一位剛上發(fā)審會不久的擬上市公司董秘告訴《中國經(jīng)濟周刊》說，“你別看這些企業(yè)家見多識廣，但是到了發(fā)審會現(xiàn)場，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來”。他就曾聽說某公司董事長在IPO無望后直接癱軟在發(fā)審會現(xiàn)場，只能由人抬著出去。

與此同時，這位董秘也坦言，發(fā)審委員的專業(yè)能力都很強，身后還有龐大的智庫資源支持，通過發(fā)審會也就是經(jīng)過了最嚴格的審核。

要命的是，我國一直是散戶為主的市場結(jié)構(gòu)，其投資專業(yè)能力并不強。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜。對廣大散戶來說，沒有其他權(quán)威第三方機構(gòu)的信用評級，證監(jiān)會的嚴格審核就是為上市公司的投資價值背書，也只能高度依賴證監(jiān)會的審核。

一旦上市公司造假、業(yè)績變臉、股價下滑，散戶們自然就要找監(jiān)管部門討說法，也就倒逼證監(jiān)會兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時準備應(yīng)股民訴求，撲火救市。被股指綁架的證監(jiān)會主席也就始終未能擺脫第二任證監(jiān)會主席周道炯所自稱的“救火隊員”角色。

市場

IPO提速被視為罪魁禍首，也是此次多方人士怒懟劉士余的直接原因。隨著IPO步伐放緩，減持新規(guī)出臺，市場兩大失血點暫時被堵上，大盤立即報之以李，向上反彈，輿論也不乏對劉士余開明態(tài)度的贊揚之聲。

然而，若是在輿論裹挾下，證監(jiān)會果真再次踩下IPO常態(tài)化、市場化的剎車，這將是中國資本市場的倒退。在過去27年里，曾經(jīng)有過9次IPO暫停，卻沒有哪一次能夠讓股市由熊轉(zhuǎn)牛。

多年來，市場化、國際化、法治化一直是A股發(fā)展的目標?？上?，直至今日，作為全球第二大資本市場，A股數(shù)次沖擊MSCI（明晟指數(shù)）未果，沒能拿到國際通行證，恐怕最關(guān)鍵的原因還是A股市場化程度不夠。暫停IPO就是我國股市政策市最鮮明的表征之一。

市場化改革最重要的關(guān)口就是IPO市場化，也是最難啃的硬骨頭。

殷鑒不遠。2009年，A股市場第一次嘗試IPO市場化改革，IPO節(jié)奏市場化、IPO定價市場化，新股上市首日也沒有漲跌幅限制。結(jié)果，“新股不敗”的神話破滅。然而，三年后的2012年10月中旬，上證綜指跌破2000點，證監(jiān)會按下IPO“暫停鍵”，本輪改革戛然而止。時任證監(jiān)會主席也于數(shù)月后調(diào)任山東，他曾提出的“IPO不審行不行？”這個問題至今沒有明確答案。

2014年，IPO重啟，但行政管制變本加厲，累積下來的擬上市公司就成為懸著A股上游的巨大“堰塞湖”。

這一次，證監(jiān)會雖然尚談不上市場化改革，但是再次試圖開啟IPO常態(tài)化之路，加速放行。這已經(jīng)對市場利益格局造成諸多沖擊。

首當其沖的是殼資源直線降溫。在A股，一家公司哪怕連年虧損，它的殼卻價值數(shù)十億元。而且，上市公司業(yè)績越爛被重組可能性就越大，股價被爆炒也就越頻繁，不少投資者熱衷于追捧此類概念。《中國經(jīng)濟周刊》曾報道，某地方政府的文件明確稱，旗下的殼資源越早出手賣價越高。事實上，這家殼資源股今年一度股價暴跌近半。上周，IPO放緩后，其股價卻連續(xù)拉出兩個漲停！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值快速降溫。供給加大之后，創(chuàng)業(yè)板以往動輒百倍的估值已不多見，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義。

A股殼資源游戲玩不下去，估值體系也要重來，不少的大鱷可能就困死在沙灘上了。

本位

IPO回歸常態(tài)，讓劉士余承受著越來越大的壓力?；貧w監(jiān)管本位，則是劉士余的既定選擇。

歷經(jīng)27年的發(fā)展，A股沉疴已久。劉士余說，“我到證監(jiān)會工作后，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，也感到很震驚?！?/p>

矯枉必須過正。劉士余施以猛藥。2016年，證監(jiān)會行政處罰決定數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高。2017年第一季度，其行政處罰罰沒款金額就超過2016年全年。

“為政不難，不得罪于巨室。”上任一年多，劉士余卻幾乎將可以開罪的各方勢力得罪了個遍，既存利益格局備受沖擊。在這個高度敏感的“政策市”里，劉士余每一次放狠話，都讓相關(guān)概念股一瀉千里，有人罵娘也不奇怪。

痛批個別險資后的第一個交易日，險資舉牌概念股應(yīng)聲下滑，數(shù)百只股跌停，不少個股更是慘不忍睹，下跌幅度超過30%。各路險資雖則動輒上萬億的資產(chǎn)規(guī)模，此時也不得不屏聲斂手。