作者 連平(交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)陳冀(交通銀行金融研究中心高級研究員)

為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和防控國內(nèi)金融市場風(fēng)險(xiǎn)，自2014年四季度至2016年一季度，貨幣當(dāng)局采取了一輪較為寬松的貨幣政策加以應(yīng)對。從目前的情況來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已有企穩(wěn)跡象，前一輪政策取得較為顯著的成效。

2017年，經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)依然不小，美國進(jìn)入加息周期和特朗普就職后的政策不確定性等因素都可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響，貨幣政策應(yīng)該穩(wěn)字當(dāng)頭并保持中性，更加關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控金融風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)營造適宜的貨幣金融環(huán)境。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也定調(diào)2017年貨幣政策是穩(wěn)健中性。

展望2017年金融政策基調(diào)，筆者主要有以下幾個(gè)判斷：

一是，貨幣政策穩(wěn)健中性助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

2017年，由于持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要，又考慮到當(dāng)前物價(jià)CPI已處于2.0之上，國內(nèi)已處于負(fù)利率狀態(tài)，PPI也結(jié)束之前持續(xù)的負(fù)增長有快速回升之勢，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下人民幣貶值壓力較大，加之國內(nèi)樓市調(diào)控等防泡沫和控風(fēng)險(xiǎn)的需要，短期內(nèi)貨幣政策已不適合向?qū)捤煞较蛘{(diào)整。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍然不小，經(jīng)濟(jì)增速可能保持相對穩(wěn)定或有小幅下降。

2017年，國內(nèi)企業(yè)和金融部門去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)是中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署的重要任務(wù)。此過程中，季節(jié)性、突發(fā)性和局部性市場流動性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)概率可能超過往年，貿(mào)然收緊貨幣政策很可能增加市場流動性緊張氣氛，于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不利。

綜合貨幣政策的四個(gè)目標(biāo)來看，維持經(jīng)濟(jì)增速，保持流動性基本穩(wěn)定，將物價(jià)和匯率控制在合理區(qū)間，以及減輕就業(yè)壓力都需要在一定程度上兼顧。盡管2017年貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健中性，但有可能隨著時(shí)間的推移，在經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)指數(shù)等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)入相應(yīng)區(qū)間后，出現(xiàn)貨幣政策適度向緊微調(diào)的需求。

二是，數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型也將持續(xù)推進(jìn)。

目前，這一進(jìn)程主要體現(xiàn)在貨幣政策框架和工具體系的健全和完善。當(dāng)存款利率上限徹底放開，利率市場化進(jìn)入深化推進(jìn)階段，框架轉(zhuǎn)型和利率走廊機(jī)制將逐步加以推進(jìn)。預(yù)計(jì)在2017年傳統(tǒng)工具運(yùn)用受到制約的情形下，結(jié)構(gòu)性工具(SLF、MLF、PSL)使用將更加廣泛，中小銀行機(jī)構(gòu)在使用結(jié)構(gòu)性工具的渠道上可能進(jìn)一步暢通。尤其是為了達(dá)到貨幣政策更有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)，改善和優(yōu)化信貸資金投放和市場資金流向結(jié)構(gòu)，PSL或?qū)l(fā)揮更加重要的作用。

三是，基準(zhǔn)利率短期穩(wěn)定，加息條件尚未成熟。

盡管2017年可能會存在一些貨幣政策向緊調(diào)整的需求，但目前來看短期內(nèi)加息條件尚未成熟，維持基準(zhǔn)利率穩(wěn)定是大概率事件。未來一個(gè)階段，CPI、PPI將持續(xù)上行。目前一年期的存款利率已經(jīng)低于CPI，2017年這種負(fù)利率狀態(tài)將會延續(xù)，甚至擴(kuò)大，這將持續(xù)推動物價(jià)上漲和資產(chǎn)泡沫的增加。而PPI持續(xù)走高將會推動企業(yè)成本大幅上升，促進(jìn)成本推動型通脹發(fā)展。

值得注意的是，最近有些一線、二線城市房價(jià)并沒有像市場所擔(dān)憂的那樣“一調(diào)就下”，還是保持上漲的勢頭，但其幅度是在下降。而三、四線城市的成交卻開始活躍，局部有上漲的異動。這是否意味著下一步可能還會有更多的城市房價(jià)繼續(xù)上行，泡沫的范圍是否會繼續(xù)擴(kuò)大還有待進(jìn)一步觀察。但是，這會引起貨幣政策向緊方向調(diào)整的需求。如果與此同時(shí)就業(yè)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加息窗口可能就會打開。