025年的高基數(shù)上，公司計劃實現(xiàn)金、銀、銅產(chǎn)量分別增長17%、18%、11%的目標(biāo)。然而，黃金與白銀市場近期遭遇了劇烈調(diào)整，不僅令紫金礦業(yè)股價短期承壓，也讓市場擔(dān)憂產(chǎn)品的量價齊升效應(yīng)能否延續(xù)。受美聯(lián)儲議息會議鷹派信號超預(yù)期沖擊，黃金與白銀價格大幅下跌，資金踩踏進(jìn)一步放大跌幅。

更值得警惕的是，黃金的避險屬性在本次調(diào)整中完全失效。美以伊沖突持續(xù)升級、霍爾木茲海峽通航近乎停滯、布倫特原油漲至110美元/桶以上，市場對利率的擔(dān)憂遠(yuǎn)超地緣避險。黃金的金融屬性徹底蓋過了避險屬性，形成了“鷹派政策、美債收益率上行、黃金拋售”的強(qiáng)傳導(dǎo)鏈條，導(dǎo)致金價承壓。

對于紫金礦業(yè)而言，宏觀環(huán)境變化對商品價格的擾動對公司業(yè)績構(gòu)成了挑戰(zhàn)。2025年的業(yè)績增長高度依賴金、銀價格的上漲，而2026年這兩種貴金屬的漲幅恐難復(fù)制去年的輝煌。紫金礦業(yè)預(yù)計2026年銅市運(yùn)行主線將圍繞“宏觀博弈”與“結(jié)構(gòu)性短缺”展開，新能源、電氣化及人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的結(jié)構(gòu)性增量路徑清晰，有效對沖了傳統(tǒng)領(lǐng)域的周期性波動。鋅方面，公司認(rèn)為2026年的核心主線是供應(yīng)過剩，鋅價或震蕩下行，預(yù)計下半年起鋅價將進(jìn)入趨勢性回落階段。

紫金礦業(yè)的各大主營產(chǎn)品中，碳酸鋰的產(chǎn)量增速最快，在全球儲能裝機(jī)高景氣度背景下，該業(yè)務(wù)正在被市場高度關(guān)注。展望2026年鋰價，紫金礦業(yè)認(rèn)為鋰產(chǎn)業(yè)正從紙面過剩向緊平衡態(tài)勢演變，鋰價有望反轉(zhuǎn)趨勢啟動，需求側(cè)全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢未改，供給側(cè)呈現(xiàn)增長與風(fēng)險并存，澳大利亞、非洲及南美等地的大型項目投產(chǎn)爬坡增長，成為核心供應(yīng)增量來源。

2026年紫金礦業(yè)迎來“后陳景河”時代的第一年——陳景河已于去年11月退休。面對商品價格波動加劇、全球化運(yùn)營復(fù)雜度提升、海外項目所在國政策不確定性增加、全球地緣博弈持續(xù)升溫等多重挑戰(zhàn)，新任董事長鄒來昌強(qiáng)調(diào)，將推動公司從“規(guī)模領(lǐng)先”向“價值引領(lǐng)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并提出了“提質(zhì)、上產(chǎn)、控本、增效”的工作總方針。紫金礦業(yè)計劃中的金銀產(chǎn)量增長能否順利兌現(xiàn)、碳酸鋰產(chǎn)能釋放能夠帶來多少業(yè)績增量、巨龍銅業(yè)的產(chǎn)能釋放會否進(jìn)一步放大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性需求的紅利等，這些不僅是公司2026年經(jīng)營業(yè)績的最大看點，也是新一屆管理團(tuán)隊面臨的首次大考。