原標(biāo)題：張明：七評(píng)本次央行降準(zhǔn)

1、這是今年以來(lái)第三次降準(zhǔn)。2018年4月與6月，央行分別降低準(zhǔn)備金100與50個(gè)基點(diǎn)，本次央行再次降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)。今年以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率250個(gè)基點(diǎn)。本次降準(zhǔn)之后，大型與中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%。本次降準(zhǔn)大約釋放資金1.2萬(wàn)億元，其中用于償還10月15日到期的MLF4500億元，此外還能釋放7500億元的資金。根據(jù)央行官方表態(tài)，這次降準(zhǔn)的目的在于，一是通過(guò)降低中小企業(yè)的融資成本來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。

2、本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩。不出意外的話，2018年第3季度中國(guó)GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進(jìn)一步回落至6.4%左右。中美貿(mào)易摩擦的加深將會(huì)進(jìn)一步削弱進(jìn)出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。一旦出口增速由于貿(mào)易摩擦的影響有所回落，這將會(huì)影響制造業(yè)投資增速。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴(yán)將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵(lì)地方政府發(fā)行專項(xiàng)債以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行購(gòu)買專項(xiàng)債的做法，也僅僅只能導(dǎo)致基建投資增速溫和反彈。

3、本次降準(zhǔn)的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準(zhǔn)的目的之一均是促進(jìn)中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、銀行資產(chǎn)大量回表的過(guò)程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。過(guò)去幾個(gè)月發(fā)生了社會(huì)融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象，背后其實(shí)均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增。要切實(shí)降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動(dòng)性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權(quán)市場(chǎng)的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準(zhǔn)是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的。

4、本次央行降準(zhǔn)反映的另一個(gè)問(wèn)題，是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會(huì)成為重大威脅。前一段時(shí)間，包括油價(jià)上漲、壽光水災(zāi)、非洲豬疫、中美貿(mào)易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期。但正如我們之前在報(bào)告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊，如果沒有需求側(cè)配合，短期內(nèi)對(duì)通脹的影響不會(huì)太大。CPI同比增速的中樞水平未來(lái)一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠(yuǎn)慮（受糧食價(jià)格反彈驅(qū)動(dòng)），但沒有近憂。

5、在本次降準(zhǔn)的同時(shí)，央行也強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)不會(huì)使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，中國(guó)貨幣政策的放松將會(huì)繼續(xù)壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態(tài)，一方面說(shuō)明央行認(rèn)為國(guó)內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對(duì)外目標(biāo)，另一方面也說(shuō)明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強(qiáng)，此外央行還保留著外匯儲(chǔ)備干預(yù)與離岸市場(chǎng)干預(yù)的能力。有鑒于此，我們認(rèn)為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。

6、本次央行能夠降準(zhǔn)的另一個(gè)背景，是房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始回落。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)加快回落，而一線城市房地產(chǎn)保持價(jià)格陰跌、成交量收縮的冰封狀態(tài)。此外，關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場(chǎng)相關(guān)主體的預(yù)期。只要房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。

7、本次降準(zhǔn)之后，我們預(yù)計(jì)，央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會(huì)放到明年年初春節(jié)之前。（作者張明為中國(guó)社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）