油價重創(chuàng)全球經(jīng)濟，債市交易邏輯再生變，華爾街已開始重新布局 經(jīng)濟衰退風(fēng)險加??！投資者的關(guān)注點從通脹擔(dān)憂轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟衰退風(fēng)險。美國和以色列對伊朗的軍事打擊已經(jīng)持續(xù)了一個月，中東沖突進入第五周，全球債市交易邏輯再次發(fā)生變化。

在稍早由于通脹擔(dān)憂而大跌后，全球政府債券近期出現(xiàn)反彈。作為“工業(yè)的血液”，原油價格持續(xù)維持在近幾年來的高位。一些華爾街機構(gòu)已基于經(jīng)濟衰退預(yù)期調(diào)整布局，認為短期債券在當(dāng)前環(huán)境下是更合適的選擇。

麥格理集團策略師貝瑞表示，市場已經(jīng)開始想象如果一個月后中東沖突仍未解決，世界將變成什么樣子。隨著沖突持續(xù)時間越來越長，投資者開始將其與新冠疫情相提并論，認為能源供應(yīng)短缺終將導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展面臨停滯風(fēng)險。

由于擔(dān)心中東沖突將拖累全球經(jīng)濟增長，全球主權(quán)債券價格普遍上漲，此前受重創(chuàng)的政府債券需求也隨之回升。3月30日亞太交易時段，國際油價再度突破110美元/桶，美國國債、澳大利亞國債和日本國債均走高。此前沖突爆發(fā)后，由于對通脹加速的擔(dān)憂壓過了傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的吸引力，美國國債市場遭遇2024年10月以來最慘烈的月度拋售，投資者紛紛押注美聯(lián)儲年內(nèi)將再度加息。自上月末沖突爆發(fā)以來，兩年期和五年期美債收益率已跳升超50個基點，30年期美債收益率逼近5%。

但隨著沖突時間持續(xù)越來越久且暫時毫無平息跡象，市場關(guān)注點逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長放緩風(fēng)險，緩解了投資者對各國央行需采取強硬“鷹派”立場以控制通脹的擔(dān)憂。穆迪分析公司的模型已將美國經(jīng)濟未來12個月出現(xiàn)衰退的預(yù)期上調(diào)至48.6%。高盛也將美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險預(yù)期從25%上調(diào)至30%。威爾明頓信托公司預(yù)測的衰退概率為45%。安永的首席經(jīng)濟學(xué)家達科上周表示，經(jīng)濟下行風(fēng)險已顯著增加，目前將衰退概率定為40%，但如果中東沖突持續(xù)時間更長或程度更嚴(yán)重，這一概率可能進一步迅速上升。Polymarket對美國經(jīng)濟今年年底陷入衰退的押注從沖突爆發(fā)時的23%升至上周三（25日）的35%。

為此，對貨幣政策變化最為敏感的兩年期美國國債收益率30日亞太交易時段下跌3個基點至3.88%，基準(zhǔn)10年期美債收益率下跌3個基點至4.40%。三年期澳大利亞國債收益率也一度下跌9個基點至4.71%，兩年期日本國債收益率同樣下跌2個基點至1.36%。

彭博研究的策略師諾爾羅德稱，3月的大部分時間里，投資者都在關(guān)注沖突引發(fā)的通脹預(yù)期飆升，而如今他們開始擔(dān)憂經(jīng)濟增長放緩，因此美債收益率曲線的牛市陡峭化趨勢可能會延續(xù)。阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家斯洛克預(yù)計，10年期美債收益率最終應(yīng)計價在3.90%左右，遠低于目前將近4.40%的水平。

太平洋投資管理公司、摩根大通、貝萊德、瑞士百達等華爾街大型機構(gòu)已率先開始為經(jīng)濟衰退風(fēng)險提前布局。摩根大通資管的固收投資組合經(jīng)理巴羅稱，沖突每持續(xù)一天，市場就離被迫正視經(jīng)濟增長的負面效應(yīng)更近一步，這最終將壓低美債收益率。品浩最新預(yù)計美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退概率超過三分之一。事實上，即使在沖突前，美國經(jīng)濟風(fēng)險也早已在累積，市場因人工智能顛覆式交易、私募信貸市場持續(xù)惡化而動蕩不安。此外，美國就業(yè)市場一段時間來持續(xù)降溫。如今，實際上切斷了霍爾木茲海峽的石油運輸?shù)臎_突已進入第五周，對經(jīng)濟和就業(yè)的影響更甚。

瑞士百達財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德表示，中東沖突最初帶來的沖擊或第一個具體后果是通脹。但如果從更長遠的角度來看，它會對整體經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響，因為它造成了供應(yīng)限制。換言之，能源價格上漲并非因為需求增加，而是因為供應(yīng)短缺。如果沖突持續(xù)下去，油價上漲疊加信貸問題，對整體經(jīng)濟將是相當(dāng)負面的。需求萎縮最終也是不可避免的。從消費者角度來說，如果限制更多，可支配收入更少，他們很難繼續(xù)消費。從企業(yè)角度來說，尤其是考慮到信貸市場的問題，如果中小企業(yè)無法獲得私募信貸，那么它們遲早會不得不做出一些決定，比如裁員、削減成本，而這會給經(jīng)濟帶來負面影響。因此，市場最初會預(yù)期降息幅度較小，但這種情況持續(xù)的時間越長，對經(jīng)濟周期的負面影響就越大。美聯(lián)儲最終將不得不進一步降息。

對于美債市場此前的反應(yīng)，譚思德分析稱，一方面是油價上漲帶來的通脹影響，另一方面也受到美國財政狀況的拖累。長期來看，除了經(jīng)濟衰退風(fēng)險，也仍要考慮財政方面的影響。在沖突爆發(fā)前，美國的財政赤字就已經(jīng)令市場擔(dān)憂，沖突會帶來更大的財政代價。美國國防部正在向國會申請額外500億美元的撥款，以支撐戰(zhàn)爭的高昂成本。如今的環(huán)境下，保持短期久期是一條非常適用的原則。貝萊德固收主管里德同樣認為，美聯(lián)儲仍應(yīng)降息以減緩這波沖擊。一旦前景更明朗，將加碼買入短期債券。