美元短期或消化利空影響

2020年，美聯(lián)儲緊急降息讓美元指數(shù)在短短9個月內(nèi)跌超13%。在鮑威爾上周暗示將開啟降息后，美元指數(shù)一度跌至年內(nèi)新低并逼近100關(guān)口。

回顧歷史，寬松周期往往會伴隨著美元的走弱，但宏觀經(jīng)濟(jì)走向、利率路徑、資金流向等多方面因素對匯率走勢產(chǎn)生影響也不容忽視。

美元短期或消化利空影響

美元走勢往往與美聯(lián)儲政策息息相關(guān)。今年以來美元呈現(xiàn)沖高回落的走勢，受物價反彈引發(fā)政策再次緊縮擔(dān)憂影響，美元指數(shù)在4月中旬一度突破106關(guān)口。在二季度商品通縮、房租放緩帶動關(guān)鍵通脹指標(biāo)環(huán)比持平后，下半年以來美元指數(shù)已經(jīng)累計下跌近4.8%。

非美貨幣大幅反彈，本周英鎊對美元自2022年3月以來首次觸及1.3250，歐元對美元創(chuàng)下13個月新高，日元對美元已經(jīng)較年內(nèi)低位反彈近12%。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，在鮑威爾杰克遜霍爾的演講中得出的關(guān)鍵結(jié)論是，隨著物價形勢獲得進(jìn)展，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向了就業(yè)市場，試圖避免進(jìn)一步惡化。當(dāng)然目前美聯(lián)儲并沒有釋放更多的信息，外界只能從更多數(shù)據(jù)中衡量經(jīng)濟(jì)狀況來判斷政策寬松的力度。

美國銀行認(rèn)為，經(jīng)歷了近期下跌，美元指數(shù)自3月以來首次接近公允價值。美國銀行利率和貨幣分析師辛哈（AdarshSinha）表示，此前美元指數(shù)被高估的部分原因是，它受益于市場的低波動性，這鼓勵尋求更高利率的人流入美元。“自那以后，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂引發(fā)的波動沖擊，以及頭寸撤銷加劇的波動，大大降低了這種高估?！?/p>

截至上周末，美元指數(shù)與美國銀行的定價模型差距回落到0.4%以內(nèi)，模型驅(qū)動因素包括全球宏觀、美聯(lián)儲政策、能源價格和全球股市。“這并不是投資者淡化美元拋售的最有說服力的理由，但確實表明，高估不會像幾周前那樣成為美元多頭的逆風(fēng)?！眻蟾娣Q。

施羅斯伯格向第一財經(jīng)表示，他認(rèn)為短期內(nèi)美元已經(jīng)消化了9月降息25個基點(diǎn)的定價。對于利率期貨年內(nèi)超過100個基點(diǎn)的政策寬松空間，他認(rèn)為一切還言之尚早。如果8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不再出現(xiàn)意外，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持耐心并與市場進(jìn)行及時溝通，從今年的情況看，市場的預(yù)測往往就在不斷校準(zhǔn)中。

降息節(jié)奏影響重要

歷史上看，降息周期中美元指數(shù)的走勢往往區(qū)別很大。

法國興業(yè)銀行分析師朱克斯（KitJuckes）統(tǒng)計了過去四十年美元指數(shù)與聯(lián)邦基金利率的關(guān)系。1985年，美元指數(shù)在首次降息四個月后開始下跌，1998年、2000年和2007年，美元指數(shù)在降息周期開始前已經(jīng)走弱。值得一提的是，在1996年和2005年降息周期中，美元指數(shù)出現(xiàn)過短期反彈。

法興銀行認(rèn)為，從歷史上看，強(qiáng)降息周期可能會削弱美元。相比之下，對于弱降息周期而言，隨著資金流入美國資產(chǎn)，可能不會對美元強(qiáng)弱引發(fā)太多反應(yīng)。本輪美元指數(shù)周期高度略低于上世紀(jì)80年代和本世紀(jì)初，當(dāng)時在衰退和美聯(lián)儲大幅降息背景下，美元隨后大幅走弱。

上周，美國勞工部將2023年4月至2024年3月期間的總非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修81.8萬人。此前，美國7月份失業(yè)率在招聘大幅放緩的情況下躍升至近三年來的最高點(diǎn)4.3%，引發(fā)了人們對勞動力市場惡化的擔(dān)憂，并可能使經(jīng)濟(jì)容易陷入衰退。

雖然普遍預(yù)計下半年美國經(jīng)濟(jì)會降溫，但華爾街有關(guān)硬著陸的爭論仍在繼續(xù)。本月早些時候，摩根大通將美國年底前經(jīng)濟(jì)衰退的可能性提高到35%，理由是勞動力市場壓力有所升級，而高盛將未來12個月經(jīng)濟(jì)衰退的概率降低到20%。

瑞銀全球財富管理公司本周將美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性從20%提高到25%，理由是就業(yè)增長疲軟和7月失業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了人們對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

瑞銀高級美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Brian Rose）表示，疫情期間積累的過剩儲蓄已被用完。“持續(xù)的收入增長對于保持支出增長至關(guān)重要，因為穩(wěn)定的儲蓄率可能是我們所能希望的最好結(jié)果?！?/p>

貝萊德認(rèn)為，預(yù)計美國整體經(jīng)濟(jì)將放緩，而不是衰退，特別是在觀察到美國企業(yè)(尤其是在科技領(lǐng)域)財報強(qiáng)于預(yù)期之后?！皬?qiáng)于預(yù)期的美國企業(yè)財報、尤其是科技公司使我們重申對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀看法。到目前為止，科技股和非科技股第二季度的盈利增長率分別為20%和5%，高于財報季開始時預(yù)期的18%和2%?！?/p>

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