統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度是投資者友好型社會的核心特征

■劉俊海

以投資者適當(dāng)性管理為核心的投資者友好型市場準(zhǔn)入體系，是契約自由與契約正義精神對資本市場提出的新要求。在現(xiàn)實生活中，有些證券期貨經(jīng)營機構(gòu)有意或者無意地不區(qū)分投資者的風(fēng)險承受和識別能力，惡意把高風(fēng)險的投資產(chǎn)品推銷給風(fēng)險承受能力較低的投資者，包括中低收入人群甚至是離退休人員。有些機構(gòu)拒不履行對開戶投資者的信息披露和風(fēng)險警示義務(wù)，甚至公然以高額回報誤導(dǎo)、欺詐客戶開展投資活動。

為從源頭上保護風(fēng)險承受和識別能力較弱的投資者遠(yuǎn)離高風(fēng)險產(chǎn)品，確保投資者與其投資產(chǎn)品之間的適配性，中國證監(jiān)會日前頒布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》立足我國國情，借鑒國際通例，建立了統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度。投資者分類制度的設(shè)計本意是確保適當(dāng)?shù)臋C構(gòu)以適當(dāng)?shù)姆绞?、把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。投資者適當(dāng)性管理制度尤其是投資者分類制度的核心是追求理性的契約自由，預(yù)防沒有經(jīng)驗的投資者在機構(gòu)的誤導(dǎo)下誤入歧途。

成千上萬的證券期貨投資者之間既有共性，也有個性，因而呈現(xiàn)出多元化特點。機構(gòu)投資者顯然有別于散戶投資者。即使在散戶投資者中，有些具有較強的專業(yè)分析與判斷能力、風(fēng)險識別與控制能力、自我保護能力，甚至不亞于經(jīng)營機構(gòu)，而有些甚至缺乏必要的自我保護能力。正由于投資者在財富凈值、投資目標(biāo)、專業(yè)知識、操作經(jīng)驗和風(fēng)險控制能力等方面存在天壤之別，經(jīng)營機構(gòu)就有義務(wù)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)判斷并區(qū)分投資者所屬的類別，并按照私人定制的理念，量體裁衣地向每位投資者提供或者推薦具有針對性的產(chǎn)品或服務(wù)。

專業(yè)投資者和普通投資者的基本分類是投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)?；谕顿Y者友好型的監(jiān)管理念，《辦法》構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對投資者分類的體系，以便統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求。雖然普通和專業(yè)投資者基本分類是一般原則，但也不排除在兩類投資者一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。投資者的風(fēng)險承受能力不是一成不變的，既可能由強變?nèi)?，也可能由弱變強。專業(yè)投資者在全新的金融產(chǎn)品和投資模式面前也會成為陌生者，而普通投資者也可能久經(jīng)市場的大浪淘沙而成長為專業(yè)投資者。

為完善投資者分類的協(xié)同共治體系、促進資本市場治理現(xiàn)代化，《辦法》在直接規(guī)定投資者分類規(guī)則的同時，還注意激活機構(gòu)自治、行業(yè)自律的積極性與創(chuàng)造性。該《辦法》注重發(fā)揮自律組織的職責(zé)，由自律組織制定更為細(xì)化具體、引導(dǎo)其會員實施適當(dāng)性管理工作的規(guī)則或?qū)嵤┘?xì)則。為尊重經(jīng)營機構(gòu)的自治與創(chuàng)新精神，鼓勵經(jīng)營機構(gòu)見賢思齊，《辦法》允許、授權(quán)經(jīng)營機構(gòu)基于投資者至上、投資者優(yōu)先、投資者友好型的經(jīng)營理念，在維護投資者合法權(quán)益、增進投資者福祉的前提下，對投資者進行細(xì)化分類。

《辦法》確定的投資者基本分類規(guī)則旨在提供經(jīng)營機構(gòu)必須遵守的底線要求、必須完成的規(guī)定動作。自律組織制定的、風(fēng)險承受能力最低的投資者類別是經(jīng)營機構(gòu)的重要參照系，也是自律組織實現(xiàn)自我教育、自我約束、自我服務(wù)的重要抓手。而經(jīng)營機構(gòu)自主確定分類結(jié)果的統(tǒng)一而又分層的分類制度是經(jīng)營機構(gòu)認(rèn)識并服務(wù)每個投資者的個性化服務(wù)指南。這種“三合一”的分類模式適合我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀與監(jiān)管體制，既考慮到了投資者分類的一般規(guī)則，也考慮到了投資者分類的特殊規(guī)則，有助于徹底告別投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確的粗放化投資者入市制度。

