A股近期出現(xiàn)回調(diào)，市場傳言稱主要原因是中小保險公司因償付能力新政而減倉。對此，多名險企投資負(fù)責(zé)人否認(rèn)了這一說法。

東吳證券首席戰(zhàn)略官、非銀金融首席分析師孫婷表示，險資絕非市場下跌主因。多名分析師也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為目前并未有新的償付能力政策出臺。部分中小險企可能因償付能力或業(yè)績兌現(xiàn)壓力確實(shí)存在減倉行為，但它們在整體險資中占比很低，對市場影響有限。大型險企實(shí)際減倉壓力不大，今年險資整體趨勢仍是加倉為主。

Choice數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從3月初到23日跌幅已超8%。多名險企投資負(fù)責(zé)人均否認(rèn)“下跌主因是中小險資由于償付能力新政而減倉”，表示這種說法不準(zhǔn)確。業(yè)內(nèi)分析師指出，無論從償付能力政策還是中小險企的資金占比來看，這則傳言站不住腳。即使有部分中小險企因償付能力壓力減倉，也不會成為市場下跌的主因。

從中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔的觀點(diǎn)來看，2024年末償二代過渡期延長至2025年底，2026年并無新規(guī)全面落地，償二代三期征求意見稿正在監(jiān)管內(nèi)部測試，方向上整體為松綁。孫婷也表示，傳聞的償付能力新政尚未實(shí)施。此前已經(jīng)執(zhí)行的償二代二期的過渡期政策預(yù)計(jì)將結(jié)束，但基于新會計(jì)準(zhǔn)則的償二代三期政策正在測試階段，尚未實(shí)施，不會對險資行為產(chǎn)生影響。

關(guān)于償二代二期過渡期結(jié)束是否會造成影響，有分析師表示，雖然臨近季末考核期，但這并非償付能力新規(guī)首次落地，而是常態(tài)化監(jiān)管要求的延續(xù)。因此，償二代二期本身對本次市場調(diào)整的邊際影響有限。

從保險資金的體量來看，孫婷表示，保險行業(yè)集中度較高，頭部大型公司占據(jù)行業(yè)大部分投資資產(chǎn)，且經(jīng)營與投資行為穩(wěn)健。部分中小公司因償付能力壓力存在減倉行為，但屬于行業(yè)正常情況，在整體資金中占比很低，難以對股市產(chǎn)生大的影響。葛玉翔分析稱，客觀來看，部分中小險企面臨一定業(yè)績兌現(xiàn)壓力，但考慮償二代針對股票投資的風(fēng)險因子引入了逆周期調(diào)整，降低了保險公司“追漲殺跌”的沖動。對于資金量占比超過七成且于2025年末已實(shí)施新準(zhǔn)則的中大型險企來說，實(shí)際降倉壓力并不大。

另一名分析師還表示，險資僅是市場參與者之一，不能過分夸大險資降倉位本身對市場整體走勢的影響。從市場核心驅(qū)動看，海外地緣沖突擾動下的宏觀層面不確定性才是主導(dǎo)資金一致性行為的根本原因。

保險公司的償付能力是指其履行保險責(zé)任、支付賠款和到期給付的能力。據(jù)孫婷團(tuán)隊(duì)介紹，國內(nèi)保險行業(yè)經(jīng)歷了從償一代“重規(guī)模”向償二代“重風(fēng)險”的體系跨越。償二代一期工程于2016年全面實(shí)施，二期工程于2022年正式實(shí)施，目前三期工程暫無具體落地時間表。一期工程實(shí)現(xiàn)了從“規(guī)模導(dǎo)向”到“風(fēng)險導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變，二期工程目標(biāo)強(qiáng)化風(fēng)險穿透監(jiān)管，三期工程預(yù)計(jì)核心方向包括接軌新會計(jì)準(zhǔn)則、進(jìn)一步優(yōu)化資本計(jì)量等。

償付能力如未達(dá)標(biāo)，保險公司將面臨不同程度的監(jiān)管措施。例如，限制向股東分紅、責(zé)令增加資本金、責(zé)令停止部分或全部新業(yè)務(wù)、限制投資形式或比例等。投資方面，保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限與償付能力水平掛鉤，綜合償付能力充足率越高，權(quán)益配置比例上限越高，反之若償付能力下滑，則有可能導(dǎo)致被迫減倉。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局2025年4月發(fā)布的通知，權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占上季末總資產(chǎn)的占比根據(jù)綜合償付能力充足率的水平不同最低可至10%，最高可達(dá)50%。

不可否認(rèn)的是，在“償二代”二期開始實(shí)施后，由于對實(shí)際資本和最低資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，保險公司償付能力充足率水平普遍有所下降。雖然此后險企陸續(xù)通過注資、發(fā)債等方式補(bǔ)充資本，償付能力充足率逐步趨穩(wěn)，但2025年以來伴隨險企權(quán)益持倉提升等變化，保險公司償付能力再次下降。葛玉翔表示，當(dāng)前“償二代”計(jì)算償付能力使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍為舊準(zhǔn)則。負(fù)債準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率計(jì)量均基于750日移動平均國債收益率曲線。2026年償付能力的壓力主要來自分母端評估曲線的下移（2025~2027年該曲線預(yù)計(jì)分別下降33.8、30.8、15.4個基點(diǎn)）。

保險行業(yè)投資資產(chǎn)中的九成為壽險資金，因此壽險公司償付能力對險資動向影響較大。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年末，人身險公司的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為169.3%及115%，較2024年末分別下降21.2及8.8個百分點(diǎn)，但仍明顯高于監(jiān)管要求的標(biāo)準(zhǔn)線。市場下跌對于行業(yè)償付能力的整體影響有多大？葛玉翔表示，根據(jù)平安人壽披露，當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)公允價值下跌10%，對核心償付能力影響約8.7個百分點(diǎn)。如此來看，按照去年末壽險行業(yè)平均核心償付能力充足率115%來計(jì)算，由此造成的對行業(yè)償付能力的整體影響相較監(jiān)管紅線來看距離仍較遠(yuǎn)。

事實(shí)上，從去年險資大類資產(chǎn)配置來看，38萬億元險資的權(quán)益配置創(chuàng)了新高。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，險資配置核心權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模較年初大幅增加1.6萬億元，達(dá)5.7萬億元。業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，今年險資在權(quán)益資產(chǎn)上的“主旋律”仍然是加倉，而非減倉。孫婷分析稱，2025年保險行業(yè)投資資產(chǎn)增加超5萬億元，2026年以來在“存款搬家”背景下保險新單保費(fèi)增速亮眼，整體增量保費(fèi)規(guī)模較大，形成了足量的新配資金供給。國泰海通非銀團(tuán)隊(duì)表示，權(quán)益資產(chǎn)收益是保險公司當(dāng)前重要的投資收益來源。從2026年全年角度來看，保險公司仍將增配權(quán)益資產(chǎn)。葛玉翔稱，去年初監(jiān)管引導(dǎo)國有大型險企將每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。據(jù)其測算，2025年保險資金股基累計(jì)勁增近1.6萬億元，根據(jù)指數(shù)波動測算假設(shè)其中約2/3貢獻(xiàn)來自市值波動上漲貢獻(xiàn)，1/3貢獻(xiàn)來自主動增倉，2026年在中性假設(shè)下，全年估計(jì)增量資金約為7133億元。