5月16日，中國(guó)央行與香港金管局宣布即將開展“債券通”。應(yīng)該說中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開放是大勢(shì)所趨，但對(duì)國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患最好建立應(yīng)急機(jī)制，避免措手不及和引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

債券通的獲批將大幅促進(jìn)境內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，是中國(guó)進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)的又一舉措。中國(guó)債市的對(duì)外開放是人民幣國(guó)際化和人民幣納入SDR之后的必然之舉，否則大量走出去的人民幣缺乏投資渠道和匯率對(duì)沖手段，很難留在海外。所以，在海外增加人民幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)投資渠道是不二之選。

其實(shí)，中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的磨合對(duì)接一直在進(jìn)行，去年中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已向國(guó)際投資者開放，前些年中國(guó)也默許國(guó)內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行點(diǎn)心債和各類債券，數(shù)量不下幾百只，只是沒有明確兩地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的規(guī)則。筆者以為，目前高調(diào)在香港開通“債券通”，其意在明確中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放和高調(diào)強(qiáng)化人民幣的投資渠道，打消海外人民幣持有者的顧慮。同時(shí)，“債券通”的開通又進(jìn)一步強(qiáng)化了香港作為人民幣離岸中心的地位，將給香港金融市場(chǎng)帶來很多潛在機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，“債券通”對(duì)境內(nèi)投資者也同樣重要，將擴(kuò)大其投資境外債券的渠道。目前，境外債券投資因QDII和RQDII額度幾乎全部用完而受到限制，“債券通”開通后估計(jì)資金南下壓力將大于北上壓力，預(yù)計(jì)外匯管理當(dāng)局對(duì)于境外投資品的管理和外匯流出的管理依然會(huì)趨于謹(jǐn)慎，很有可能會(huì)先開通北上通道而后開通南下通道，但這為未來打開了一種可能。

筆者以為，中國(guó)之所以要開通“債券通”，主要是為了對(duì)沖人民幣回流的壓力，而吸收了境外債權(quán)人和債券投資者，對(duì)國(guó)內(nèi)的債券風(fēng)險(xiǎn)也是一種轉(zhuǎn)移。由于債市的相對(duì)封閉，目前中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要靠國(guó)內(nèi)自我消化。截至2017年3月末，我國(guó)債券市場(chǎng)托管量達(dá)到65.9萬(wàn)億元，位居全球第三、亞洲第二。雖然截至目前，已有473家境外投資者入市參與，總投資余額超過8000億元人民幣，但當(dāng)前境外投資者參與內(nèi)地債市程度很低，僅在1.2%至1.3%。與其他開放程度較高的國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)的差距還較大，而我國(guó)持有的境外債券比重較高。另外，國(guó)內(nèi)債券的可流通量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比也相差數(shù)倍，因此提高我國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化比例和國(guó)際化比例迫在眉睫。開放債券市場(chǎng)有助于提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有利于理順體制機(jī)制，健全債券發(fā)行評(píng)估，避免垃圾債蔓延而影響信用體系。

中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接通之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)債一旦走向國(guó)際市場(chǎng)，其利率水平自然會(huì)被逐步拉低，這有利于倒逼國(guó)內(nèi)資金利率的下行，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。目前的高利率水平對(duì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，通過與香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通從而接通國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)金融改革和中國(guó)債務(wù)狀況改善會(huì)起到積極的作用。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金使用成本降低，企業(yè)融資難、融資貴問題得以緩解后，誠(chéng)信度高、資信狀況好的企業(yè)會(huì)發(fā)展得越來越好。融資成本和利潤(rùn)空間逐漸拉開后，也會(huì)倒逼國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)走向規(guī)范和理性。

對(duì)于香港市場(chǎng)而言，中國(guó)債券市場(chǎng)的開放體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前的“滬港通”、“深港通”，如果香港的金融機(jī)構(gòu)能夠把握這輪“債券通”的機(jī)會(huì)，能夠充分對(duì)接好國(guó)內(nèi)的企業(yè)融資需求和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開放的投資需求，能夠及時(shí)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)高效融通，未來的發(fā)展機(jī)遇和盈利空間會(huì)很大。對(duì)此，香港的金融管理當(dāng)局早就意識(shí)到了，早在去年11月香港金融發(fā)展局就發(fā)布了一份《有關(guān)內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制“債券通”的建議》，從可行性、實(shí)施方案等方面全面闡述了“債券通”的理念和機(jī)制。他們建議，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易，可沿用滬港通模式，即允許內(nèi)地和香港投資者互相進(jìn)入對(duì)方的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)，但債券的交易范圍只限于在兩個(gè)交易所中那些面向零售投資者的債券，以及在港交所以中央結(jié)算系統(tǒng)(CCASS)交收的債券。在場(chǎng)外交易方面，建議允許內(nèi)地及香港零售投資者，通過在內(nèi)地及香港的指定銀行開設(shè)一個(gè)特別的交易賬戶，來買賣對(duì)方的場(chǎng)外交易債券。顯然，香港市場(chǎng)已經(jīng)有所準(zhǔn)備，只待發(fā)令槍響。

但對(duì)于內(nèi)地金融管理當(dāng)局，我建議應(yīng)該全面研究“債券通”開設(shè)后的各種機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡量避免再像以前那樣“摸著石頭過河”，避免歷史遺留問題。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡(jiǎn)介】蘇培科，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員，境內(nèi)外多家主流財(cái)經(jīng)媒體的專欄作者。

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