大資金不滿SpaceX的AB股設(shè)置 引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)切。今晨美股盤后，馬斯克旗下的SpaceX（擬用股票代碼SPCX）的招股書在美國證監(jiān)會網(wǎng)站上正式披露。市場普遍認(rèn)為這次IPO將是歷史上規(guī)模最大的一次發(fā)行。SpaceX總部已從加利福尼亞州遷至得克薩斯州，目前業(yè)務(wù)涵蓋三大塊：以獵鷹、星艦為核心的火箭發(fā)射服務(wù)，以星鏈（Starlink）為主體的全球衛(wèi)星互聯(lián)，以及今年2月通過收購xAI正式納入合并報(bào)表的人工智能板塊。招股書顯示，SpaceX預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收186.74億美元，同比增長33%。但由于研發(fā)與資本開支大幅增加，公司由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損49.37億美元。

招股書中提到，SpaceX的三大業(yè)務(wù)合計(jì)描繪了28.5萬億美元的潛在市場，其中AI占到26.5萬億。盡管潛在市場巨大，但多線擴(kuò)張也帶來了財(cái)務(wù)壓力。2025年，SpaceX合并凈虧損達(dá)到49.4億美元。一個(gè)重要原因是xAI于今年2月并表后，公司的收入結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。太空發(fā)射仍是公司的基本盤，但增速最慢。2025年，太空板塊收入為40.86億美元，同比增長7.6%。獵鷹系列火箭全年共完成165次發(fā)射，將2213噸載荷送入軌道，單個(gè)一級火箭最高實(shí)現(xiàn)34次復(fù)用。這使得商業(yè)航天的單位入軌成本持續(xù)下降。然而，效率并未直接轉(zhuǎn)化為利潤。2025年，太空板塊營業(yè)虧損達(dá)到6.57億美元，主要原因是星艦項(xiàng)目的大規(guī)模研發(fā)投入。2025年全年，SpaceX在星艦項(xiàng)目上的研發(fā)支出達(dá)到30.04億美元，僅2026年第一季度又追加投入9.30億美元。

星鏈?zhǔn)悄壳爸蜸paceX財(cái)務(wù)的核心現(xiàn)金牛。2026年第一季度，公司合并收入為46.94億美元，其中星鏈貢獻(xiàn)約32.6億美元，占總收入約69%，并且是當(dāng)季唯一實(shí)現(xiàn)盈利的業(yè)務(wù)板塊，單季營業(yè)利潤達(dá)到11.88億美元。相比之下，同期太空板塊虧損6.62億美元，AI板塊虧損高達(dá)24.69億美元。2025年，星鏈全年收入達(dá)到113.87億美元，同比增長49.8%，占公司總營收約61%。用戶規(guī)模也在快速擴(kuò)張，從2024年底的440萬增長至2026年3月底的1030萬，覆蓋全球164個(gè)國家和地區(qū)。不過，星鏈的ARPU（每用戶月均收入）卻在持續(xù)下滑，從2023年的99美元降至2026年第一季度的66美元，表明星鏈正通過降價(jià)換取規(guī)模。

隨著xAI并表，AI成為SpaceX財(cái)報(bào)體系中的第三大業(yè)務(wù)。2025年全年，AI板塊收入達(dá)到32.01億美元，占總營收約17.1%。2026年第一季度收入為8.18億美元，占比約17.4%。收入主要來自社交平臺X的數(shù)字廣告以及Grok等AI產(chǎn)品的訂閱業(yè)務(wù)。然而，AI也是目前最“燒錢”的業(yè)務(wù)，無論是英偉達(dá)高端GPU的采購、超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，還是頂級AI人才的持續(xù)投入，都在迅速推高成本端壓力。因此，SpaceX在招股書“資金用途”部分，將AI算力基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張列為最核心的投入方向之一。