投資者分類制度有助于尊重與保護投資者的知情權(quán)、風(fēng)險識別權(quán)、選擇權(quán)、公平投資權(quán)與安全保障權(quán)，培育投資者的安全感、幸福感、獲得感，提振投資信心。投資者分類制度不但有助于預(yù)防經(jīng)營機構(gòu)濫用強勢地位，攫取商業(yè)機會與不當(dāng)利益，而且有助于投資者在資本服務(wù)超市中各行其道，各得其所，各取所需。經(jīng)營機構(gòu)與投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象是常態(tài)，投資者之間的差異性是常態(tài)，投資者分類也必然是新常態(tài)。值得注意的是，投資者分類不是對投資者的歧視，而是更加精準(zhǔn)地提高投資者知情權(quán)、選擇權(quán)與安全投資權(quán)益的重要手段，強化了經(jīng)營機構(gòu)對客戶的社會責(zé)任，體現(xiàn)了實質(zhì)平等原則。

投資者分類制度不僅造福公眾投資者，也符合經(jīng)營機構(gòu)的根本利益與長遠(yuǎn)利益。投資者分類制度有利于倒逼經(jīng)營機構(gòu)誠信經(jīng)營、理性營銷，改善經(jīng)營機構(gòu)的社會形象，提升經(jīng)營機構(gòu)的核心競爭力，優(yōu)化經(jīng)營機構(gòu)與投資者共榮共生、誠信友愛、多贏共享的現(xiàn)代資本市場生態(tài)環(huán)境。粗放式、忽悠式、欺詐式營銷不僅侵害中低收入投資者的財產(chǎn)權(quán)益，導(dǎo)致對特定金融產(chǎn)品缺乏風(fēng)險識別與承受能力的投資者血本無歸，更會摧垮投資者對經(jīng)營機構(gòu)的信任與尊重，甚至?xí)でC券期貨行業(yè)的核心價值觀，蠶食或透支證券期貨行業(yè)的公信力。

良法是善治的前提。但徒法不足以自行?！掇k法》的落地生根取決于監(jiān)管者的行政指導(dǎo)、監(jiān)督檢查與行政處罰，也離不開自律機構(gòu)的嚴(yán)格自律，更取決于經(jīng)營機構(gòu)的慎獨自律。經(jīng)營機構(gòu)及其從業(yè)人員只有對公眾投資者常懷感恩之心，對投資者分類制度常存敬畏之心，對不當(dāng)利益誘惑常存警惕之心，才能成長為受人尊重的投資者友好型企業(yè)。

細(xì)節(jié)決定成敗。經(jīng)營機構(gòu)要認(rèn)真履行對投資者的適當(dāng)性評估義務(wù)。經(jīng)營機構(gòu)要根據(jù)投資者提供的信息、產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險等情況，誠實、客觀地提出具有針對性、人性化的投資者與相關(guān)產(chǎn)品之間是否匹配的意見。匹配意見的核心是判斷投資者是否具備相應(yīng)的風(fēng)險承受能力。風(fēng)險承受能力既包括經(jīng)濟與財務(wù)上的承受力，也包括精神與心理上的承受力。經(jīng)營機構(gòu)不得向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)、不得向普通投資者主動推介風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品等；即使投資者自愿，經(jīng)營機構(gòu)也不能免責(zé)。經(jīng)營機構(gòu)的匹配意見不能刻舟求劍，只能根據(jù)投資者和產(chǎn)品的信息變化情況動態(tài)調(diào)整。倘若匹配意見出臺后，高凈值客戶由于離婚、破產(chǎn)或者天災(zāi)人禍而成為中低收入客戶，經(jīng)營機構(gòu)就必須修改匹配意見。對于睿智理性的經(jīng)營機構(gòu)而言，投資者適當(dāng)性管理制度尤其是投資者分類制度永遠(yuǎn)在路上。

（作者系中國人民大學(xué)法學(xué)院教授）