中新經(jīng)緯客戶端5月17日電(羅琨)4月份同業(yè)存單發(fā)行量的驟降引起了市場注意。市場分析認(rèn)為，對監(jiān)管的擔(dān)憂及三月份的放量發(fā)行是四月份驟降的主要原因，不過，也有機(jī)構(gòu)人士指出，發(fā)行量的下滑不足以說明問題，同業(yè)存單存量規(guī)模仍處于擴(kuò)張之中，去杠桿之路依舊漫長。

監(jiān)管趨嚴(yán) 四月發(fā)行量驟降

自2016年起發(fā)行量呈現(xiàn)“瘋狂”增長態(tài)勢的同業(yè)存單似乎在4月份踩下剎車。據(jù)wind數(shù)據(jù)，4月同業(yè)存單發(fā)行量為12929.2億元，較3月環(huán)比下滑7236.9億元，環(huán)比下降幅度達(dá)35.9%。

華創(chuàng)證券債券分析師吉靈浩向中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)分析稱，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模壓縮一方面和監(jiān)管有關(guān)系，從供給端來說，銀行在資產(chǎn)端的壓縮勢必會導(dǎo)致負(fù)債端的壓縮，利率的持續(xù)走高會給發(fā)行帶來一定壓力。如果資產(chǎn)端不能匹配那么高收益的資產(chǎn)，負(fù)債端肯定也不能發(fā)那么高的產(chǎn)品去維持。從需求端來說，監(jiān)管的約束對同業(yè)存單投資比例和投資增速都做出了一定限制。

4月上旬，銀監(jiān)會下發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作要點(diǎn)》，要求檢查同業(yè)存單空轉(zhuǎn)，即是否通過大量發(fā)行同業(yè)存單，甚至通過自發(fā)自購、同業(yè)存單互換等方式來進(jìn)行同業(yè)理財投資、委外投資、債市投資，導(dǎo)致期限錯配，加劇流動性風(fēng)險隱患；延長資金鏈條，使得資金空轉(zhuǎn)套利，脫實向虛。吉靈浩認(rèn)為，上述文件將投資同業(yè)存單定性為“空轉(zhuǎn)套利”，這也對銀行的同業(yè)存單投資行為產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，因為其他短期品種的利率也顯著回升了，同業(yè)存單的優(yōu)勢在減弱，對同業(yè)存單也存在替代效應(yīng)。

在國內(nèi)某大型股份制商業(yè)銀行同業(yè)部負(fù)責(zé)人看來，四月份同業(yè)存單發(fā)行量并不能稱之為“萎縮”。上述負(fù)責(zé)人指出，三月份屬于不太正常的大量發(fā)行，此前傳言監(jiān)管同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，所以不少銀行都有趕在監(jiān)管落地前做大規(guī)模的沖動。當(dāng)時價格也比較低，對基金公司和銀行來說配置價值較高。“三月份發(fā)了特別多以后其實銀行也不是特別缺錢了，也就沒有動力繼續(xù)維持這樣大規(guī)模的發(fā)行了，所以也沒有必要認(rèn)為監(jiān)管趨嚴(yán)在其中起了主要作用，主要還是銀行缺不缺錢的問題?！?/p>

存量規(guī)模仍在擴(kuò)張

wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來同業(yè)存單余額一直處于增長態(tài)勢。1月1日余額為62695.7億元，3月1日余額為73544.3億元，5月1日余額為79095.5億元。

多名資深債券投資人士指出，比起發(fā)行規(guī)模，同業(yè)存單的余額是一個更為重要的指標(biāo)。

“看發(fā)行量有啥意義？”國內(nèi)一大型基金的基金經(jīng)理反問道，“同業(yè)存單本來就是余額管理，滾動續(xù)發(fā)的，沒到期銀行發(fā)啥？當(dāng)然是到期了再發(fā)！”

據(jù)中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)了解，同業(yè)存單單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣，存款類金融機(jī)構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但發(fā)行備案額度實行余額管理，發(fā)行人年度內(nèi)任何時點(diǎn)的同業(yè)存單余額均不得超過當(dāng)年備案額度。

前述基金經(jīng)理舉例道，比如一家銀行，年底存單余額600億，給央行報額度1000億，央行批了800億。那么如果上半年沒有到期的，那就最多發(fā)200億。

一名農(nóng)商行銀行負(fù)責(zé)人舉例來說明余額這一指標(biāo)的重要性：若一個銀行只需要10億的同業(yè)存單，假如銀行發(fā)一期一年的，那么發(fā)行量和余額都是10億。但是假如銀行發(fā)十二期一個月的，發(fā)行量就是120億，但余額還是10個億。

上述農(nóng)商行負(fù)責(zé)人指出，4月發(fā)行量下降更有可能是因為前期銀行囤了更多長期資金，滾動續(xù)發(fā)的少了。

海通證券首席宏觀債券研究員姜超表示，能否抑制住同業(yè)存單的繼續(xù)擴(kuò)張將是金融去杠桿的關(guān)鍵所在。姜超在其微信公眾號發(fā)布報告指出，近幾年金融部門加杠桿的渠道主要來自債券發(fā)行，債券發(fā)行中主要的券種是政策性金融債和同業(yè)存單，其中政策性金融債的凈融資額近幾年變動不大，而同業(yè)存單近幾年的增長速度迅猛，2017年金融杠桿如何演變，最大的不確定性就來自于同業(yè)存單。

短期品種更受關(guān)注

中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)了解到，由于市場對同業(yè)存單后續(xù)發(fā)展存在分歧，目前短期品種更受關(guān)注。

前述大型股份制商業(yè)銀行同業(yè)部負(fù)責(zé)人向中新經(jīng)緯客戶端指出，目前長端需求較少，主要以短期品種為主，包括1個月的和3個月的。“現(xiàn)在6個月都算長的了！”

不過他也認(rèn)為，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模持續(xù)縮水的可能性并不高?！昂罄m(xù)到期量非常大，存量規(guī)模還是會繼續(xù)維持?！?/p>

吉靈浩提醒稱，同業(yè)存單可以說是債券市場的“命門”，如果同業(yè)存單未來發(fā)行仍舊大幅萎縮，對債券市場的影響或不可估量。在他看來，同業(yè)存單后期發(fā)行規(guī)模繼續(xù)收縮的可能性依舊存在?！氨O(jiān)管是希望同業(yè)存單收縮的，在監(jiān)管這種意圖下，同業(yè)存單的收縮肯定是大趨勢，我們在這方面還是不太樂觀。后期同業(yè)存單如果續(xù)得上，那就意味著利率居高不下，續(xù)不上就意味著去杠桿在所難免?！?/p>

龍江銀行金融市場研究員蔣書彬也指出，同業(yè)存單的后期走勢固然取決于監(jiān)管的嚴(yán)格程度，但即便沒有監(jiān)管，存單交易量下降也是趨勢。同業(yè)存單說到底是負(fù)債，是資產(chǎn)的支撐，此前資產(chǎn)沒到期，必須續(xù)命，現(xiàn)在存量資產(chǎn)陸續(xù)到期，同業(yè)存單的價格又這么高，無利可圖，自然就有機(jī)構(gòu)選擇不做了，因此他認(rèn)為后期可能還會收縮。“況且還有MPA等著呢！”(中新經(jīng)緯APP)

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