原標題：年內(nèi)被強制退市公司已超40家

A股“退市潮”來臨，6月以來，已有超20家公司發(fā)布退市公告，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年以來有超過40家上市公司被強制退市。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在上述退市的股票股東中，出現(xiàn)不少券商身影。

如即將股債雙退的*ST搜特，2023年一季度前十大流通股東中就包括中信證券、國泰君安。

開源證券則是*ST龐大的第八大流通股東。

梳理歷史資料可以發(fā)現(xiàn)，上述券商成為ST、*ST公司股東多是迫不得已，基本是因為過去股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)無法收回欠款而收到的以股抵債款項。

截至2022年年報，券商持有的ST、*ST個股更多，可以說，2023年一季度不少券商對上述資產(chǎn)進行清理，或也是導致股價不斷下跌并最終觸及面值退市的原因之一。

數(shù)據(jù)來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖

股票質(zhì)押式回購后遺癥

5月29日晚間，*ST搜特發(fā)布公告稱，公司當日收到深交所下發(fā)的《事先告知書》，4月18日至5月22日期間，公司股票連續(xù)20個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及股票終止上市和可轉(zhuǎn)債終止上市情形，深交所擬決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市交易。

隨著正股退市，搜特轉(zhuǎn)債或?qū)⒊蔀锳股史上首只強制退市的可轉(zhuǎn)債。而在此之前，公司股票及衍生品種可轉(zhuǎn)換公司債券已于5月23日起停牌。停牌前，其股價出現(xiàn)15個連續(xù)跌停，股價僅剩0.42元/股，市值為12.82億元。

一季報顯示，*ST搜特的十大流通股東中，中信證券持有1409.9735萬股，位列公司第五大流通股東。國泰君安持有860.8598萬股，位列第九大股東。

相較2022年年報，中信證券與國泰君安在2023年一季度已經(jīng)對*ST搜特分別減持了301.46萬股和705.6275萬股。此外，2022年年報中，華泰證券也是*ST搜特股東之一，但2023年一季報已退出了十大流通股東名單。

*ST搜特曾被稱為“中國版優(yōu)衣庫”。在激烈競爭與戰(zhàn)略失誤中，*ST搜特2020年起陷入巨額虧損。截至2022年已經(jīng)連續(xù)3年虧損。

根據(jù)查詢，*ST搜特實際控制人馬鴻及興原投資曾多次向券商進行過股權(quán)質(zhì)押。包括中信證券華南、廣州證券、華泰證券、興業(yè)證券等均曾出現(xiàn)在質(zhì)權(quán)人名單中。由于無法償還券商借款，馬鴻及興原投資曾公告不止一次強平風險。

如果短期內(nèi)因所質(zhì)押的股票數(shù)量過大，或是作為質(zhì)押品的股票性質(zhì)為限售股無法被強平，券商就只能被動成為相應(yīng)公司的股東。

這種情況在近年來A股市場并不罕見。如同樣即將退市的*ST弘高，其十大流通股東中，安信證券持股比例達到18%，為第一大股東；江海證券持股比例達到7.3%，為第三大股東；東興證券持股比例達到3.3%，為第六大股東；東方證券持股比例達到2.82%，為第七大股東，均是股票質(zhì)押式回購的后遺癥。

不過，記者查詢東方財富軟件發(fā)現(xiàn)，2013年以來，搜于特股東并未與國泰君安進行過股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)。而國泰君安是2022年年報時進入*ST搜特的十大流通股東中的，最初持股數(shù)量為1566.4873萬股，即使一季度減持了705.6275萬股，仍有860.8598萬股。

券商明顯加大退出力度

在即將退市的股票中，*ST龐大十大流通股東中的開源證券，也引起了記者注意。

開源證券對*ST龐大的堅守，卻是一以貫之。東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度末，開源證券已經(jīng)出現(xiàn)在*ST龐大的十大流通股東中，持股數(shù)為1.21億股，為公司第八大流通股東。3年以來，開源證券一股未賣。

