原標(biāo)題：A股破前低，證監(jiān)會九位負(fù)責(zé)人開年“長談”有何深意？

在2023年收官失守3000點(diǎn)后，A股2024年開年連續(xù)下跌，持續(xù)艱難磨底。

1月18日上證綜指一度跌破2800點(diǎn)，突破2022年4月的前低。

投資者擔(dān)憂有所加劇，對IPO、再融資、減持等資金流出“管道”格外關(guān)注，對兩融、股指期貨、雪球產(chǎn)品等杠桿力量也心存憂慮。

自去年7月“活躍市場、提振信心”要求提出以來，監(jiān)管部門連續(xù)推出政策舉措，然而受內(nèi)外綜合因素影響，市場表現(xiàn)始終不盡如人意。各項(xiàng)政策呈現(xiàn)的“兩難”也越來越顯性化，比如限制IPO與支持直接融資的政策平衡，限制再融資與滿足合理融資需求的政策平衡，限制減持與支持創(chuàng)投退出的政策平衡，加強(qiáng)監(jiān)管與活躍市場的政策平衡等。

在此背景下，證監(jiān)會開年以來連續(xù)舉行新聞發(fā)布會，綜合司、發(fā)行司、機(jī)構(gòu)司、上市司、法治司、期貨司、稽查局、處罰委、投服中心等九部門負(fù)責(zé)人與市場進(jìn)行深度“長談”，不僅直接回應(yīng)市場對審核流程透明度的質(zhì)疑、對監(jiān)管不嚴(yán)的質(zhì)疑、對退市率不高的質(zhì)疑以及對存在惡意做空力量的質(zhì)疑，更向市場各方深度解釋了短期政策出臺的邏輯和長期改革目標(biāo)的堅(jiān)持，以及動態(tài)評估改進(jìn)的可能性。

與市場加強(qiáng)溝通，建立互信，為注冊制走深走實(shí)創(chuàng)造共識。

市場下跌過程中，資本市場短期訴求與長期目標(biāo)之間的矛盾有所凸顯，各方的質(zhì)疑也復(fù)雜交織。

開年之際，證監(jiān)會通過發(fā)布會再次重申堅(jiān)持改革開放的明確態(tài)度。

證監(jiān)會綜合業(yè)務(wù)司主要負(fù)責(zé)人周小舟開場即明確表示，證監(jiān)會將堅(jiān)持市場化、法治化的改革方向，進(jìn)一步全面深化資本市場改革開放，推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)。

股市持續(xù)下跌，是否有“踩踏”風(fēng)險？

開年以來，A股市場表現(xiàn)低迷，有投資者甚至類比2016年初的“熔斷行情”，各方對市場踩踏風(fēng)險擔(dān)憂升溫。

首先關(guān)注的是雪球產(chǎn)品。

近日，網(wǎng)上流傳的微信聊天截圖提到“雪球”產(chǎn)品爆雷，有投資者本息歸零。

一時間引發(fā)市場關(guān)于股市跌至雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間的猜測。

對此，中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司總經(jīng)理李亞琳1月18日進(jìn)行公開回應(yīng)，表示目前“雪球”產(chǎn)品整體風(fēng)險可控。

中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司，是經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的場外衍生品交易報告庫運(yùn)營機(jī)構(gòu)，承擔(dān)了證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)采集與風(fēng)險監(jiān)測職能。

前期中證報價依托交易報告庫收集了包括“雪球”產(chǎn)品在內(nèi)的場外衍生品逐筆交易信息。

在此基礎(chǔ)上，支持監(jiān)管部門從投資者適當(dāng)性、證券公司風(fēng)控能力、敲入敲出集中度、風(fēng)險敞口限額管理等方面對“雪球”等產(chǎn)品全面加強(qiáng)管理。

李亞琳還表示，前述網(wǎng)傳截圖涉及的交易是某證券公司按客戶需求定制的限虧型產(chǎn)品，最大虧損額為客戶所交保證金。

該筆交易于2022年4月已發(fā)生敲入，且于近日到期才了結(jié)，不屬于“爆倉強(qiáng)平”，客戶對合約損益情況已有預(yù)期，該類產(chǎn)品在雪球產(chǎn)品中占比不高。

其次是兩融風(fēng)險。證監(jiān)會機(jī)構(gòu)司司長申兵19日披露稱，截至目前，融券余額較2023年10月新規(guī)實(shí)施之初下降了23.4%。

