3月10號，銀行開始兜售今年的第一、第二期儲蓄式國債（憑證式），一會兒就被搶光，于是財經媒體開始大肆報道：

“半小時，售罄！”有銀行網店人均出手20萬，不少人排隊也沒有買到！

說實話，如此可悲的一件事兒，竟然被說的那么清新脫俗，好像老百姓瘋搶國債是一件多么驕傲的事情一樣。

說破天，這件事的本質仍然屬于“資產荒”范疇，只不過版本升級了而已。

不知道大家是否還記得，2022年銀行理財兩次跌破凈值事件。

第一次是，2022年3月，由于大A加速下跌，銀行理財中的“固收+”產品超過2000只破凈，占全部理財產品的9.23%，直到5月大A臨時反彈才緩解。

第二次是，2022年11月，由于債市大跌，銀行理財中的“固收”產品超過6000只破凈，占部理財產品的25%，直到2023年4月債市回暖才緩解。

發(fā)現(xiàn)沒有？

從2022年銀行多次下調存款利率開始，老百姓存款就被一步步逼到死角。

先是，銀行存款變低老百姓就往理財中相對高風險高收益的地方跑——“固收+”；

大A一路下跌，老百姓理財不賺錢還虧錢就往理財中相對低風險低收益的地方跑——“固收”；

結果趕上債市大跌，很保守的理財都能虧錢，老百姓理財資金又重新回流銀行——“大額存單”、存款特種兵等；

眼下，債牛持續(xù)了一年，很多人開始轉頭涌向國債。

整個過程，老百姓是：

追求高收益，不得→求穩(wěn)，收益低一些也行，再不得→收益再放低一些，只求安全（流動性好）。

收益率一步步被壓低，老百姓的存款被“逼的”到處跑，這是資產荒下的悲哀！

造成這一切的原因是

流動性割裂帶來的避險情緒上升

所致。

要知道，金融理財?shù)氖找鎭碜杂趯嶓w經濟的投資收益，如果實體投資沒有收益，金融理財產品就是無源之水無本之木。

然而，當前我們經濟流動性是割裂的，

金融和實體兩極分化，金融系統(tǒng)流動性充足，但實體流動性嚴重不足，特別是房地產和地方。

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，從去年7月開始，短短半年銀行存款準備金就從原來的21.8萬億增長至24.8萬億，買債的額度從51萬億增長至55萬億。

前不久，彭博社報道監(jiān)管機構開始調查地方銀行投機債券而不通過放貸提振實體經濟的事情。

這也從側面解釋了銀行系統(tǒng)有錢、有充足的流動性。

而房地產呢。

都在被到期的債務償還所困擾，都在為賣不出房子而發(fā)愁，借錢借不到融資融不來，不少違約、清算。

地方呢？也如此。

月初，重慶某國企借錢用來償還跟自己沒有任何法律關系的城投公司債務，深圳旗下的華南城違約，斷掉之前對萬科的支持承諾。

站在地方的角度看，就是缺錢、缺流動性，無奈左口袋倒右口袋，親兒子救不了哪里顧得上干兒子。

毫不客氣的說，以房地產和地方為核心，整個實體經濟都面臨著流動性不足的困境。

流動性不足，隔三差五就要為到期的債務償還而發(fā)愁，何來經濟擴張，何來投資收益上漲？

正因如此，

老百姓感受到了這股寒意，才一步步被迫降低自己的投資收益預期。

問題有了，解鈴還須系鈴人，必須要打通金融和實體經濟流動的通道。

銀行不想支持實體嗎？

非也。

是

實體經濟無法帶來與風險相匹配的收益！

前兩天監(jiān)管部門的老大說，銀行凈息差降至1.69%，為20年來最低水平。

凈息差是啥？

凈息差是衡量銀行盈利能力的指標，通常認為凈息差1.8%是銀行持續(xù)經營下去的根基。

凈息差進一步收窄，恰恰反映銀行面對房地產和地方這兩個借錢大戶的信用風險增加時，更加偏向于惜貸，更加偏好于安全資產的配置。

所以，

打通金融和實體的關鍵在于改善房地產和地方的信用。而改善信用首要任務是態(tài)度轉變，其次才是盡快解決他們的流動性不足。

這兩年高層對地方一直秉持著嚴控增量債務去風險的態(tài)度，對房地產則一直秉持著去杠桿，保項目不保開發(fā)商的態(tài)度。

本來，去杠桿降低債務風險沒有問題，可過于嚴厲影響經濟正常增長，就無法在“發(fā)展中解決問題”，反而會加劇問題。

去年債務總量上漲的速度放緩，但宏觀杠桿率（債務/GDP）卻被動上升了，經濟整體的風險反而變大了。

這跟原來的目標顯然相悖。

所以，眼下當務之急是

觀念上先改變先統(tǒng)一，否則行動上就沒有改變和統(tǒng)一。

若繼續(xù)下去，

流動性危機很可能就會變成真正的債務危機。

要知道，地方和房地產擴張是兩根重要水管，輸水管道被阻塞，資金就只會在金融系統(tǒng)空轉而無法往下流，中小企業(yè)和老百姓就很難接到水，去投資、增加消費。

投資和消費下滑，就會壓制經濟擴張，倒逼人們拋售資產滿足自己的支付需要，資產價格就會下跌。

這兩年的股市、樓市皆是這個道理。

更可怕的是，價格一旦不停下跌，債務壓力就會逐漸占據(jù)上風，陷入

“債務—TS”

螺旋??！

就拿房地產開發(fā)商來說，因為沒有資金周轉面臨違約，銀行就會更惜貸、居民就會更惜買（房），開發(fā)商就只能降價出售部分房產解決眼前還賬的問題。

而房子作為開發(fā)商最重要的資產一旦貶值成為趨勢，疊加前期借了很多錢，那么無論多么優(yōu)質的開發(fā)商早晚都會像恒大一樣資不抵債。

最近的萬科就是最好的代表。

而開放商一旦大面積破產，銀行的貸款（屬于銀行的資產）就會出問題，就會沖擊金融系統(tǒng)，銀行就會更無力給實體經濟貸款支持實體經濟。

實體經濟的流動性問題就會演變?yōu)榻鹑谖C。

這才是當下高層最應該提防的地方。