2020年一季度，*ST龐大正在重整中，根據(jù)2020年《ST龐大關(guān)于控股股東及關(guān)聯(lián)自然人無償讓渡股票和解除股票質(zhì)押的進展》公告，龐大集團控股股東及其關(guān)聯(lián)自然人持有的4.57億股股份因向國開證券、中泰證券、中銀國際證券和江海證券（以下合稱融資券商）進行了股票質(zhì)押式回購融資，造成股票存在質(zhì)權(quán)限制，無法直接根據(jù)出資人權(quán)益調(diào)整方案的規(guī)定進行讓渡，因此根據(jù)重整要求做出了一系列安排。也就是說，當時開源證券未出現(xiàn)在上述融資券商名單中。

令人不解的是，即使一直是持有的無限售股份，開源證券長達3年對*ST龐大一股未賣。2020年3月31日，*ST龐大收于每股1.21元，而最新收盤僅剩0.40元。如果截至目前開源證券仍持股不動，其所持有的1.21億股市值下跌約9800萬元。

隨著注冊制改革不斷深化，退市常態(tài)化成為建立雙向暢通的上市退市制度的重要一環(huán)。在此背景下，無論獲得ST、*ST股票的原因是曾經(jīng)股票質(zhì)押式回購等業(yè)務(wù)以股抵債取得，或是自營買入，2023年以來，券商明顯加大了退出ST個股的力度。

東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2022年年報時，券商共持有21只ST、*ST股票。而至2023年一季報，合計持股數(shù)已下降至10只。

如2022年年報時，中信證券持有447.7024萬股*ST宋都，而至2023年一季度，已經(jīng)退出十大流通股東行列。*ST宋都也即將退市，其二季度從每股2.38元斷崖式下跌至0.41元，中信證券一季度“跑路”即使有所損失，也規(guī)避了*ST宋都退市風險。中信證券、華泰證券、光大證券、國泰君安4家券商則組團“跑路”*ST嘉凱。4家券商分別持有*ST嘉凱1116.815萬股、902.4362萬股、863.7686萬股、694.6626萬股，而到2023年一季度末，均退出了十大流通股東行列。*ST嘉凱目前僅剩下0.49元，于6月1日開始停牌，其退市基本已是板上釘釘。

A股以“退”為進

6月8日，*ST宋都（600077.SH）等9家上市公司提示股民注意股票可能退市的風險。

前一天，共有8家上市公司提示股票退市風險。

從今年年初到6月8日，已有9家上市公司股票退市，還有81家警示退市風險，即股票簡稱戴上“*ST”帽子，更有26家公司股票低于1元可能退市。

2023年股票退市公司數(shù)量可能超過2022年的49家。

2018年、2019年、2020年和2021年退市股票分別是6只、12只、17只和20只，退市股票數(shù)量逐年增多。一些證券市場人士驚呼，A股市場涌動退市潮，退市已經(jīng)常態(tài)化。

這些退市股票，多數(shù)都經(jīng)歷了數(shù)個跌停，股價腰斬之后再腰斬。

從2019年前每年退市股票數(shù)量不到10只，到現(xiàn)在數(shù)十只；從炒作ST股一度成風，到現(xiàn)在退市股票被股民拋棄。退市常態(tài)化走過了怎樣的路？又將怎樣改變A股生態(tài)？

退市“小差”公司正被市場拋棄

盡管A股市場曾一度出現(xiàn)過炒作ST股票重組預期的浪潮，甚至還有退市前股價上漲的怪象，但自2020年末退市新規(guī)公布，無論從價格走勢、跌停次數(shù)，還是從換手率來觀察，退市股被市場拋棄的趨勢已經(jīng)十分明顯。

