科技龍頭股批量創(chuàng)新高 虧損大市值股屢創(chuàng)新紀(jì)錄。民生證券發(fā)表了一份關(guān)于科技行業(yè)的研究報(bào)告，指出盡管一些大市值的科技股持續(xù)虧損，但股價(jià)卻屢創(chuàng)新高。這種現(xiàn)象不符合傳統(tǒng)的兩種投資模式：一種是對新興技術(shù)和概念的主題性投資，通常與中小盤股票緊密相關(guān)；另一種是基于產(chǎn)業(yè)浪潮推動的實(shí)際業(yè)績增長的投資，這類公司往往表現(xiàn)出較高的業(yè)績增長并超出預(yù)期。本輪部分大市值科技股的上漲并不完全符合這兩種模式，特別是人工智能領(lǐng)域的投資過度前置，這對主流機(jī)構(gòu)投資者的投資框架提出了挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)偏好大市值、高股息、低估值和高ROE的公司，而公募基金雖然更青睞高成長性，但對業(yè)績的及時(shí)兌現(xiàn)和連續(xù)性有較高要求。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，股價(jià)對業(yè)績的提前反應(yīng)不會超過三個季度，且盈利彈性顯著。相比之下，近兩年“搶跑”的行業(yè)至今仍未見明顯的業(yè)績彈性。

這些大市值科技股估值不斷上升的背后，主要受到三方面因素的影響：稀缺性溢價(jià)、安全性溢價(jià)以及流動性溢價(jià)。稀缺性溢價(jià)體現(xiàn)在，如果海外技術(shù)或概念在A股中有相對純正的映射標(biāo)的，會因稀缺性而享受更高的估值。安全性溢價(jià)則源于逆全球化背景下，“安全”成為科技和資源板塊核心個股估值中的重要因素。然而，對于“安全”所驅(qū)動的基本面變化，市場仍存在較大分歧，缺乏明確的盈利預(yù)期，導(dǎo)致傳統(tǒng)估值框架可能階段性失效。增量資金被動化視角下，2022年以來被動基金快速發(fā)展，ETF指數(shù)編制以市值分層、行業(yè)中性和科創(chuàng)/創(chuàng)業(yè)板為主，購買者對業(yè)績的關(guān)注度較低，這也使得部分資產(chǎn)受益于資金正反饋而短期內(nèi)價(jià)格大幅提升。

從估值角度來看，當(dāng)前市場對AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袖N率的樂觀程度已經(jīng)偏高，僅次于2013年至2015年的消費(fèi)電子與移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期，部分個股甚至達(dá)到極端水平。相較于凈資產(chǎn)的定價(jià)，市場對AI與人形機(jī)器人需求大幅上行抱有極高期待。以半導(dǎo)體設(shè)備為例，市場曾在2020年下半年至2021年期間給予其“安全”估值溢價(jià)上限可達(dá)歷史中樞的2到3倍。目前AI產(chǎn)業(yè)鏈中類似“半導(dǎo)體設(shè)備”的GPU板塊估值溢價(jià)相較近兩年中樞尚不到2倍。復(fù)盤上一輪投資者結(jié)構(gòu)的大切換，即2016年至2021年，北上資金等機(jī)構(gòu)投資者成為市場核心定價(jià)力量，電新板塊龍頭企業(yè)估值指標(biāo)最高可溢價(jià)數(shù)倍，相比之下，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈中主流標(biāo)的所享受的PS溢價(jià)大多已超越，PB視角則部分標(biāo)的尚有一定距離?？萍箭堫^股批量創(chuàng)新高 虧損大市值股屢創(chuàng)新紀(jì)錄！