據(jù)華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康20日研報測算，融資端，近期出現(xiàn)凈償還，但規(guī)模不大。結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)凈償還的主要原因是融資買入意愿明顯減弱，融資償還額未有明顯提升。融券端，交易量較小，對市場影響不大。雖然近年來伴隨融券交易制度的完善以及券源的擴(kuò)大，融券業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速提升，但是目前市場融券交易總體規(guī)模不算大。

“從交易機(jī)制及存量規(guī)模來看，若市場持續(xù)下跌，可能需要關(guān)注引發(fā)融資盤強(qiáng)平的循環(huán)下跌風(fēng)險?！彼硎?，上述現(xiàn)象成為市場下跌主力的概率不大。

依據(jù)是，2022年末，有披露維保比例數(shù)據(jù)的37家券商（37家券商合計(jì)兩融余額占市場總規(guī)模的59%），加權(quán)平均維保比例為257%，明顯高于券商平倉線。靜態(tài)來看，2022年末至今中證全指下跌13.4%，不考慮投資者換倉、追保等因素，平均維保比例線性估計(jì)為223%，距離110%~150%的平倉線仍有較大距離，投資者出現(xiàn)大規(guī)模平倉的概率不大。

另一個是股指期貨做空風(fēng)險。近期有市場聲音稱，某些機(jī)構(gòu)在股指期貨上開大額空單，惡意做空市場。對此，證監(jiān)會期貨司司長李至斌19日也進(jìn)行了直接回應(yīng)。

“我們已關(guān)注到，并對有關(guān)情況進(jìn)行了排查。當(dāng)前，股指期貨的整體持倉較為分散，暫未發(fā)現(xiàn)客戶集中大量加空倉的現(xiàn)象，也暫未發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)賬戶聯(lián)合做空的行為?！彼硎?，經(jīng)排查，目前股指期貨的空頭持倉很大一部分是客戶的套期保值倉位。

自2015年股市異常波動以來，監(jiān)管部門對杠桿資金的監(jiān)控和監(jiān)管顯著加強(qiáng)。證監(jiān)會主席易會滿2023年11月曾在金融街論壇年會上表示，杠桿過度甚至失控，是資本市場風(fēng)險的一大成因，2008年國際金融危機(jī)、2015年我國股市異常波動，杠桿失控都是重要誘因。

“管住過度杠桿，市場才會行穩(wěn)致遠(yuǎn)?！睋?jù)易會滿介紹，近幾年證監(jiān)會堅(jiān)持嚴(yán)防過度杠桿，把杠桿資金規(guī)模和水平逐步壓降至合理區(qū)間。

限制“抽水”與支持合理融資，如何平衡？

前期為減少市場下行拋壓、提振信心，證監(jiān)會先后出臺了階段性收緊IPO、再融資，限制減持、兩融等舉措。

當(dāng)前市場資金流出壓力有多大，是投資者較為關(guān)注的問題。申兵用一組數(shù)據(jù)進(jìn)行了回應(yīng)。融資端，近五年A股IPO總額2.2萬億元，再融資總額3.8萬億元，合計(jì)融資總額約6萬億元。

投資端看，公募基金、養(yǎng)老金、保險等持股比例不斷提升，權(quán)益類基金占公募基金規(guī)模比例提升至26%。北向資金持A股流通市值增長至2萬億元。個人投資者持有A股流通市值增長至22.1萬億元。與此同時，近五年A股累計(jì)分紅8.4萬億元，分紅金額超過當(dāng)期融資額；公募基金累計(jì)盈利2萬億元，分紅2.2萬億元。

他重申，證監(jiān)會高度重視融資端與投資端動態(tài)平衡的態(tài)度，并表示，2019年啟動股票發(fā)行注冊制改革后，在保持IPO常態(tài)化的同時，大力發(fā)展權(quán)益類基金、加大中長期資金引入力度，“不存在只重視融資，不重視投資”。

在重視投資端“開源”的同時，融資端也在執(zhí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。據(jù)證監(jiān)會發(fā)行司司長嚴(yán)伯進(jìn)介紹，試點(diǎn)注冊制5年來審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回和否決比例近四成，證監(jiān)會堅(jiān)決把“帶病闖關(guān)”和不符合條件的企業(yè)擋在市場大門之外。

