筆者上半年曾做過康得新(SZ:002450)的基本面分析，時(shí)至今日，再拿出來優(yōu)化補(bǔ)充一些新近內(nèi)容，發(fā)表出來供各位朋友做個(gè)參考。

行業(yè)天花板

康得新是預(yù)涂膜龍頭，全球市占率第一，近年來積極開拓光學(xué)膜市場，獲得了年化40%以上的高增長。

（編者注：預(yù)涂膜，是通過專用設(shè)備，將熱熔膠或低溫樹脂與薄膜基材復(fù)合而成的一種無污染、粘度強(qiáng)的環(huán)保型覆膜材料，在工業(yè)產(chǎn)品中具有廣泛應(yīng)用。）

公司已與國際國內(nèi)一二線200余家客戶實(shí)現(xiàn)全面量產(chǎn)供貨，其中重點(diǎn)客戶包括蘋果、三星、華為、寶馬、LG、TCL等，部分重點(diǎn)客戶的供貨量超過其采購總量的50%。

公司目前積極布局新興膜和碳纖維材料，比較有想象力。最近漢能也成為其大客戶，膜光伏電池所需的多種光學(xué)膜已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，與漢能的產(chǎn)品為上下游關(guān)系。

如果膜光伏業(yè)務(wù)康得新與漢能一起做大做強(qiáng)，市值的想象空間還能有提升。

商業(yè)模式

2016年形成了預(yù)涂材料、光電材料和碳材料三大高分子材料構(gòu)成的材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；基于材料平臺(tái)，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸和生態(tài)建設(shè)，打造了裸眼3D、大屏觸控和新能源車三大子生態(tài)平臺(tái)。

業(yè)務(wù)板塊分為四大板塊，分別是先進(jìn)高分子材料、智能新興顯示、互聯(lián)網(wǎng)智能應(yīng)用和新能源汽車。

由于生態(tài)系統(tǒng)這個(gè)詞基本都被用濫了，鐘總不太喜歡提這點(diǎn)了，從戰(zhàn)略上看是清晰的。

但每件事兒都不小，哪個(gè)模塊起來也了不得，但總感覺有點(diǎn)花心了；不過也說的通，畢竟都是材料，比賈躍亭的樂視七大生態(tài)容易看懂。

在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位

預(yù)涂膜制造行業(yè)的主要原材料為bopp薄膜、eva熱熔膠、bopet薄膜、和ldpe熱熔膠等，均為石油加工的下游產(chǎn)品。

上游供應(yīng)充足，成本影響并不顯著；下游傳統(tǒng)印刷存量替代需求顯著，新興商用印刷等增量需求可觀。

客戶基本是蘋果、三星、華為、寶馬等，賬期較長，議價(jià)能力較差。

這一點(diǎn)從17年中報(bào)可以看出：今年應(yīng)收49億加預(yù)付5.15億合計(jì)54.15億，應(yīng)付8.68億加預(yù)收1.26億合計(jì)9.94億，應(yīng)收加預(yù)付除以應(yīng)付加預(yù)收為5.48億。

即便這樣，較去年還是進(jìn)步了不少。

針對蘋果、三星這些大客戶也是沒有辦法的事情。所謂店大欺客，客大欺店就是這個(gè)道理。

我看庫卡也服務(wù)這些企業(yè)，應(yīng)收賬款也不少。

行業(yè)特性所致，也挑不出太多毛病。

核心競爭力

領(lǐng)軍人物與管理團(tuán)隊(duì)

鐘玉，生于1950年3月，北京康得投資集團(tuán)董事長。

25年前，他毅然辭去北京曙光電機(jī)廠廠班子成員職務(wù)（猜測至少也得副處級以上領(lǐng)導(dǎo)）辭職下海設(shè)立康得公司，才有今天的全球最大的預(yù)涂膜和國內(nèi)最大的光學(xué)膜企業(yè)。

我看過鐘玉在投資者見面會(huì)上的解答，思路清晰，非常專業(yè)，對業(yè)務(wù)和技術(shù)及其熟悉。

從公開信息看，鐘玉已經(jīng)在有意識(shí)的培養(yǎng)鐘凱，包括安排他在泗水鍛煉，又調(diào)回總部，各種場合鍛煉。以徐署為首的職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)能力不錯(cuò)。

此外，全國一流的碳纖維的精英，全部聚集在康得新。吉化的20多個(gè)精英，在高端碳纖維已經(jīng)完成百噸線，這個(gè)團(tuán)隊(duì)全部加入康得新。

中福實(shí)心號稱三劍客的核心團(tuán)隊(duì)也在康得新，所以康得新有一流的團(tuán)隊(duì)。

商業(yè)壁壘

公司是國內(nèi)預(yù)涂膜行業(yè)的開創(chuàng)者，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，具有自己的核心技術(shù)，客戶群穩(wěn)定，為稀缺的細(xì)分市場龍頭。

