自2021年2月市場調(diào)整以來，僅有少數(shù)優(yōu)質(zhì)白馬股能夠再次超越前期高位。福耀玻璃便是其中之一。從去年5月低位至今，福耀玻璃股價累計反彈90%，而同期滬深300指數(shù)錄得-2.5%，大幅跑贏市場。福耀玻璃股價逆市爆發(fā)主要依靠自身優(yōu)勢，對沖了市場大盤的拖累，表明其基本面表現(xiàn)及預期良好。

投資關(guān)注的是未來預期。那么，福耀玻璃未來的成長性如何？10月17日，福耀玻璃發(fā)布了今年三季報。前三季度，公司營收為283億元，同比增長18.8%，歸母凈利潤為54.79億元，同比增長32.79%?？鄢齾R兌損失和減少的股權(quán)投資收益后，利潤總額同比增長49.4%。2019-2020年，受全球汽車市場不景氣及新冠疫情沖擊，福耀玻璃歸母利潤連續(xù)兩年下滑。但隨著新能源汽車在2021年開始大爆發(fā)，福耀玻璃業(yè)績重回高速增長，2020Q3至2024Q3期間，歸母凈利潤從17.23億元增長至54.79億元，年復合增速高達33.5%。

盈利能力方面，截至今年三季度末，公司銷售毛利率為37.8%，同比上升2.47%，創(chuàng)下2021年以來新高。最新凈利率為19.37%，創(chuàng)下6年新高，逼近2010年、2018年的20%以上記錄。盈利能力改善的原因有三：美國工廠產(chǎn)能利用率提升，盈利能力與國內(nèi)市場差距收窄；純堿、天然氣等原材料價格大幅下跌，帶動毛利水平回升；規(guī)模效應(yīng)和降本增效舉措使總費用率穩(wěn)步下降。

分紅情況方面，福耀玻璃自1993年上市以來每年均進行分紅，累計金額達512億元，歷年平均分紅率為55.9%。2020-2023年，股利支付率分別為75.26%、82.95%、68.6%、60.27%。最近兩年分紅率有所減少，與企業(yè)進行大額資本開支和擴張產(chǎn)能有關(guān)。

整體來看，福耀玻璃在新能源汽車市場爆發(fā)后，業(yè)績增長和盈利能力顯著提升，這是其股價逆市上漲的核心邏輯。

關(guān)于福耀玻璃的成長性，可以從量與價兩個維度分析。全球汽車銷量歷年保持增長，除2008年次貸危機和2020年新冠危機外。2020年，全球汽車銷量驟降14%至7967萬輛，此后逐步恢復，2023年已達9245萬輛，接近歷史高峰的9566萬輛。未來全球汽車銷量將伴隨經(jīng)濟增長而緩慢擴張。

在全球汽車市場中，福耀玻璃的占有率從2010年的10%提升至2023年的34%，國內(nèi)市場份額更是達到70%。當前，福耀玻璃已成為全球第一大汽車玻璃制造商，遠超板硝子、圣戈班和旭硝子。這四家企業(yè)在全球市場的占有率超過90%，顯示汽車玻璃行業(yè)的高度壟斷。行業(yè)門檻較高，重資產(chǎn)運營模式和技術(shù)積累要求使得新競爭者難以進入。

未來，福耀玻璃的市占率有望繼續(xù)提升。據(jù)國信證券推測，中國前裝、中國后裝、歐洲、美國前裝、美國后裝市占率將在中長期內(nèi)分別提升至80%、50%、30%+、40%+、50%+。福耀玻璃能持續(xù)提升市占率的原因在于其專注汽車玻璃制造，成本控制能力強，并受益于中國本土汽車品牌市場份額擴大。此外，新能源車市場爆發(fā)后，中國汽車在電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化方面領(lǐng)先，進一步推動福耀玻璃的發(fā)展。

單車玻璃使用量也在增加。SUV車型占比提高，以及車頂形態(tài)從封閉車頂?shù)饺疤齑霸俚教炷坏淖兓?，都增加了單車玻璃用量。在中國市場，無天窗和小天窗的比例縮小，全景天窗和天幕比例擴大，有利于單車玻璃使用面積增加，從2019年的4平方米增長至2023年的4.2平方米。

產(chǎn)品單價方面，伴隨著新能源汽車市場爆發(fā)和需求升級，福耀玻璃的產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。2023年，福耀玻璃玻璃價格為213.2元/平方米，同比上漲5.94%，主要源于高附加值產(chǎn)品的占比提升。

福耀玻璃未來要持續(xù)提升市占率，擴大資本開支是關(guān)鍵。歷史上，福耀玻璃的資本開支周期領(lǐng)先于收入增長。2021年起，第三輪資本開支啟動，金額從23.3億元提升至2023年的44.7億元。2024年宣布斥資32.5億元和57.5億元在福建和合肥擴充玻璃產(chǎn)能。從資本開支周期角度看，未來2025-2026年業(yè)績增長確定性較強，而競爭對手則大多保持收縮狀態(tài)。

總結(jié)來看，福耀玻璃處于優(yōu)質(zhì)賽道，未來將享受“量價齊升”的紅利，疊加資本開支在未來2-3年內(nèi)迎來收獲期，業(yè)績增長可期。北向資金也用真金白銀表達了態(tài)度，持股比例為20.89%，位列A股重倉股第14名。當前PE為21.9倍，位于最近10年估值中位數(shù)上方，處于合理水平。

然而，福耀玻璃也面臨一些潛在風險。公司海外營收占比45%左右，其中40%以上集中在美國市場。地緣政治因素可能影響其俄羅斯產(chǎn)能基地的利用率。因此，地緣政治風險是福耀玻璃面臨的主要經(jīng)營風險之一，值得持續(xù)關(guān)注。