在伍戈看來，此次央行“補水”量并不多，跨季資金面偏緊態(tài)勢下，同期限Shibor利率和貸款基礎利率依然倒掛。記者了解到，昨日早盤資金面略微偏緊，隔夜期資金僅有少量大型機構融出，且融出量較少，跨季資金依然有小量高價融出。日中資金面逐漸寬松，各大機構均有資金融出，直至尾盤有不少機構減點融出隔夜期資金。

6月6日，Shibor隔夜利率上行2.52個基點至2.8419%，逼近5月初以來的高點。Shibor1月期和3月期利率分別大幅上漲8.03個基點和3.52個基點。

存款類機構質押式回購利率中，被視作貨幣目標利率的DR007加權利率出現(xiàn)回落，昨日下行至2.9422%，其余期限利率多數(shù)上揚。

利率“倒掛”緣何產生

回顧今年上半年，貨幣市場的“倒掛”現(xiàn)象頻發(fā)。首先是國債收益率倒掛。自4月下旬起，國債10年期和7年期品種出現(xiàn)倒掛，之后逐漸倒掛至5年期、3年期品種。

國聯(lián)證券固收研究團隊指出，歷史上也出現(xiàn)過多次利率倒掛現(xiàn)象，這一次倒掛與以往的相似之處在于，當前亦是收益率整體上行的階段；不同之處在于，5月中旬資金面尚可，并不是由于資金驟緊引發(fā)倒掛。本質上來說，還是投資者謹慎、債券市場流動性不佳影響到了定價體系。

進入5月份后，隨著中長期資金利率持續(xù)走高，1年期Shibor與貸款基礎利率（LPR）也于5月22日首次出現(xiàn)倒掛，且利差逐步走闊。截至昨日，1年期Shibor比一年期LPR高出9.22個基點。

方正證券在債券研究報告中指出，Shibor與LPR倒掛可能源于兩方面原因：一是貨幣政策的方向沒有發(fā)生預期層面的改變，近來略微放松的貨幣供應更多去壓榨了期限利差，資金利率仍然向上；二是由于金融監(jiān)管仍然在高敏感期，銀行今年以來試圖提升負債端的期限，資金利率曲線卻出奇陡峭，Shibor一年期比相對短期限的7天和1天上升更快。

不過，這個結構看上去是銀行的成本及收益的倒掛，但實際影響并沒有想象得那么大。因為自2013年貸款利率全面放開后，銀行已經可以通過主動性貸款利率上浮來緩解自身的利潤壓力；此外，銀行對其他存款性公司的負債僅占5%左右，且1年期期限負債的比例較少，1年期Shibor應該不具備衡量銀行負債成本的標桿性。

對于上述現(xiàn)象，伍戈認為：“利率倒掛是不正常的現(xiàn)象，最終會通過資金熨平下來。不過預期后期資金面仍不會有明顯松動?！?/p>

為符合監(jiān)管方向，“銀行開展自查，對委外業(yè)務的態(tài)度謹慎，有的甚至停止開展相關業(yè)務，導致資金緊張、利率上行，中小型金融機構、非銀機構等資金成本上漲。央行被動受到監(jiān)管影響，吐出部分流動性?！蔽楦暾f：“不過從年初到現(xiàn)在，央行貨幣政策始終維持中性略微偏緊的基調。”

從資金面總體情況來看，“6月資金面偏緊是大概率事件，但MLF投放舉措也反映出央行有呵護中長期資金面的意圖?！崩钇媪乇硎尽＃ㄓ浾?金嘉捷）