退市股價格飛流直下，“吃”到更多跌停

以*ST宋都為例，該公司在今年4月22日警示股票可能被實施退市，就此開啟了股價連續(xù)跌停旅程。至6月2日，經(jīng)歷了24個跌停，股價下跌77%。

*ST澤達(688555.SH)和*ST紫晶(688086.SH），從兩家公司提示股票可能被實施重大違法強制退市，到6月2日，股價分別下跌69%和65%。

這些并非個例，統(tǒng)計近3年退市的公司，股價大跌趨勢明顯，平均下來至少都是腰斬。

2023年已經(jīng)退市的7只股票，從年初到退市時，股價平均下跌52%，跌幅最大的達84%。2022年退市的股票，當年股價平均下跌81%，其中33只股價跌幅超過90%。2021年退市的股票，股價平均下跌59%,其中3只跌幅超過80%。

退市股跌停次數(shù)在增加。

今年以來，退市風險股和已經(jīng)退市股平均跌停達9.05次。與2022年同期（1月1日至6月2日）退市風險股平均跌停5.82次相比，每只股票幾乎多跌停3次。2020年退市風險股平均跌停13.12次，當年年末退市新規(guī)公布，2021年退市風險股平均跌停14.1次，與2020年相比，相當于每只股票多跌停1次。

換手率低于市場整體水平，退市股進一步被邊緣化

換手率是衡量股票交易活躍程度的常用指標。

實際數(shù)據(jù)顯示，股票戴上“ST”帽子后，日均換手率明顯落后于市場整體換手率。

退市新規(guī)實施后的3年零6個月的時間內(nèi)，只有1年ST股換手率高于市場整體。2022年，ST股日均換手率2.59%，市場整體2.53%，ST股換手率略高于市場整體。2020年、2021年、今年年初至6月2日，ST股票日均換手率分別是2.67%、2.36%和2.04%，同期市場整體換手率分別是2.94%、2.8%和2.45%，ST股換手率都低于市場整體換手率。而在2019年，即退市新規(guī)實施前一年，ST股日均換手率高于A股市場整體，是2.71%，A股市場整體只有2.33%。

開源證券用頭部企業(yè)成交額占比衡量市場交易資源的集中方向。退市新規(guī)頒布后，開源證券統(tǒng)計，頭部上市公司（市值前10%）股票成交額占比顯著上升，從2020年的39.29%大幅提升6.55個百分點至2021年的45.84%，已與2021年紐交所頭部上市公司成交額占比54.81%接近。

財信證券宏觀策略中心總監(jiān)黃紅衛(wèi)對《中國經(jīng)濟周刊》記者分析說，有退市風險的“小差”公司進一步出清，市場定價呈現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”趨勢。“小差”公司難以通過“被借殼”來起死回生，無法給投資者繼續(xù)提供無風險回報，因此“小差”公司將進一步邊緣化。

從退市難到退市股票數(shù)量越來越多，從一度炒作退市股到拋棄退市股，A股市場對退市股態(tài)度變化如此之大。

五輪改革建立常態(tài)化退市機制

注冊制是退市率提升關(guān)鍵節(jié)點

2021年2月，證監(jiān)會新聞發(fā)言人談到退市改革時說，退市制度是資本市場重大基礎(chǔ)性制度，建立常態(tài)化退市機制是“十四五”規(guī)劃綱要明確的重要任務(wù)。要加快形成優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。推動喪失持續(xù)經(jīng)營能力、無主業(yè)的“僵尸”企業(yè)及時出清，改善上市公司結(jié)構(gòu)，推動提升上市公司整體質(zhì)量。

中銀國際證券在2019年初的報告統(tǒng)計，A股退市制度已較為完善，但退市率依然很低，2001年到2018年A股的年均退市率僅為0.38%，遠低于同期美國紐交所6%的年均退市率，也低于香港1%左右的退市率水平。港股和美股的平均退市率將近5個點的差距，決定了各自小盤股的生態(tài)不同。美國退市率高，小盤股新陳代謝很快，羅素2000指數(shù)每次的成分股調(diào)整替換率都能達到40%以上；香港退市制度沒有作相應(yīng)強制性的量化要求，連年虧損且不分紅依然可以保持上市資格，造成了港股“老千股遍地，仙股圍城”的小盤股生態(tài)。

