盤點A股半年報：小市值公司過于依賴非經(jīng)常性損益

歐陽輝 常杰

國家統(tǒng)計局發(fā)布的報告顯示，2017年上半年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值381490億元，同比增長6.9%，預期為6.8%，經(jīng)濟呈穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。截至2017年8月31日，中國A股上市公司半年報公布完畢，本文依據(jù)半年報數(shù)據(jù)對上市公司盈利情況進行實證分析，從市盈率和盈利增速的角度跟蹤A股上市公司的市場價格與企業(yè)盈利之間的狀態(tài)，觀察經(jīng)濟發(fā)展的新動向。

我們對A股延續(xù)采用分市值大小建立組合，對比市盈率和盈利增速的方法進行分析，以下載于萬得數(shù)據(jù)庫的全部3346個A股股票作為分析對象。因為計算盈利增速TTM（又稱為滾動市盈率）的需要，剔除337個未公布2015半年報的股票（多為新上市公司），剔除7個ST股票，剩余分析樣本3003個。

計算結果顯示，截至2017年8月31日，基于2017年的上市公司半年報盈利，整體組合的市盈率TTM為20，盈利增速TTM19.5%。從分市值組合的市盈率看，低于100億市值的組合市盈率為67.1，顯著大于整體水平；從分市值組合的盈利增速看，低于1000億市值組合的盈利增長超過40%，顯著大于1000億以上市值組合。

2017年半年報顯示25家銀行業(yè)上市公司實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤7746億元，同比增加4.92%，占當期上市公司總凈利潤的46.9%。銀行及其他金融類上市公司凈利潤變動對整體凈利潤的影響太大，共74家予以剔除。2017年半年報顯示中國石油和中國石化兩家上市公司實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤397億元，占當期上市公司總凈利潤的2.4%，也予以剔除。剔除這兩類公司后，以期剩余2927家分析樣本可以更好地反映實體經(jīng)濟企業(yè)的真實狀況。

對比剔除前后的計算結果發(fā)現(xiàn)，整體市盈率從20上升至31.6，大幅上升；整體盈利增速從19.5%變成43.4%，盈利增速顯著提升。說明金融類公司和石油石化的盈利對上市公司總體盈利有較大影響，不僅占當期整體盈利的比例超過50%，而且這兩類公司的低市盈率拉低了市場整體市盈率，影響了對其它公司市盈率大小的判斷。剔除這兩類公司后的盈利增速顯著上升，說明金融類公司和石油石化在過去的12個月里盈利增長慢于其他行業(yè)公司。

2017年半年報數(shù)據(jù)顯示，1000億市值以下各組合非經(jīng)常性損益/盈利比率超過10%，特別地，100億市值以下組合達到25.4%。說明小市值公司的盈利對于非經(jīng)常性損益非常依賴，非經(jīng)常性損益項目主要發(fā)生于與公司生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的相關領域，不能準確反映企業(yè)的主營業(yè)務能力，也有可能被上市公司用來改善報表，影響報表使用人對企業(yè)狀況的判斷。由于非經(jīng)常性損益的性質(zhì)特殊，持續(xù)性存在不確定，上市公司提高主營業(yè)務收入尤其必要。