繼滬港通、深港通相繼獲批之后，債券通“北向通”也于2017年7月3日上線試運(yùn)行，標(biāo)志著內(nèi)地與香港互聯(lián)互通的格局再次升級(jí)。2017年初至10月18日，港股市場(chǎng)表現(xiàn)十分亮眼，恒生指數(shù)上漲30%，科技、地產(chǎn)、消費(fèi)品、原材料等行業(yè)漲幅居前，對(duì)香港市場(chǎng)的積極研究與配置已成為內(nèi)地資管行業(yè)的重要趨勢(shì)。

受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利增速重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素。2017年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖，內(nèi)地GDP增速回升至6.9%，疊加價(jià)格因素，名義GDP增速在11%左右。長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，供給側(cè)改革和品牌化趨勢(shì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)集中度的提升，由前幾年“跑馬圈地、快速擴(kuò)張”走向如今“大者為王、贏家通吃”的局面，小企業(yè)很難彎道超車。在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，龍頭公司逐漸掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)占有率快速提升，盈利增速明顯反轉(zhuǎn)。隨著A股上市公司三季報(bào)陸續(xù)公布，2017年港股盈利增速預(yù)測(cè)有望進(jìn)一步上調(diào)，創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高，扭轉(zhuǎn)了2009年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階導(dǎo)致的盈利增速下滑。

其次是“A+H”互聯(lián)互通為港股注入“增量資金”，估值洼地逐漸修復(fù)。港股市場(chǎng)一直以來(lái)被認(rèn)為是成熟市場(chǎng)，參與者主要為機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者占比很小，換手率較低，相比A股市場(chǎng)有明顯的流動(dòng)性折價(jià)。而2014年11月滬港通、2016年12月深港通的開(kāi)通，為香港市場(chǎng)注入了可觀的南下增量資金，有助于港股從估值洼地修復(fù)到合理估值水平。與此同時(shí)，2017年以來(lái)美元持續(xù)弱勢(shì)，從資金流向和企業(yè)盈利的雙重角度考慮，也均利好港股市場(chǎng)。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為港股牛市的動(dòng)能尚未充分釋放。首先，不同于以往的是，當(dāng)前盈利的提升更多來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)格局改變后經(jīng)營(yíng)效率的提高，而非資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張，我們判斷這種模式會(huì)更具有持續(xù)性，未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局仍將繼續(xù)，帶動(dòng)港股ROE從低位繼續(xù)回升，從而保證可觀的盈利增長(zhǎng)水平。彭博數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2018年恒指盈利增速在9%左右。

同時(shí)，目前港股估值仍處較低水平，恒生指數(shù)平均估值在13倍市盈率、1.3倍市凈率左右，多數(shù)在兩地同時(shí)上市的股票，其H股與A股相比都有較大折價(jià)；并且從目前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，恒指股息率仍有3.5%左右，在香港的低利率市場(chǎng)環(huán)境中非常具有吸引力。

此外，從資金流向的角度來(lái)看，“增量資金”有望為市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)。未來(lái)香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通勢(shì)必更加完善，內(nèi)地資金南下配置低估資產(chǎn)有望帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)，從而助力港股的估值進(jìn)一步抬升；此外如果從匯率的角度考慮，一定程度上促使資金流向香港市場(chǎng)。

我們持續(xù)看好2017年四季度以及明年的港股行情，板塊上可關(guān)注電子和銀行。四季度為各大手機(jī)廠商推出旗艦品種的旺季，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈有望受到新機(jī)型備貨旺季拉動(dòng)，零部件廠商將呈現(xiàn)持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)景氣度持續(xù)到明年。而對(duì)于銀行股來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已看到明顯改善，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、通脹有望回升的背景下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息的影響，預(yù)期內(nèi)地和香港本地銀行的凈息差也會(huì)有所擴(kuò)張。

港股市場(chǎng)目前參與機(jī)構(gòu)仍以歐美的機(jī)構(gòu)投資者為主，而外來(lái)的大資金往往是做區(qū)域性的配置，更重視股票的盈利、分紅以及流動(dòng)性，這種資金屬性決定了港股往往會(huì)給予確定性更多的溢價(jià)。對(duì)于投資研究來(lái)說(shuō)，就需要更加重視企業(yè)盈利能力，尋找價(jià)值的洼地；與此同時(shí)，由于身處內(nèi)地，我們?cè)趯?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷以及對(duì)本土公司的研究上會(huì)更具優(yōu)勢(shì)，具有大量把握預(yù)期差的機(jī)會(huì)。在這樣一個(gè)持續(xù)向好、充滿機(jī)會(huì)的市場(chǎng)中，價(jià)值與成長(zhǎng)并重，拉長(zhǎng)持股周期等待價(jià)值的兌現(xiàn)，是我們?cè)敢獠?huì)秉承的投資哲學(xué)。