盡管9月以來銀行間資金面一改前期偏緊態(tài)勢(shì)出現(xiàn)大幅緩和，迎來了一段難得的持續(xù)平穩(wěn)期，但這并未對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)形成太多的正面影響。尤以利率市場(chǎng)來看，銀行間利率債收益率整體小幅上行。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，較之于7、8月份，現(xiàn)階段銀行間資金面雖呈現(xiàn)出了緩和偏松的狀態(tài)，但投資者仍不可掉以輕心。需指出，9月下旬市場(chǎng)仍將面臨季末因素和監(jiān)管考核的壓力，且從中期而言，穩(wěn)健中性依舊是央行貨幣政策的主基調(diào)，隨著階段性穩(wěn)健目標(biāo)的完成，貨幣政策配合去杠桿的定位大概率會(huì)重新得到強(qiáng)化，彼時(shí)資金面“易緊難松”料仍是常態(tài)。

再就債券市場(chǎng)考量，短期資金面的緩解，或可以帶來交易行情，但是尚不足以推動(dòng)“牛市”趨勢(shì)的形成。

首先，在商業(yè)銀行配置需求受到明顯壓制的情況下，整個(gè)市場(chǎng)依舊缺乏“價(jià)值重估”的動(dòng)力。2017年以來，理財(cái)、同業(yè)以及表內(nèi)投資戶，受到“金融去杠桿”和“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”以及地方債供給放量等因素影響，其對(duì)債券市場(chǎng)的正貢獻(xiàn)相比過去要小得多。

其次，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍存在“上行風(fēng)險(xiǎn)”。來自招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)指出，當(dāng)前物價(jià)“超預(yù)期”和生產(chǎn)“偏強(qiáng)”對(duì)債券市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)形成了負(fù)面影響，更何況“配置機(jī)構(gòu)”偏弱，以“交易機(jī)構(gòu)”為主的市場(chǎng)，更容易受到預(yù)期的干擾而出現(xiàn)波動(dòng)。

再者，短期內(nèi)銀行和非銀機(jī)構(gòu)的融資成本差異保持在高位，央行貨幣政策盡管會(huì)“維穩(wěn)”，甚至被動(dòng)或者主動(dòng)投放流動(dòng)性，但是監(jiān)管和市場(chǎng)博弈形成的“融資落差”仍然在阻礙債券重加杠桿。

華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)方面判斷，年內(nèi)利率震蕩上行仍是大概率事件，3.6％恐怕會(huì)是年內(nèi)利率的底部而非頂部。從市場(chǎng)情緒的角度出發(fā)，不難看到年內(nèi)每個(gè)季度末都曾出現(xiàn)過波段交易機(jī)會(huì)，只是波段區(qū)間不斷收窄，利率底部不斷抬升，反映出機(jī)構(gòu)情緒愈加謹(jǐn)慎。

展望后續(xù)，我們認(rèn)為，在年內(nèi)基本面仍有支撐、貨幣政策與金融監(jiān)管很難放松、總量流動(dòng)性持續(xù)偏緊、年內(nèi)新債供給壓力仍大等利空因素的襲擾下，考慮到短期利好因素更多停留在預(yù)期層面，利空因素遠(yuǎn)多于利好因素，則當(dāng)前還是提醒各投資機(jī)構(gòu)保持警惕，切忌盲目加倉。