限制市場拋壓的一個前提，是不傷害資本市場的基礎(chǔ)功能。就再融資而言，如何平衡限制融資與支持合理融資的矛盾？

對此，嚴(yán)伯進(jìn)表示，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，對再融資提出進(jìn)一步嚴(yán)格要求，維護(hù)一二級市場平衡發(fā)展，又要滿足上市公司的合理融資需求，核心是“扶優(yōu)限劣”。數(shù)據(jù)顯示，2023年9月~12月證監(jiān)會核發(fā)再融資批文95家，較前8個月月均減少40%，募集資金月均271億元，較前8個月下降43%。

減持也是市場拋壓的一個方面，大股東等關(guān)鍵人群的減持，也直接影響投資者對上市公司前景的信心。

作為活躍市場、提振信心的舉措之一，證監(jiān)會2023年8月推出減持新規(guī)，要求破發(fā)、破凈或分紅不達(dá)標(biāo)的上市公司，其控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持。但與此同時，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“退出難”的問題也在凸顯。

對此，證監(jiān)會上市司司長郭瑞明進(jìn)行了解釋。他表示，減持制度設(shè)計(jì)的邏輯是嚴(yán)控大股東、實(shí)際控制人減持，包括各種繞道減持；對各類私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資股份減持，實(shí)施差異化的政策。

減持新規(guī)進(jìn)一步嚴(yán)控控股股東、實(shí)際控制人減持，督促其專注公司經(jīng)營，提高回報投資者的能力和水平。按當(dāng)前指標(biāo)測算，滬深共有近2300家公司控股股東、實(shí)際控制人減持受到限制。另一邊，為引導(dǎo)更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小，促進(jìn)資本形成，證監(jiān)會在2018年發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，2020年又做了修訂，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資期限越長，減持限制越少。

“這一政策2020年以來沒有任何改變，并將長期保持穩(wěn)定，以促進(jìn)‘募、投、管、退’良性循環(huán)。”郭瑞明重申。

活躍市場與加強(qiáng)監(jiān)管，如何平衡？

中央金融工作會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開以來，證監(jiān)會全面強(qiáng)化監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，并強(qiáng)調(diào)切實(shí)把監(jiān)管“長牙帶刺”落到實(shí)處，一大批上市公司及責(zé)任人被立案，中介機(jī)構(gòu)被處罰，退市公司數(shù)量快速增長。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，近五年來，證監(jiān)會調(diào)查各類證券期貨違法案件近1900件，向公安移送涉嫌證券期貨犯罪案件近600件。穿透式監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化，比如對IPO申報企業(yè)的股東核查全覆蓋，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價格突擊入股、利益輸送等行為。

注冊制改革以來，證監(jiān)會對從事投行業(yè)務(wù)的69家證券公司、381名責(zé)任人采取了監(jiān)管措施，特別是對問題嚴(yán)重的5家證券公司暫停保薦業(yè)務(wù)，對55名從業(yè)人員認(rèn)定為不適當(dāng)人選。

退市方面，2020年退市改革三年來，退市公司數(shù)量達(dá)到127家，其中強(qiáng)制退市數(shù)量是改革以前10年的近3倍，面值退市、重大違法類退市顯著增多。證監(jiān)會嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)則，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，同時防止“一退了之”，公司及相關(guān)方違法違規(guī)的，即使退市也要堅(jiān)決追責(zé)。

強(qiáng)監(jiān)管高壓氛圍之下，有投資者擔(dān)心，活躍市場是否還是監(jiān)管部門的主要目標(biāo)？對此，證監(jiān)會首席檢查官、稽查局局長李明進(jìn)行了直接回應(yīng)。

“我們注意到市場上有一些觀點(diǎn)，一提活躍市場，就認(rèn)為不能打擊操縱市場、內(nèi)幕交易；一說提振投資者信心，就不敢打擊欺詐、造假。這種把稽查執(zhí)法與市場發(fā)展對立起來的想法，是不對的，也是不符合實(shí)際的?；钴S市場、提振信心，需要規(guī)范有序、公平公正的市場環(huán)境?！崩蠲髡f，依法查處違法行為、維護(hù)市場秩序、凈化市場生態(tài)的工作基調(diào)，必須始終堅(jiān)持，一以貫之。

在他看來，稽查執(zhí)法不僅要發(fā)揮“懲”的功能，還要體現(xiàn)“治”的效果，這才是最好的投資者保護(hù)，也能真正建立起有利于穩(wěn)定市場、活躍市場的長期信心。