黃金兼具金融投資屬性與實物商品特質(zhì)，始終在全球資產(chǎn)配置中占據(jù)獨特地位。央行購金行為被視為市場的重要風(fēng)向標(biāo)，2022年至2024年，全球央行每年凈購金均超1000噸，我國央行數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，官方黃金儲備為7464萬盎司，較上月末增加26萬盎司，這是自2024年11月以來連續(xù)第18個月增持黃金，央行增持黃金的背后，有哪些關(guān)鍵的驅(qū)動因素和邏輯？央行增持黃金是全球普遍現(xiàn)象嗎？

我國央行連續(xù)18個月增持黃金

國家外匯管理局5月7日發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，我國外匯儲備規(guī)模為34105億美元，較3月末上升684億美元，升幅為2.05%。目前，我國外匯儲備規(guī)模保持在十年來規(guī)模水平高位。當(dāng)天更新的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)還顯示，截至4月末，官方黃金儲備為7464萬盎司，較上月末增加26萬盎司。這是自2024年11月以來連續(xù)第18個月增持黃金。

圖1：我國央行連續(xù)18個月增持黃金

數(shù)據(jù)來源：Wind

在2025年3月至2026年2月期間，我國央行單月增持黃金規(guī)模始終低于10萬盎司。隨著3月國際金價開始震蕩下降，央行在3月、4月的增持黃金規(guī)模明顯提高。

世界黃金協(xié)會近期發(fā)文指出，央行整體保持著高度穩(wěn)定的持續(xù)購金趨勢，這反映出在全球地緣政治與貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜多變的背景下，外匯儲備多元化配置需求不斷提升，進(jìn)一步凸顯了黃金作為戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)的重要地位。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊分析認(rèn)為，本輪央行加速購金并非短期價格投機(jī)，而是儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化、美元體系信用弱化和地緣不確定性抬升下的中長期配置行為。

第一，儲備多元化和去美元化訴求仍是央行購金的核心邏輯。在美元利率、美國財政赤字和地緣制裁風(fēng)險反復(fù)擾動的背景下，黃金兼具無主權(quán)信用風(fēng)險、全球流動性和跨周期保值屬性。對官方儲備而言，增持黃金有助于降低對美元資產(chǎn)的單一依賴，提高儲備組合的安全性和抗沖擊能力。

第二，4月購金提速也體現(xiàn)出逢調(diào)整增配的特征。前期金價在美伊沖突引發(fā)的油價上漲、通脹擔(dān)憂和美債收益率抬升中出現(xiàn)階段性回調(diào)，反而為中長期資金提供了更好的配置窗口。央行在價格波動中延續(xù)增持，說明其更關(guān)注戰(zhàn)略配置價值，而非短期高低點。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，4月央行加大力度增持黃金的原因可能在于當(dāng)月國際油價大幅升高，包括美聯(lián)儲降息在內(nèi)的全球貨幣寬松預(yù)期降溫，國際金價當(dāng)月震蕩下行。目前我國官方儲備中，黃金儲備占比仍明顯低于全球平均水平。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強(qiáng)主權(quán)貨幣的信用，為穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化創(chuàng)造有利條件。

央行增持黃金：新興市場為主導(dǎo)力量

黃金兼具金融投資屬性與實物商品特質(zhì)，始終在全球資產(chǎn)配置中占據(jù)獨特地位。央行購金行為被視為市場的重要風(fēng)向標(biāo)，2022年至2024年，全球央行每年凈購金均超1000噸，央行增持黃金是全球普遍現(xiàn)象么？

一方面，中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，自20世紀(jì)60年代開始，發(fā)達(dá)國家央行持有的黃金實物存量呈現(xiàn)趨勢性下降的態(tài)勢，但過去20年來變化不大（期間主要是新興市場和發(fā)展中國家的央行增持黃金）。如果從黃金總值在官方儲備中的占比來看，近幾年發(fā)達(dá)和欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這個比重都出現(xiàn)上升的態(tài)勢，一個原因是金價快速上升，并非僅僅是配置的量上升所致。

