黃金大跌回顧40年熊市以史為鑒(2)

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2026-03-24 14:48:40 新浪財(cái)經(jīng)

2011年至2015年，金價(jià)在2011年創(chuàng)下1920美元的歷史新高后，開啟了長達(dá)四年的下跌，最低跌至1050美元附近，跌幅約45%。其核心背景是美聯(lián)儲開始醞釀退出量化寬松政策。隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場預(yù)期寬松的貨幣政策即將終結(jié)，實(shí)際利率的回升預(yù)期引發(fā)了前期大量獲利盤的離場。2013年，美聯(lián)儲釋放出明確的縮減購債信號，引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模撤離，特別是全球最大的黃金ETF持倉量出現(xiàn)了持續(xù)的歷史性減持。

最近的一次顯著大跌發(fā)生在2022年。金價(jià)在俄烏沖突初期沖高至2070美元后，全年震蕩下跌至1614美元，跌幅約22%。驅(qū)動因素與1980年代有相似之處，即美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹而開啟了數(shù)十年來最激進(jìn)的加息周期。美元指數(shù)因此創(chuàng)下20年新高，持續(xù)走強(qiáng)的美元和高企的美債收益率共同壓制了黃金的表現(xiàn)。

梳理這些歷史時(shí)刻可以發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格的“大跳水”通常遵循著相似的邏輯。最核心的驅(qū)動力往往是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，尤其是美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期時(shí)，無息的黃金會面臨巨大的機(jī)會成本壓力。而在極端的金融風(fēng)暴中，流動性需求會暫時(shí)壓倒避險(xiǎn)需求，導(dǎo)致黃金與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一同被拋售。官方機(jī)構(gòu)（如央行或大型產(chǎn)油國）作為重要的持有者，其集體性的拋售行為也曾在多個(gè)歷史階段成為壓垮金價(jià)的關(guān)鍵力量。

目前地緣沖突雖在持續(xù)，但油價(jià)上漲后市場轉(zhuǎn)而擔(dān)心通脹反彈，導(dǎo)致市場貨幣政策預(yù)期成為主導(dǎo)，黃金的避險(xiǎn)屬性對價(jià)格的支撐反而變?nèi)?。美?lián)儲政策轉(zhuǎn)向鷹派，降息預(yù)期大幅下調(diào)，首次降息窗口推遲，甚至不排除重啟加息，推動美元與美債收益率走高。黃金不產(chǎn)生利息，持有機(jī)會成本變高，資金流向美元等生息資產(chǎn)。從歷史看，黃金的劇烈下跌多圍繞利率、美元、流動性三條主線展開。對投資者而言，關(guān)鍵在于警惕高度一致的共識背后所積聚的脆弱性，并將倉位與流動性管理放在首位。歷史雖不重演，但對宏觀周期的敬畏始終是穿越波動的底線。

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(責(zé)任編輯：0882)

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