這是雪貝財經(jīng)第作者：昔檐策劃：老胡*ST泛海近7萬股東的情緒在2023年12月1日大起大落，直至陷入谷底。早間開盤，其股價被死死按在跌停板上，但悲涼的氣氛未持續(xù)太久，僅僅十分鐘過后，跌停板被快速打開，資金做多的氣氛濃厚，這種氣氛也使得成交額快速放大，股價一度上漲3.09%，股價最高升至1元。然而，等到下午開盤時，*ST泛海強撐十余分鐘后便開始下跌，收盤時股價跌回至0.93元。這一天，聞訊沖進去的資金悉數(shù)被埋，眾多投資者將唯一期望押注于*ST泛海在周末會披露有關(guān)重整的利好消息。然而，在周五晚間，*ST泛?！蛾P(guān)于法院終結(jié)公司預重整暨公司被債權(quán)人申請重整及預重整的進展公告》的公告將希望撲滅。在這份公告中，北京市第一中級法院出具的《決定書》中宣布：“在預重整期間， 臨時管理人經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)泛海控股作為上市公司已不具備重整可能并申請北京市一中院終結(jié)泛?？毓深A重整程序?！边@實際上已預告了上市公司終局的提前到來，退市進入加速執(zhí)行階段。在過去一段時間的預重整期間，*ST泛海料想沒有征詢到戰(zhàn)略投資者，也未獲得金額重大的債權(quán)人的支持。這使得上市公司的臨時管理人得出不具備重整可能的結(jié)論，意味著公司下一步將進入破產(chǎn)程序。

我們認為，在12月1日的“死刑”宣告日到來之前，至少存在兩種陰謀。

第一種陰謀暴露在交易盤面上。

*ST泛海從2023年11月23日跌停板被打開后，在短短7個交易日內(nèi)成交額達到20.38億。考慮到上市公司的市值只有不到50億，“泛海系”控股在60%以上，市場上流通盤并不多，實際上就存在利用1元這個敏感股價神經(jīng)，以拉升股價掩護資金出逃。比如在12月1日股價最高點剛好是1元，這讓很多不熟悉這家公司單憑印象以為上市公司只要守住1元就不會退市。這其實就是吃了不熟悉退市規(guī)則的苦果。上市公司即便可以守住1元，也僅僅是避免面值退市，而財務類退市并不會因為股價在1元以上就不觸發(fā)。隨著泛海債務違約，與持續(xù)性經(jīng)營假設不確定性增大，包括連續(xù)三個會計年度的凈利潤為負數(shù)，都在將泛?？毓赏耸袘已逻咈?qū)趕。在12月1日晚間的公告中，*ST泛海披露2022年度公司的歸母凈資產(chǎn)為負值，而只要2023年度的歸母凈資產(chǎn)也為負值，那么就會觸發(fā)財務類退市。截止到2023年第三季度，上市公司的歸母凈資產(chǎn)為-120.54億，距離全年結(jié)束已經(jīng)進入倒計時，在只剩二十多天的時間窗口期，想讓上市公司歸母凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，這種可能性為零。因為重整方案的推出，哪怕是通過債權(quán)人會議渠道就已經(jīng)來不及。其次，在規(guī)則與時間賽跑方面，上市公司根本就不具備任何努力的跡象，這已為重整終結(jié)悲劇的到來埋下伏筆。即使我們再退一步講，如果12月1日晚間的公告是樂觀消息，即上市公司幸運地征集到戰(zhàn)略投資者，以及金額重大的債權(quán)人愿意舍身飼虎，在時間上也已經(jīng)來不及。