圖2：央行持有的黃金資產(chǎn)占比

圖片來源：中金公司研究部

另一方面，央行持續(xù)大規(guī)模凈購黃金，新興市場成為主導(dǎo)力量。

國家開發(fā)銀行紀(jì)劍明、劉揚(yáng)在《清華金融評論》撰文分析指出，央行持續(xù)大規(guī)模凈購黃金，新興市場成為主導(dǎo)力量。

文章認(rèn)為，近年來，全球經(jīng)濟(jì)格局深刻演變，地緣政治緊張局勢加劇，美元“武器化”操作頻現(xiàn)，動搖國際社會對以美元為核心的國際貨幣體系的信任。在這一新形勢下，黃金作為戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，其貨幣屬性顯著回歸，國際儲備地位持續(xù)提升。

從美元與美國貨幣流通量看，當(dāng)前黃金市值與美國M2的比值為1.09，而歷史最高值為1.94，意味著黃金價格仍有較高上漲空間，反映黃金在美元信用弱化過程中的估值修復(fù)潛力。同時，新興市場央行正在加速增持黃金，2024年亞洲黃金ETF持倉占比從2023年的3.3%上升至8.9%，亞洲交易時段對金價的貢獻(xiàn)也顯著增加。在新的國際貨幣體系中，黃金作為央行資產(chǎn)負(fù)債表的“穩(wěn)定器”作用將更加重要。2025年《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的實施，將進(jìn)一步強(qiáng)化銀行業(yè)對實物黃金的需求，提升黃金在金融體系中的地位。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、地緣政治風(fēng)險上升的背景下，各國央行對黃金的需求將持續(xù)增長，黃金的戰(zhàn)略意義將進(jìn)一步提升。

央行持續(xù)大規(guī)模凈購黃金，新興市場成為主導(dǎo)力量。自全球金融危機(jī)后，全球央行從黃金的凈出售方轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍徺I方，這一趨勢在近五年顯著加速。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行購金量達(dá)到1080噸，創(chuàng)下自1967以來的最高年度紀(jì)錄，2023年購入1051噸，2024年購入1045噸，整體保持高位水平。購金主體已由過去的歐洲央行轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d市場國家央行，如波蘭、新加坡、卡塔爾以及中國等。例如波蘭央行在2021年一次性增持100噸黃金，2023年又增持130噸，并計劃將黃金儲備占比提升至20%，遠(yuǎn)超其歐盟伙伴。

展望未來，在世界交易體系不確定性演化的趨勢下，黃金的貨幣屬性和戰(zhàn)略重要性或?qū)⒀永m(xù)。

中國財富管理50人論壇青年研究員竇大鵬也在《清華金融評論》撰文指出，新興市場是主導(dǎo)黃金市場的重要力量，文章認(rèn)為：

第一，國際政治經(jīng)濟(jì)格局摩擦不斷，未來世界的發(fā)展不確定性陡增，黃金貨幣屬性重新回歸，成為主權(quán)國家和居民共同追捧的資產(chǎn)。此外，在國際儲備體系多元化趨勢下，黃金可能成為更突出的一環(huán)。隨著全球儲備格局從“美元獨大”轉(zhuǎn)向“美元、黃金與其他貨幣并重”的多元結(jié)構(gòu)，各國央行持續(xù)增持黃金以對沖美元風(fēng)險。黃金由于“無信用風(fēng)險”和稀缺穩(wěn)定的特征，將進(jìn)一步強(qiáng)化其頂層價值錨地位。這一演變可視為黃金對美元體系依賴的制度性對沖。

第二，在新興市場和數(shù)字金融的推動下，黃金有望演進(jìn)為“數(shù)字貨幣錨”。在貿(mào)易結(jié)算方面，中國、印度等國已在能源貿(mào)易中擴(kuò)大本幣和非美元清算；與此同時，中東產(chǎn)油國等也在探索以自有黃金儲備為基礎(chǔ)發(fā)行數(shù)字貨幣。這種黃金錨定的數(shù)字穩(wěn)定幣結(jié)合了黃金的價值穩(wěn)定性與數(shù)字資產(chǎn)的便捷性，有望用于能源和大宗商品結(jié)算，并充當(dāng)區(qū)域性流動性補(bǔ)充工具。未來若出現(xiàn)基于區(qū)塊鏈的“數(shù)字黃金”跨境支付網(wǎng)絡(luò)，黃金的全球交易通道將進(jìn)一步拓展，使其貨幣屬性更具數(shù)字化特點。