港交所高層對“老千股”定義是指大股東不以做好上市公司業(yè)務(wù)來盈利，而主要通過玩弄財技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益。仙股是指股價低于1港元的港股股票。

黃紅衛(wèi)坦言，過去退市制度難以有效落實，造成“小差”公司占用A股市場資源，也影響了資本市場支持實體經(jīng)濟功能發(fā)揮。

這種現(xiàn)象在注冊制試點后被明顯遏制，財信證券分析全面注冊制下的A股趨勢時說，2019年試點注冊制以來，A股退市家數(shù)和退市率明顯提升，退市率從2019年的0.26%大幅提升至2022年的0.94%。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，從大的方向上看，包括證監(jiān)會和交易所在內(nèi)的監(jiān)管者，要通過全面注冊制和退市常態(tài)化這兩個“一進一出”的改革，逐步調(diào)整資本市場價格變化的判斷預期，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

“不死鳥”痼疾終被扭轉(zhuǎn)

多年虧損總不退市炒作重組和借殼概念

在2012年前，凈利潤是否虧損是判斷能否退市的重要指標，有些公司股票數(shù)次瀕臨退市，卻總能“起死回生”，成為股市“不死鳥”。

當時退市的規(guī)則是，公司凈利潤連續(xù)兩年虧損，交易所對公司股票實行退市風險警示的特別處理，連續(xù)3年虧損被暫停上市，如果后一年公司凈利潤扭虧，還能恢復上市。

在這個規(guī)則中，上市公司如果連續(xù)兩年凈利潤虧損后，能在第三年扭虧，就能逃脫股票退市的風險。于是連虧兩年后第三年扭虧就成為關(guān)鍵。

前面兩年凈利潤連續(xù)虧損，在2009年、2010年和2011年扭虧的上市公司分別有33家、62家和24家。

“不死鳥”案例：多次觸及紅線后重生

退市金泰(600385.SH)是“不死鳥”案例之一。此公司2001年上市到2022年退市，上市22年凈利潤累計虧損3.8億元，數(shù)次幾乎觸及連續(xù)3年虧損暫停上市的紅線，或是觸及紅線后再度重生。

具體看，該公司2002年和2003年連續(xù)兩年虧損，2004年轉(zhuǎn)為盈利。2005年、2006年再度連續(xù)兩年虧損，2007年扭虧后繼續(xù)在股市交易。6年間兩次接近退市紅線。

之后在2010年至2012年又是一個連續(xù)3年虧損，股票一度被暫停上市，2013年通過債務(wù)重組和豁免及轉(zhuǎn)型，在2014年恢復上市。2017年和2018年再度連續(xù)兩年虧損，2019年實施資產(chǎn)重組，利潤轉(zhuǎn)為盈利，股票繼續(xù)在證券市場交易。

退市金泰2020年凈利潤再度虧損，公司股票被實施退市風險警示。2022年凈利潤依舊虧損的報告公布次日，公司收到上交所的擬終止其股票上市的事先公告書。公告書稱，2021年凈利潤虧損，再加上財務(wù)會計報告被出具保留意見的審計報告，公司股票觸及終止上市條件。在2022年7月，該公司股票終于退市。

從股票瀕臨退市到還能在股市繼續(xù)交易，證券市場炒作這種預期一度成為熱門。

2007年年初，證券市場炒作退市金泰的重組預期，股價連續(xù)42個漲停。

注冊制改革后，“殼”沒了價值

鄭彧分析股民心理，當時退市較難，股民陷于“重組概念”的美好期盼之中，再加上保殼公司的股價本身就不會很高，相較于去買賣質(zhì)地優(yōu)良的上市公司股票，股民會有“用更少的錢撬動更大杠桿”的心理，由此就會產(chǎn)生一定的投機心理。

2007年退市金泰年報出爐，通過債務(wù)重組收益2977萬元實現(xiàn)扭虧為盈，公司凈利潤雖只有865萬元，但保住了上市資格，仍能繼續(xù)在股市交易。

