上周五，美元對人民幣在岸匯率繼續(xù)下跌，突破6.5關(guān)口。數(shù)據(jù)顯示，A股國際化的配置力度邊際增強(qiáng)，2017年第二季度熱錢流入額為7344億元，達(dá)到三年來高點(diǎn)。投資者需要重視“A股納入MSCI推動(dòng)北上資金流入，北上資金流入助力人民幣升值，人民幣匯率大漲推動(dòng)的熱錢流入”的邊際變化趨勢。我們建議投資者要重視熱錢的邊際力量。

匯率支撐下熱錢流入有望增加。從理論上看，熱錢與匯率成正向關(guān)系，當(dāng)人民幣升值時(shí)熱錢流入，人民幣貶值時(shí)熱錢流出。從匯率角度看，我們認(rèn)為匯率短期仍有支撐，理由有三：第一，中國與美國經(jīng)濟(jì)政治相對關(guān)系反轉(zhuǎn)，中歐經(jīng)濟(jì)預(yù)期上調(diào)，相反美國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，疊加特朗普醫(yī)改再遭拒絕、社會(huì)各界知名人士嗆聲特朗普、多位官員和商界領(lǐng)袖辭去白宮相關(guān)的職務(wù)、解散制造業(yè)委員會(huì)和戰(zhàn)略與政策委員會(huì)等事件，美國政治風(fēng)險(xiǎn)仍是美元下行的主導(dǎo)因素。第二，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加息概率逐步降低。第三，伴隨全國金融工作會(huì)議提出“穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”，我國國際收支平衡表進(jìn)一步優(yōu)化，金融賬戶的大幅逆差開始修正，人民幣匯率得到支撐。

投資關(guān)注市場增量資金。2017年上半年，A股主導(dǎo)的增量資金是國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金，下半年建議關(guān)注國際資金力量對A股的影響。我們發(fā)現(xiàn)，熱錢這類“聰明的錢”是藍(lán)籌價(jià)值的忠實(shí)粉絲。單單考察境外投資機(jī)構(gòu)（QFII）的持倉變化，我們發(fā)現(xiàn)，海外資金偏好食品飲料、銀行、家電等業(yè)績穩(wěn)定性高的行業(yè)。如果考察熱錢整體情況，結(jié)論也是一致的：在風(fēng)格方面，當(dāng)熱錢流入時(shí)低市盈率股票相對于高市盈率股票表現(xiàn)更佳；在結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)熱錢流入時(shí)消費(fèi)股票相對周期股票表現(xiàn)更好?？偨Y(jié)來看，來自海外的“聰明的錢”的表面是對低市盈率、消費(fèi)的追求，本質(zhì)上是對藍(lán)籌股、價(jià)值股的追求。

當(dāng)前國內(nèi)外環(huán)境向人民幣傾斜，奠定人民幣匯率強(qiáng)勢基礎(chǔ)，短期熱錢流入帶來的邊際力量不容小覷，其背后的配置偏好是消費(fèi)第二波發(fā)力的重要驅(qū)動(dòng)力之一。在“衣、食、住、行”這些消費(fèi)領(lǐng)域，其中，我們重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值給航空板塊“行”消費(fèi)帶來的邊際思維變化。

當(dāng)前市場的投資主線在業(yè)績增長、盈利改善，航空業(yè)在第三季度、第四季度將顯著釋放業(yè)績彈性，預(yù)計(jì)未來三個(gè)季度主業(yè)利潤增速將逐季加速，下半年盈利將創(chuàng)新高。今年機(jī)構(gòu)增量資金主導(dǎo)的市場風(fēng)格是找業(yè)績估值匹配，找切切實(shí)實(shí)地盈利改善與業(yè)績提速。不論是今年的宏觀經(jīng)濟(jì)，還是周期品領(lǐng)域，都存在著一些共同特征，就是供需缺口由過剩走向再平衡、甚至走向緊缺，使得價(jià)格彈性快速提升，脫離通縮，甚至走向量價(jià)齊升，盈利顯著提高。一旦上述邏輯成立或者證明極有可能成立，在今年的市場里會(huì)獲得特別的認(rèn)可，而航空行業(yè)股極可能存在類似的特征。