私募股權(quán)退出通道受阻，AI沖擊擔憂加劇。分析人士對于當前情況是結(jié)構(gòu)性壓力還是周期性波動存在分歧。

散戶贖回創(chuàng)紀錄，零售增長邏輯受到質(zhì)疑。私募信貸募資近乎停滯，直接貸款跌至三年低點。華爾街另類資產(chǎn)管理行業(yè)正面臨一場關(guān)鍵的投資者信任考驗。從本周開始，黑石、KKR、Ares Management等巨頭將陸續(xù)公布季度業(yè)績。

這些機構(gòu)面臨多重壓力：私募信貸募資增速停滯，散戶投資者加速贖回，AI對被投公司的潛在沖擊也持續(xù)壓制板塊估值。多家分析機構(gòu)已在財報發(fā)布前下調(diào)相關(guān)公司目標價，市場情緒趨于謹慎。Evercore ISI分析師Glenn Schorr表示，預(yù)計各家機構(gòu)一季度業(yè)績不會像銀行業(yè)剛剛公布的那樣亮眼，原因在于募資放緩、交易機會參差不齊，以及散戶投資者的持續(xù)撤離。

這場壓力測試的核心在于另類資產(chǎn)管理行業(yè)近年來傾力開拓的散戶市場是否已觸及拐點，以及私募信貸模式本身的結(jié)構(gòu)性風險是否正在浮出水面。根據(jù)標普全球旗下數(shù)據(jù)機構(gòu)With Intelligence的數(shù)據(jù)，一季度私募信貸總募資規(guī)模約為499億美元，與上一季度幾乎持平，整體增長陷入停滯。在私募信貸各細分領(lǐng)域中，直接貸款所受壓力最為突出。一季度直接貸款募資額降至107億美元，為近三年來最低單季水平。

Evercore ISI的Glenn Schorr指出，另類資管機構(gòu)股價已連續(xù)數(shù)月承壓，導火索包括直接貸款業(yè)務(wù)的疲軟、散戶贖回規(guī)模的攀升，以及近期密集的負面報道。在他看來，一季度業(yè)績大概率難有驚喜。

散戶資金的撤離成為本次財報季最受市場關(guān)注的變量之一。多家大型另類資管機構(gòu)近年來大力開拓高凈值個人客戶群體，將其作為新的重要資金來源。以黑石為例，散戶資產(chǎn)目前約占其總資產(chǎn)管理規(guī)模的24%；Blue Owl Capital這一比例更高達約40%。由于管理費以在管資產(chǎn)為基礎(chǔ)計提，一旦資金外流導致規(guī)模收縮，將直接侵蝕機構(gòu)盈利能力。一季度私募信貸基金遭遇了創(chuàng)紀錄的贖回申請，主要來自高凈值個人投資者。

Oppenheimer分析師在研究報告中寫道，近期散戶基金的贖回浪潮，令市場對這些股票零售增長故事的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。該行同時強調(diào)，從長遠看，散戶市場仍將是行業(yè)重要的增長來源。

圍繞當前壓力的性質(zhì)，業(yè)界判斷出現(xiàn)明顯分化。Debtwire Europe私募信貸專家Francesca Ricciardi表示，當前壓力與以往的關(guān)鍵區(qū)別在于這是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的，因為引發(fā)市場動蕩的根本原因不太可能在幾個季度內(nèi)消散。她進一步指出，市場對私募信貸的擔憂已從早期由媒體報道觸發(fā)的情緒反應(yīng)，演變?yōu)閷λ侥夹刨J模式本身更廣泛、更具結(jié)構(gòu)性的重新審視，尤其集中在流動性預(yù)期和估值可信度兩個核心問題上。

與此形成對比的是，各資管機構(gòu)管理層傾向于將當前局面定性為市場誤讀，強調(diào)基本面并未出現(xiàn)根本性惡化。這一分歧或?qū)⒃诮酉聛頂?shù)周的財報電話會議上直接呈現(xiàn)，投資者屆時將仔細審視管理層對于贖回趨勢是否已趨于穩(wěn)定以及行業(yè)增長邏輯能否重建的判斷。

除私募信貸外，私募股權(quán)業(yè)務(wù)同樣面臨考驗。受近年來持續(xù)偏高的利率水平影響，賣方接受低估值出售的意愿不足，私募股權(quán)退出長期受阻。進入2025年，市場原本對于積壓的約29,000家被投企業(yè)能夠逐步完成退出寄予較高期望，但美以與伊朗之間的地緣沖突再度攪動市場，令退出窗口再度趨于收窄。與此同時，各機構(gòu)在軟件公司上的大規(guī)模押注正受到日益嚴格的審視。市場擔憂AI技術(shù)的加速滲透將對這些被投企業(yè)的商業(yè)模式構(gòu)成顛覆性沖擊，進而影響相關(guān)資產(chǎn)的估值與退出回報。

黑石將于4月23日率先公布季度業(yè)績，拉開本輪另類資管業(yè)財報季的序幕。市場將密切關(guān)注各機構(gòu)如何回應(yīng)上述壓力，以及管理層對于下半年業(yè)務(wù)走勢的前瞻性判斷。