5月2日，中金公司研究報(bào)告提到，自3月底FOMC會(huì)議后，市場對(duì)降息的預(yù)期經(jīng)歷了顯著波動(dòng)，受一系列超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，降息預(yù)期推遲至11月，甚至出現(xiàn)再次加息的聲音。在此背景下，市場關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否將采取更為強(qiáng)硬的立場。然而，如同先前分析指出，為了有效抑制需求和通脹，金融市場需經(jīng)歷一定程度的緊縮，雖可能伴隨市場波動(dòng)，但這被視為降息預(yù)期重啟的必經(jīng)之路。

會(huì)議聲明及鮑威爾隨后的講話顯示，美聯(lián)儲(chǔ)立場相對(duì)平衡。會(huì)議排除了短期內(nèi)加息的可能性，令市場短暫振奮，同時(shí)也承認(rèn)通脹下降進(jìn)展緩慢。此外，會(huì)議決定自6月起逐步減緩縮表速度，符合市場預(yù)期，具體為國債縮減額度調(diào)至每月250億美元，而MBS維持在350億美元。這一消息導(dǎo)致美股先揚(yáng)后抑，美債收益率上升，美元指數(shù)和黃金反應(yīng)平淡。

分析認(rèn)為，年內(nèi)降息仍有可能，但需金融條件先行收緊，意味著美聯(lián)儲(chǔ)需維持緊縮政策一段時(shí)間。鮑威爾的發(fā)言確認(rèn)了達(dá)到政策目標(biāo)需要更長時(shí)間，且下一次行動(dòng)非加息，這與市場預(yù)期相符。降息的前提除通脹和就業(yè)情況外，還可能包括其他條件，暗示并非經(jīng)濟(jì)全面衰退才考慮降息。

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，部分源于前期利率快速下滑的反饋效應(yīng)，預(yù)示著當(dāng)前金融條件收緊或?qū)⑽磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)抑制需求和通脹。歷史數(shù)據(jù)顯示，金融條件收緊后，通脹和經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的概率增加，近期制造業(yè)PMI、成屋銷售等指標(biāo)已顯露這一趨勢。預(yù)計(jì)未來數(shù)月通脹將進(jìn)一步下滑，尤其是房租成本的松動(dòng)將帶動(dòng)核心CPI持續(xù)下降，盡管距離2%目標(biāo)尚有距離，但趨勢向下的通脹水平足以成為降息啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

然而，當(dāng)前金融條件尚未進(jìn)入緊縮區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)需保持緊縮以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。若要達(dá)到緊縮狀態(tài)，市場預(yù)計(jì)美股需回調(diào)至4700點(diǎn)附近，信用利差擴(kuò)大約50bp。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持緊縮姿態(tài)，直至金融條件滿足要求。

另外，降息并不必然伴隨經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化，歷史上有“預(yù)防性”降息案例。當(dāng)前利率倒掛現(xiàn)象及對(duì)金融體系的壓力，促使美聯(lián)儲(chǔ)尋找合適時(shí)機(jī)啟動(dòng)降息，以維護(hù)金融穩(wěn)定?？s表節(jié)奏的調(diào)整，旨在減輕對(duì)銀行系統(tǒng)的潛在壓力，預(yù)計(jì)從6月開始的縮表減速將在三季度促進(jìn)金融流動(dòng)性的改善。

綜合考慮金融條件和流動(dòng)性變化，三季度市場環(huán)境有望好轉(zhuǎn)。隨著各類資產(chǎn)調(diào)整到位，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到進(jìn)一步壓制，降息預(yù)期可能重燃，為資產(chǎn)配置提供新機(jī)遇。策略上，初期推薦短債和黃金，待降息信號(hào)明確及經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升后，可逐漸轉(zhuǎn)向美股和大宗商品。不過，當(dāng)前黃金與實(shí)際利率、美元指數(shù)的走勢有所偏離，存在短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，美股和大宗商品需等待降息驅(qū)動(dòng)的需求側(cè)預(yù)期改善，目前均面臨回調(diào)壓力。