亂世買黃金，這一邏輯正在進(jìn)一步推高金價。

近期，隨著地緣政治風(fēng)險上升和美國大選不確定性的持續(xù)發(fā)酵，黃金價格出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲。倫敦現(xiàn)貨黃金突破了2730美元/盎司，而滬金主力合約也突破了630元/克，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

與此同時，美元指數(shù)自10月10日以來也持續(xù)上漲，出現(xiàn)了美元和黃金同步上漲的局面，這是相對罕見的現(xiàn)象。

通常，黃金和美元這兩種資產(chǎn)因?yàn)楦髯缘氖袌龆ㄎ?，會呈現(xiàn)“此消彼長”關(guān)系：當(dāng)美元強(qiáng)勢時，黃金往往黯然失色；而當(dāng)美元走弱，黃金則會熠熠生輝。

這背后的邏輯很簡單：黃金是以美元計價的。當(dāng)美元走強(qiáng)，其他貨幣的購買力下降，買入黃金的成本就會變高，抑制了需求；相反，美元走弱，黃金相對變得更便宜，全球投資者的需求便會增加，從而推高金價。

問題來了，為何現(xiàn)在美元走強(qiáng)，卻沒有沖擊到黃金？

黃金為何與美元同漲？

當(dāng)前美元和黃金雙雙上漲的現(xiàn)象，更多是反映了市場對全球經(jīng)濟(jì)不確定性和復(fù)雜局勢的高度警惕。

首先，地緣沖突升級。

全球范圍內(nèi)的地緣政治不確定性顯著提升了對避險資產(chǎn)的需求，當(dāng)恐慌情緒蔓延、市場波動加劇時，投資者通常會涌向安全資產(chǎn)，而黃金和美元都是避險的首選。

近期，全球范圍內(nèi)的地緣緊張局勢不斷加劇。

（1）巴以沖突進(jìn)入新的緊張階段。以色列頻繁襲擊維和部隊(duì)并批準(zhǔn)對伊朗實(shí)施報復(fù)性打擊，同時哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)人被擊斃，局勢進(jìn)一步復(fù)雜化。

（2）韓朝半島局勢也愈發(fā)緊張。韓國方面多次進(jìn)行軍事演習(xí)，尤其是與美國聯(lián)合舉行的大規(guī)模軍演，進(jìn)一步加劇了朝鮮半島的軍事緊張態(tài)勢。

（3）俄烏沖突再度升級。俄烏沖突在10月17日夜間再度升級，俄羅斯軍隊(duì)出動50多架無人機(jī)，對烏克蘭展開新一輪猛烈攻擊。

由于地緣局勢持續(xù)惡化，全球市場的避險情緒顯著增加，投資者在短期內(nèi)既買入美元以應(yīng)對流動性需求，也增持黃金以對沖長期風(fēng)險。這種避險情緒打破了傳統(tǒng)的美元與黃金反向走勢的規(guī)律，推動黃金與美元同步上漲。

其次，市場在交易特朗普上任美國總統(tǒng)。

隨著2024年美國大選投票日臨近（11月5日），特朗普與哈里斯的競爭愈加激烈。盡管哈里斯在綜合民調(diào)中稍占優(yōu)勢，但特朗普在搖擺州的支持率不斷上升。截至10月12日，Polymarket平臺的數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為特朗普獲勝的概率已達(dá)54.9%。

如果特朗普上臺，對內(nèi)，他將推行的大規(guī)模減稅和基建計劃，來刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，增強(qiáng)市場對美國經(jīng)濟(jì)的信心，吸引國際資本流入美國，推高了美元的需求和匯率；對外，特朗普將實(shí)施的強(qiáng)硬貿(mào)易政策（如對中國加征關(guān)稅），在短期內(nèi)被視為利好美元，因?yàn)檫@些政策可能減少美國的貿(mào)易逆差，并提高美國國內(nèi)產(chǎn)品的競爭力。

但與此同時，特朗普的外交政策往往較為強(qiáng)硬，會增加全球經(jīng)濟(jì)的不確定性；特朗普的減稅和支出政策可能會導(dǎo)致美國財政赤字?jǐn)U大，進(jìn)而推動通脹預(yù)期上升。雖然美元強(qiáng)勢，但通脹預(yù)期上升使得投資者轉(zhuǎn)向黃金，以對沖潛在的通脹風(fēng)險。

總之，特朗普上臺后，擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策和強(qiáng)硬貿(mào)易政策推高了美元需求，但與此同時，他的外交和經(jīng)濟(jì)政策帶來的不確定性增加了市場的避險需求，利好黃金。正是因?yàn)檫@種政策組合，也助推美元和黃金形成同時上漲的局面。

除此之外，歐元貶值也是美元指數(shù)走強(qiáng)的助推器。由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長疲軟以及歐央行的寬松貨幣政策，歐元同樣面臨貶值壓力。

