二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，但近期陸續(xù)披露的7月份宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落跡象，然而數(shù)據(jù)的下行并未終止市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的爭(zhēng)論。市場(chǎng)會(huì)沿著宏觀和中觀數(shù)據(jù)的方向進(jìn)行演繹，如果宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，復(fù)蘇的預(yù)期在中觀行業(yè)上得到驗(yàn)證，則市場(chǎng)上行動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

上市公司半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，從成長(zhǎng)性的角度看，全部A股半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速雙雙回落，但絕對(duì)值依然維持在高位，對(duì)比歷史增速已經(jīng)回到2011年水平，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)在微觀數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，未來的經(jīng)濟(jì)方向也會(huì)主導(dǎo)上市公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)。非金融企業(yè)上市公司營(yíng)收增速與PPI的相關(guān)度較高，隨著PPI增速的回落，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u從營(yíng)收推動(dòng)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率推動(dòng)，這也在中報(bào)得到驗(yàn)證。季節(jié)調(diào)整后，銷售凈利率的提升是支撐ROE復(fù)蘇的重要因素，預(yù)計(jì)隨著PPI增速預(yù)期回落，凈利率對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)力更加重要。

監(jiān)管層自2016年下半年開始引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行，意在去除金融杠桿。在市場(chǎng)利率水平抬升的過程中，A股整體估值水平受到壓制，其中彈性大、估值高的個(gè)股影響最大。市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，高估值的成長(zhǎng)股開始估值回落，而低估值的藍(lán)籌股在經(jīng)濟(jì)回暖下具備業(yè)績(jī)支撐，由此開始了結(jié)構(gòu)化估值提升。估值結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，估值更趨于平坦，但創(chuàng)業(yè)板絕對(duì)估值水平依然較高。整體來看，目前A股的估值水平處于歷史中位數(shù)附近，估值結(jié)構(gòu)化雖然有所改善，但小市值估值依然偏高。

整體來看，目前市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)向上突破，但偏緊的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的支撐力度較弱，而上市公司業(yè)績(jī)依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)估值水平處于歷史中位數(shù)附近，對(duì)市場(chǎng)的邊際影響不大，決定未來方向的力量主要來自于宏觀數(shù)據(jù)方向以及中觀行業(yè)趨勢(shì)，二者若能實(shí)現(xiàn)預(yù)期向好的共振，則向上空間依然較大，在沒有進(jìn)一步數(shù)據(jù)證偽復(fù)蘇預(yù)期之前，向上動(dòng)力不會(huì)發(fā)生改變。（信達(dá)證券）