第二個陰謀則純屬戲弄投資者。

*ST泛海的控股股東中國泛海在2023年9月5日宣布計劃增持1-2億元，然而，截止到11月8日，其實際僅增持了1100股，增持金額2889元。這很容易理解，因為中國泛海及盧志強均是被執(zhí)行人，如果增持主體一旦真的有1-2億元資金，那么他們的資金先會被凍結(jié)。這也是為何會出現(xiàn)增持公告轟轟烈烈，實際操作蜻蜓點水的奇觀。如果我們回溯2023年4月，即泛海啟動所謂重整之路之時，或許會發(fā)現(xiàn)這本身就是一場以時間換股價空間與政策改觀的賭局。不過，這一切本就與上市公司無關(guān)。那么，為何泛海控股會走到今天這種終局？作為中國民營地產(chǎn)上市公司，泛?？毓蓪嶋H上已經(jīng)被金融機構(gòu)徹底拋棄。這對于資金密集型的地產(chǎn)公司而言，可謂是釜底抽薪。它與另外兩家地產(chǎn)上市公司世茂股份、金科股份非常相像。地產(chǎn)的刺激政策從2022年11月行至今日，并非是雨露均沾，不管是第一支箭還是第三支箭，泛?？毓苫具M入一種冰原凍土的狀態(tài)。根據(jù)2023年3季報，泛海控股現(xiàn)金流量表顯示，這家公司報告期內(nèi)只借到了2632萬元資金，要知道這時其有息借款的金額是471億，經(jīng)營負債接近500億，現(xiàn)金類只有205億，資金缺口巨大。泛?？毓杀唤鹑跈C構(gòu)拋棄早在2021年就已經(jīng)顯現(xiàn)，在2020年度，泛?？毓扇晟心芙璧?13億資金，但到了2021年度，其全年只借到了49億。這還不算最冰冷的時刻，2022年度，數(shù)字急劇減少到只有1.84億。

兩年時間，從213億下降到1.84億，減少99.14%，用砍到只剩腳底來形容都毫不夸張。

2023年就只能用絕望來描述了，泛?？毓汕叭径戎唤璧?632萬元。那么，在缺少融資現(xiàn)金流的情況下，從2020到2023前三季度，公司累計虧損金額高達343億，也就是說自力更生的努力徹底付諸東流，終究造成今天已無重整之可能。我們能夠發(fā)現(xiàn)，泛海業(yè)績的暴跌與融資的枯竭，其被雙重打擊的節(jié)奏是同步的。那么泛海控股為何會被銀行拋棄呢？背后本質(zhì)其實代表著政府對公司法人主體的風評。

泛?？毓山袢盏臄【忠匪莸?014年，那一年是泛?？毓蓸I(yè)務的分水嶺，上市公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由地產(chǎn)業(yè)務拓展到“地產(chǎn)+金融+戰(zhàn)略投資”綜合性業(yè)務。

此后數(shù)年時間，其將民生證券、民生信托、亞太財險收入囊中，成為麾下子公司。同時，民生銀行、亞太寰宇也成為其聯(lián)營公司。此后，民生銀行成為泛?？毓色@取融資的主要銀行，時至今日也一直是泛?？毓勺钪卮蟮年P(guān)聯(lián)交易方。如果不是民生銀行一再展期貸款，泛海控股今日之終局或許已早就到來。2014年還有兩個小插曲，那一年泛?？毓砷_始進軍海外地產(chǎn)項目，收購美國舊金山 First & Mission 項目，該項目定位為舊金山市第二高的地標性建筑。但是，其最終在2020年1月22日以10.06億美元出售上述項目，造成損失超過19億元人民幣。這還只是上市公司賬面損失，實際損失料更加龐大，簡直就是鬧劇一場。2014年的另外一個小插曲，泛海控股作為A股地產(chǎn)公司開創(chuàng)海外發(fā)行美元債的先河，此后，眾多地產(chǎn)上市公司依葫蘆畫瓢，趨之若鶩。但是，隨著后來人民幣貶值，導致公司資金成本畸高，成為債務違約爆發(fā)的原因之一。地產(chǎn)公司在相當一段時間內(nèi)都熱衷于多元化，當危機爆發(fā)時，銀行端并不會為多元化買單。在融資枯竭與營收降低、主業(yè)虧損的情況下，地產(chǎn)公司的宿命可想而知。目前已經(jīng)在A、H股退市的地產(chǎn)公司已超過10家。像范海控股一樣在特殊時期收購海外資產(chǎn)，以及體外負債項目披露不及時、不準確，導致出現(xiàn)連鎖反應的債務危機，這類地產(chǎn)公司注定會被金融機構(gòu)拒之門外。政府監(jiān)管層對地產(chǎn)行業(yè)今日之扶持的政策會向?qū)Ｗ⒌禺a(chǎn)行業(yè)非多元化的企業(yè)傾斜，比如萬科、龍湖、華潤等。投資者一度容易被地產(chǎn)上市公司多元化的宏大敘事所吸引，殊不知行業(yè)內(nèi)最一流的地產(chǎn)公司對多元化始終保持克制。

我們做了一個統(tǒng)計，截止2023年第3季度，住宅地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)共計100家上市公司，其中被銀行完全拒絕的公司數(shù)量為21家，它們沒有從銀行借到1分錢，而貸款金額不足1億元的公司有6家，這也基本意味著他們未來毫無變數(shù)的結(jié)局。