此前市場追逐退市股，主要是有利可圖，一旦此股被借殼上市，股價將大幅上漲。隨著2016年借殼新規(guī)出臺以來，借殼上市明顯降溫。

資料顯示，2017—2019年每年完成借殼上市的數(shù)量下降至10家左右。2019年開始注冊制改革，2020年的借殼上市數(shù)量進一步下降至6家。2021年注冊制改革持續(xù)推進和退市新規(guī)正式落地，借殼上市降溫至冰點，完成借殼上市的僅有2例。2022年只有3例借殼成功。

借殼上市不再具備效率優(yōu)勢。聯(lián)儲證券今年3月20日總結(jié)借殼上市的效率，從審批時長方面看，2022年成功過會的3例借殼上市交易，從董事會預案到取得證監(jiān)會批文，平均時長為452天，與2022年首發(fā)上市過會平均時長349天相比，借殼上市不再具備審批效率優(yōu)勢。

當借殼沒有吸引力時，殼資源開始貶值。

開源證券依據(jù)總市值、第一大股東持股比例、資產(chǎn)負債率、上一年度營業(yè)收入及凈利潤等指標篩選殼公司，測算了殼公司的平均市值，從2016年的34.41億元下降至2021年的23.9億元。

《中國經(jīng)濟周刊》記者按照同樣方法測算，截至2023年6月2日，殼公司平均市值下降至10.92億。2022年末，殼公司的平均市值是14.36億元。

規(guī)避退市的花樣

涉事會計師事務(wù)所被頂格處罰

股票退市，公司聲譽和估值都將大幅下降，雖然退市新規(guī)規(guī)定了4類退市標準，有的公司仍想方設(shè)法逃避退市。

*ST金洲(000587.SZ)在今年4月退市，退市新億(600145.SH)在2022年3月退市，*ST斯太(000760.SZ)2021年7月退市。這3家公司在2020年時，都是瀕臨退市公司，先后聘請同一家會計師事務(wù)所負責年報審計。

2020年，退市新億聘請深圳堂堂會計師事務(wù)所負責2019年年報審計業(yè)務(wù)，*ST金洲(000587.SZ)和*ST斯太(000760.SZ)聘請該事務(wù)所負責2020年年報審計業(yè)務(wù)。

證監(jiān)會對退市新億及深圳堂堂會計師事務(wù)所的行政處罰，揭開了這家會計師事務(wù)所不能見光的操作手法。

證監(jiān)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，深圳堂堂會計師事務(wù)所審計退市新億之前，與退市新億簽訂協(xié)議承諾不出具“否定意見”或“無法表示意見”審計報告。該事務(wù)所沒有充分審計退市新億一些收入的真實性，還協(xié)助公司虛構(gòu)租金收入，參與修改重要合同。

證監(jiān)會認定，深圳堂堂會計師事務(wù)所出具了虛假審計報告，暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)一年，沒收其非法所得，并處6倍罰款的處罰?！皼]一罰六”，這是新證券法實施后的處罰上限。

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅分析稱，退市常態(tài)化的落地，意味著中介機構(gòu)的“看門人”職責被進一步壓實壓嚴，未來相關(guān)機構(gòu)在執(zhí)業(yè)過程中要更加勤勉盡責。

證監(jiān)會認定，退市新億2018年和2019年連續(xù)兩年財務(wù)報告嚴重失實，調(diào)整后，2018年至2020年財務(wù)指標觸及退市標準，該公司還觸及重大違法強制退市，股票在2022年3月退市。該被行政處罰案例是2022年證監(jiān)稽查20起典型違法案例之一。

證監(jiān)會對*ST斯太的行政處罰顯示，該公司2014年至2016年財務(wù)造假，2015年至2018年凈利潤連續(xù)4年虧損，觸及重大違法退市。

在證監(jiān)會立案調(diào)查深圳堂堂會計師事務(wù)所期間，*ST金洲改聘了年報審計機構(gòu)，在2021年9月，因*ST金洲涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查，調(diào)查結(jié)果現(xiàn)在尚未公布。2022年12月至2023年2月，公司股票連續(xù)低于1元，觸及交易類強制退市。

