9月，國際糖市多空交織，原糖低位徘徊，鄭糖大幅回落。預計鄭糖企穩(wěn)后將再次上攻，推薦買入看漲期權。

　　原糖延續(xù)底部振蕩

　　全球食糖主產(chǎn)國巴西壓榨時間已經(jīng)過半，市場對于該國2017/2018年度豐產(chǎn)預期早已淡化，隨著新糖大量生產(chǎn)，其原糖出口數(shù)據(jù)更值得關注。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會Unica9月26日稱，9月上半月該國中南部地區(qū)壓榨甘蔗4544萬噸，較上年同期增加19.95%;糖產(chǎn)量增至310萬噸，乙醇產(chǎn)量增至21億公升;用于榨糖的甘蔗比例為48%。8月巴西出口食糖276.4585萬噸，同比下降7%。截至8月，2017/2018年度巴西累計出口食糖1257.6211萬噸，較2016/2017年度同期1210.1832萬噸增長4%。印度方面，政府為應對傳統(tǒng)節(jié)假日期間國內(nèi)糖價上漲，批準以25%的優(yōu)惠關稅增加進口30萬噸原糖。此前，印度政府已經(jīng)批準免稅食糖進口50萬噸，但該國開榨時間臨近，其再次以優(yōu)惠關稅增加食糖進口的可能性越來越小。

　　CFTC最新報告顯示，截至9月19日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖期貨凈空頭頭寸為19690手，較前周大幅減少19763手。除ICE原糖期貨合約換月因素外，經(jīng)過長時間下跌空頭氛圍也有所緩解。盡管當前巴西糖進口加工估算小幅貼水ICE11號糖3月合約，但巴西持續(xù)的大量新糖出口與來年的豐產(chǎn)預期還將壓制其后市價格。

　　鄭糖仍將偏強運行

　　8月開始，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨銷量好轉，銷售不僅好于上半年，進度也快于往年，特別是在8月下旬廣西甚至出現(xiàn)了量價齊升的良好局面。截至8月底，2016/2017年度全國共生產(chǎn)食糖928.82萬噸，累計銷售787.5萬噸，同比增加60.62萬噸，累計銷糖率84.78%，同比增加1.25%。

　　目前，國內(nèi)旺季采購尚未結束。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格雖然較8月有所下跌，但依然保持在6550元/噸附近，白糖主力1801合約9月以來急劇下行，使得基差走強至350元/噸上方，受此支撐，期貨價格繼續(xù)大幅下挫的可能性很小。當前，距離新糖上市還有一段時間，短期鄭糖雖受原糖拖累和拋儲壓制，但8月以來的偏強行情恐將延續(xù)至10月，建議在SR1801合約前低附近布局多單。

　　期權以看漲策略為主

　　白糖期權持倉頭寸限額擴大后，期權市場活躍度得到明顯改善。目前1月合約成交量占比超過70%。26日白糖期權整體成交量認沽認購比移動至1.87，反映了當前拋儲帶來的悲觀情緒。

　　從波動率來看，白糖60日歷史波動率為11.34%，1月平值期權隱含波動率為12.59%，與歷史波動率的差值擴大為1.25%。顯然，當前隱含波動率處于較為合理的水平，買入期權面臨波動率下行的風險較小。

　　短期操作應結合白糖后市偏強預期，采用方向性策略滾動買入淺虛值看漲期權，如先買入SR801C6200合約，待其演化為平值后再逢低買入SR801C6300合約。