“正常的事情”太久不發(fā)生，就變得不正常了

預(yù)計(jì)本月17至18日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）或?qū)?dòng)新一輪降息進(jìn)程，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年內(nèi)將實(shí)施兩次降息。盡管部分投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)降息步驟有所保留，但美聯(lián)儲(chǔ)邁向降息通道已成為共識(shí)。中國(guó)券商對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)態(tài)的關(guān)注尤為密切，眾多宏觀與策略分析師已發(fā)表大量相關(guān)預(yù)測(cè)報(bào)告，甚至連非宏觀領(lǐng)域的行業(yè)分析師亦參與討論，展現(xiàn)了這一傳統(tǒng)關(guān)注點(diǎn)。

當(dāng)前，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)參與者心中，“美聯(lián)儲(chǔ)降息”如同靈丹妙藥，象征著問(wèn)題的全面解決。他們相信，降息將促使資本出于逐利目的涌入中國(guó)及香港，為市場(chǎng)帶來(lái)活力；為中國(guó)跟進(jìn)實(shí)施更寬松的貨幣和財(cái)政政策提供條件，從而提振資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)；并且助力人民幣匯率回升，創(chuàng)造利于內(nèi)需的環(huán)境，因本幣升值有益于進(jìn)口及內(nèi)部消費(fèi)。

當(dāng)上證指數(shù)徘徊于2800點(diǎn)附近，大城市房?jī)r(jià)回撤至2018年水平，“美聯(lián)儲(chǔ)降息”猶如魔咒，激發(fā)人們的強(qiáng)烈期盼。但值得注意的是，這是美聯(lián)儲(chǔ)20余年來(lái)首次進(jìn)入“常規(guī)”降息周期，一個(gè)長(zhǎng)久未現(xiàn)的常態(tài)已顯得非同尋常。與過(guò)往不同，此次降息難以依循舊例，未來(lái)充滿未知。

各國(guó)央行，包括美聯(lián)儲(chǔ)，通過(guò)加息或降息以“熨平經(jīng)濟(jì)周期”，這是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。降息通常在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、有衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)實(shí)施，以刺激經(jīng)濟(jì)并防通縮。雖然貨幣政策并非唯一調(diào)控工具，卻是極為關(guān)鍵的。然而，基于“正?！边壿嫷慕迪Q策——即通脹可控、就業(yè)疲軟、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)放松貨幣政策——在21世紀(jì)尚未真實(shí)發(fā)生過(guò)。

回顧歷史，美聯(lián)儲(chǔ)的歷次大規(guī)模降息皆由特定事件觸發(fā)，如2001年的911事件和隨后的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)，以及2008年的次貸危機(jī)。2020年，新冠疫情迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至零利率。這些降息周期均非典型的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)，而是對(duì)緊急情況的響應(yīng)，其影響深遠(yuǎn)且復(fù)雜，超出了預(yù)期。

目前，市場(chǎng)普遍期待“正常”降息能帶來(lái)積極效果，但考慮到當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響或許不再如以往那般顯著。如同市場(chǎng)樂(lè)觀情緒與不確定性并存，降息是否真能成為轉(zhuǎn)機(jī)，意見(jiàn)不一。而美股市場(chǎng)在生成式AI浪潮與預(yù)期降息的雙重作用下，展現(xiàn)出不同尋常的韌性，但未來(lái)走向仍充滿變數(shù)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)也可能不按預(yù)期降息，或在降息過(guò)程中遭遇類似911、次貸危機(jī)或新冠疫情的重大突發(fā)事件，使貨幣政策路徑變得難以預(yù)料。另一種可能是通脹持續(xù)高企，重現(xiàn)70年代“滯脹”現(xiàn)象，迫使貨幣政策急劇收緊，對(duì)市場(chǎng)造成重創(chuàng)。

無(wú)論何種情景，即將到來(lái)的降息周期都可能再次偏離“正?！避壍?，反映出21世紀(jì)貨幣政策的新常態(tài)：不尋常已成常態(tài)?！罢５氖虑椤碧貌话l(fā)生，就變得不正常了！