基金、銀河君榮混合基金經(jīng)理袁曦

A股市場近期一直保持著震蕩上行之勢。上證綜指在8月25日強勢突破3300點之后，雖未如某些樂觀者預期的那樣“直掛云帆濟滄海”，而是在最近兩個交易周市場有所整固，但似乎沒有走“回頭路”之意。滬深交易所日前發(fā)布了《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》的征求意見稿，筆者認為新規(guī)對整體市場并不會構成大的流動性沖擊，投資者不必過于擔憂。

8月以來，可以明顯感覺到央行逆回購操作積極性下降，當前尚未看到流動性拐點。與此同時，筆者注意到，影響股價的因素中，目前出現(xiàn)了三個“預期改變”：盈利延續(xù)弱改善趨勢且不斷修復市場悲觀預期、利率短期有回落可能、抑制市場風險偏好的監(jiān)管因素在緩和。

新周期啟動將穩(wěn)定經(jīng)濟增速

長期來看，中國經(jīng)濟受制于人口結構拐點的影響，增長率呈現(xiàn)L型。當前仍然處于長周期的下行階段和經(jīng)濟轉型期，政府將會繼續(xù)深化改革，優(yōu)化經(jīng)濟結構。

展望第四季度，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好的勢頭并沒有出現(xiàn)變化，增速總體呈現(xiàn)“一季度高點，全年不差”的格局。下半年經(jīng)濟支撐力主要來自于朱格拉周期驅動的制造業(yè)投資增速上行和受益于海外經(jīng)濟復蘇帶動的出口擴張，拖累項則來自于地產(chǎn)投資和基建投資，其中地產(chǎn)投資滯后于地產(chǎn)銷量回落，回落幅度會相對比較緩和，而偏重于逆周期調(diào)節(jié)的基建投資下半年會繼續(xù)走弱。

在貨幣政策和流動性方面，長期金融去杠桿和全球央行資產(chǎn)負債表收縮的趨勢沒有變化，流動性中性偏緊的狀態(tài)不會變，中長期利率處于上行通道。但短期隨著匯率走穩(wěn)和中美利差處于歷史高位以及監(jiān)管趨緩等其他因素，且通脹處于較為合理的水平，筆者認為短期利率有回落的可能。但我們也關注環(huán)保督察引起的工業(yè)品價格上漲能否傳導到消費品價格，從而抬升未來通脹預期。

綜上所述，筆者認為長期而言，我國經(jīng)濟仍處于增速下行，結構轉型中。展望下半年，新一輪朱格拉周期的啟動將穩(wěn)定經(jīng)濟增速，不會出現(xiàn)較大的下行壓力。而利率水平隨著匯率走穩(wěn)、通脹溫和以及市場對新金融監(jiān)管的不斷適應，可能出現(xiàn)短期的下行。

A股上行空間猶存

站在當前時點，筆者注意到，影響A股走勢的諸多因素中出現(xiàn)了一些積極的變化，集中體現(xiàn)在三大“預期改變”。一是盈利延續(xù)弱改善趨勢且不斷修復市場悲觀預期，二是利率短期有回落可能；三是抑制市場風險偏好的監(jiān)管因素在緩和?；谝陨戏治?，我們對股市在今年第四季度表現(xiàn)相對樂觀。

A股市場資金方面，我們注意到，交易量和兩融余額在6月監(jiān)管趨緩后有所增長，有少量新增資金入市。此外A股整體并不貴的估值水平，向上空間仍然存在。

基于以上的判斷，筆者認為未來市場整體將呈現(xiàn)震蕩上行的格局，結構尤為重要。在配置上，我們主要看好低估值高分紅的藍籌股、金融、電力設備新能源以及當前股價已跌出價值的成長股。投資主題上，看好國企改革、雄安新區(qū)以及人工智能。