退市常態(tài)化：向市場傳遞優(yōu)勝劣汰信號

“‘小差’公司難以通過‘被借殼’重生，A股退市制度才能真正有效落實?！秉S紅衛(wèi)告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者。過去，殼資源為A股投資者提供近乎無風險收益的投資回報，扭曲了市場定價功能，殼資源公司抽走了市場大量流動性，中字頭央企等的優(yōu)質(zhì)公司價值長期被低估。在全面注冊制下，上市公司資源將不再稀缺，A股殼價值溢價將消失。

“強化退市制度有助于保證股票市場合理供給?！敝薪鸸狙芯坎坎呗苑治鰩煛⒍驴偨?jīng)理李求索說。常態(tài)化退市機制的運行，在一定程度上會提升投資者的風險意識，減少投資者“炒小”“炒差”行為，促使他們關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的公司，助力實現(xiàn)培養(yǎng)投資者長期投資、價值投資理念。

“退市常態(tài)化將進一步吸引中長期資金入市。”這是孫金鉅的觀點。退市常態(tài)化將加速質(zhì)次公司的退市出清，促使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，有助于推動上市公司整體質(zhì)量提升。對嚴重違法違規(guī)、嚴重擾亂資本市場秩序的公司堅決出清，有助于維護資本市場秩序，引導投資者形成專注公司經(jīng)營質(zhì)量的價值投資理念，從而進一步吸引中長期資金入市。

“退市常態(tài)化是成熟證券市場的標志之一?！边@是鄭彧的判斷。投資者對于“好公司”的判斷上，可以借鑒交易類、財務(wù)類、重大違法類等系列退市指標，對上市公司投資價值作判斷。而“有進有出”不僅僅是一個成熟市場的現(xiàn)象，更是市場機制運行的信號，它將市場“擇優(yōu)汰劣”功能通過這種方式傳遞給投資者。

全面注冊制和退市常態(tài)化剛剛開始

上述專業(yè)人士還認為，退市常態(tài)化將有助于資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟。

孫金鉅認為，隨著退市常態(tài)化，A股市場“炒小炒差”氛圍將得到遏制，上市公司將進一步聚焦主業(yè)、強化自身競爭力。

李求索坦言，常態(tài)化退市機制的形成，有助于持續(xù)檢驗與監(jiān)督上市公司的經(jīng)營與發(fā)展，最終在A股市場形成優(yōu)勝劣汰的氛圍，推動上市公司整體質(zhì)量提升，實現(xiàn)資本市場的資源優(yōu)化配置功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

黃紅衛(wèi)認為，隨著退市常態(tài)化，預計優(yōu)質(zhì)公司將得到市場資源更大程度支持，提高資本市場支持實體經(jīng)濟的精準性。此外，退市常態(tài)化也將為優(yōu)質(zhì)公司上市騰挪空間，將促進我國科技創(chuàng)新發(fā)展、傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

多位采訪對象接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時有一個共同看法：展望未來，重大違法類退市、規(guī)范類退市等非財務(wù)類強制退市情形將逐漸增多，主動退市、并購重組等退市渠道亦會不斷暢通，我國資本市場將進一步向規(guī)范、透明、公開、有活力、有韌性的成熟資本市場邁進。

當然，全面注冊制和退市常態(tài)化剛剛開始。

財信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年至2022年期間，美股、納斯達克市場前10公司對指數(shù)的貢獻占比分別達27.56%、44.23%，而同期A股只有11.36%。

證監(jiān)會副主席王建軍在2023中國上市公司峰會上演講中表示從2022年底，新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案已經(jīng)啟動實施，工作重點從“治亂”轉(zhuǎn)向更深層次的“提質(zhì)”。其中包括培育優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。嚴格退市監(jiān)管，持續(xù)暢通多元化退出渠道。