公司具有自己的核心技術(shù)，主要體現(xiàn)在原材料配方、預(yù)涂膜生產(chǎn)工藝與設(shè)備改造技術(shù)三個(gè)方面。

原材料配方方面，在原材料供應(yīng)商的配合下，應(yīng)用其配方生產(chǎn)的基材具有優(yōu)良的加工性能，已達(dá)國際水平，線速度可達(dá)300 米每分鐘，為國內(nèi)普通廠家的3倍。

工藝技術(shù)上，預(yù)涂膜產(chǎn)品的質(zhì)量和性能對生產(chǎn)中涉及到溫度、壓力、速度等近千項(xiàng)工藝參數(shù)的變化非常敏感，公司經(jīng)過多年的積累，已經(jīng)形成了完整的工藝參數(shù)具備了持續(xù)穩(wěn)定地生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力。

設(shè)備改造技術(shù)上，公司針對性地對外購設(shè)備進(jìn)行了數(shù)十項(xiàng)額外的技術(shù)改進(jìn)，形成了自身在設(shè)備技改方面的專有技術(shù)。

未來全球能量產(chǎn)柔性屏用的高性能水汽組隔膜的只有康得新和3M?？档眯峦瑫r(shí)也是裸眼3D全套技術(shù)產(chǎn)品全球唯一供應(yīng)商。

競爭對手

1、cosmo公司。

cosmo公司是印度最大的bopp塑料薄膜制造和出口企業(yè)，原有產(chǎn)能10萬噸/年，成本較低，并具有很好的直接融資渠道。

09年收購原世界預(yù)涂膜行業(yè)的龍頭，預(yù)涂膜技術(shù)的發(fā)明者gbc公司，資產(chǎn)整合完成后，其預(yù)涂膜生產(chǎn)能力將有大幅提升，同時(shí)品牌和技術(shù)顯著。

康得新于2012年成功超越世界第一的印度COSMO公司，成為全球規(guī)模最大的預(yù)涂膜生產(chǎn)商，年產(chǎn)能高達(dá)4.4萬噸。

2、日本j-film公司。

主要生產(chǎn)高檔的預(yù)涂膜產(chǎn)品，主攻日本歐洲市場，價(jià)格過高，僅限于最高端的客戶。

3、美國transilwrap公司。

主要生產(chǎn)bopet 預(yù)涂膜，以厚膜為主，以及一些特殊用途膜。為美國最大的預(yù)涂膜經(jīng)銷商，同時(shí)亦是北京康得新的主要代理商。

成長性分析

2015 年12 月公司發(fā)布定增計(jì)劃，募集資金30億元用于完成張家港1.02億平光學(xué)膜產(chǎn)能的建設(shè)，并將在今年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。

屆時(shí)公司光學(xué)膜的產(chǎn)能將達(dá)到3.4億平/年，公司將再一次獲得光學(xué)膜的產(chǎn)業(yè)龍頭地位。

康得新早在2013年就已經(jīng)開始了碳纖維行業(yè)的布局，集團(tuán)子公司中安信科技有限公司投資55億元興建年產(chǎn)5,100噸碳纖維項(xiàng)目，所有項(xiàng)目均從國外進(jìn)口，目前一期年產(chǎn) 1,700 噸碳纖維項(xiàng)目將于 2016 年二季度投產(chǎn)。

同時(shí)，2015年公司還與國慕尼黑工業(yè)大學(xué)碳纖維復(fù)合材料研究中心及其技術(shù)服務(wù)公司TTI 合作設(shè)立歐洲復(fù)合材料研發(fā)中心、在德國與雷丁汽車有限公司合作設(shè)立康得新-雷丁汽車設(shè)計(jì)中心，這將極大的幫助企業(yè)碳纖維技術(shù)的研發(fā)以及汽車輕量化方案的解決。

還有就是裸眼3D看有沒有爆發(fā)的可能。

不容忽視的是，如果碳纖維板塊裝入上市公司，估計(jì)公司的股票價(jià)值會(huì)大幅提升。這點(diǎn)鐘總有承諾，估計(jì)在18-19年了。

風(fēng)險(xiǎn)與弱點(diǎn)

庫存高，周轉(zhuǎn)緩慢。

很顯然，康得新在供應(yīng)鏈中的地位決定了公司銷售有賒帳期，客戶沒有及時(shí)付款，導(dǎo)致公司有大量的應(yīng)收賬款收不回來。

包括股票質(zhì)押的問題，前段時(shí)間的閃崩這也是一個(gè)引子，其實(shí)都體現(xiàn)在缺錢上面了。

心太大，想做的事情太多，難度也大，作為民企真的不容易，融資難啊。

員工持股與安全邊際

最近一次持股是在2016年12月30日，1月4日，員工持股價(jià)18.99元和19.23元。

我相信鐘總不會(huì)連自己的員工都騙吧，公告說2017年員工持股計(jì)劃不超過12個(gè)億，員工出資金額不超過4億。

如果鐘總連自己員工都騙，那我也認(rèn)倒霉了。（來源：阿爾法工場mp）