美元指數(shù)是通過一籃子國際貨幣相對美元的加權(quán)平均匯率來計算的，主要包括以下6種貨幣：

歐元（EUR）：占比最大，約為57.6%。

日元（JPY）：權(quán)重約為13.6%。

英鎊（GBP）：權(quán)重約為11.9%。

加拿大元（CAD）：權(quán)重約為9.1%。

瑞典克朗（SEK）：權(quán)重約為4.2%。

瑞士法郎（CHF）：權(quán)重約為3.6%。

在以上因素共同推動下，美元和黃金同步走強(qiáng)，打破了傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，是市場應(yīng)對高度不確定性的一種短期反應(yīng)。

一旦這種不確定性有所緩解，投資者將重新調(diào)整資產(chǎn)配置，導(dǎo)致其中一個資產(chǎn)（美元或黃金）開始回落。

黃金向上，美元向下

根本邏輯是美元主導(dǎo)地位的削弱。

在二戰(zhàn)的硝煙逐漸散去后，全球各國領(lǐng)袖齊聚美國新罕布什爾州的布雷頓森林，締造了一個具有深遠(yuǎn)影響的國際協(xié)議。

這場歷史性會議不僅促成了國際貨幣基金組織和世界銀行的建立，還確立了美元作為全球主要儲備貨幣的地位，美元與黃金掛鉤，其他貨幣則與美元掛鉤，使其成為國際貿(mào)易和金融交易的主導(dǎo)貨幣。

然而，1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤，雖然這一決定動搖了金融界，但并未削弱美元的全球主導(dǎo)地位。尤其在石油美元體系、俄烏沖突、通脹加息及歐洲能源危機(jī)等事件的推動下，美元的全球影響力反而達(dá)到了新的高度。

但隨著美國債務(wù)的持續(xù)攀升和全球?qū)γ涝詸?quán)的擔(dān)憂，市場對美元作為全球儲備貨幣的信任正在逐步削弱。這種信任危機(jī)促使全球越來越多的國家開始去美元化，以減少對美元的依賴，特別是在美國財政和債務(wù)問題日益嚴(yán)重的背景下。

自2020年以來，美國為了應(yīng)對疫情后的經(jīng)濟(jì)沖擊，采取了大規(guī)模的貨幣寬松政策和財政補(bǔ)貼措施，這些措施雖然在短期內(nèi)提振了經(jīng)濟(jì)，但也帶來了嚴(yán)重的財政赤字和債務(wù)問題：

2022年，美國財政赤字達(dá)到1.38萬億美元，占GDP的5.5%；2023年，財政赤字進(jìn)一步上升至1.7萬億美元，占GDP的6.3%；根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）2024年6月的預(yù)測，美國的財政赤字將在2024年達(dá)到1.9萬億美元，占GDP的7.0%。

這些數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國長期以來對其他國家建議的3%赤字率紅線，顯示出美國財政支出透支的嚴(yán)重程度。

持續(xù)高企的財政赤字也加重了美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月21日，美國的未償公共債務(wù)總額已達(dá)到35.77萬億美元，占GDP的比例已超120%。

（圖表來源：華源證券）

如果美國繼續(xù)依賴借貸來維持其龐大的財政支出，未來美元的價值可能會面臨顯著風(fēng)險，尤其是對于持有大量美元儲備的國家。甚至，如果未來爆發(fā)金融危機(jī)，美聯(lián)儲可能會通過印鈔（即量化寬松）來救市，這種做法會進(jìn)一步削弱美元的主導(dǎo)地位。

推動“去美元化”的另一因素是美元“武器化”的反噬效應(yīng)。

美國頻繁利用其貨幣霸權(quán)，將美元“武器化”，通過制裁、凍結(jié)資產(chǎn)等方式對特定國家進(jìn)行金融打擊；或通過金融手段制裁對象的資金流動和貿(mào)易往來，削弱敵對國家的經(jīng)濟(jì)能力。尤其是在俄烏沖突期間對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，這讓其他國家開始擔(dān)心過度依賴美元會增加它們經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

出于戰(zhàn)略安全的考慮，一些重要經(jīng)濟(jì)體如俄羅斯、中國、印度等國家在進(jìn)行能源和其他重要交易時，越來越多地采用本國貨幣結(jié)算，以擺脫對美元的依賴，防止未來遭遇類似的金融制裁。

在以上背景下，“去美元化”成為一種趨勢，這種趨勢的結(jié)果之一是，美元在全球外匯儲備中的份額從歷史高峰85%以上，逐漸下降到如今的不足60%。

（圖表來源：華源證券）

隨著美元主導(dǎo)地位逐漸削弱，投資者對黃金的需求也顯著上升，黃金的吸引力不斷增強(qiáng)，成為對沖美元風(fēng)險的重要資產(chǎn)。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，金磚國家的黃金持倉量從2000年約5705萬盎司增至2023年的20259萬盎司，整體增幅超過三倍。其中，俄羅斯、中國和印度增持尤為顯著，分別增加了約6260萬盎司、5920萬盎司和1430萬盎司，這使得它們在2023年進(jìn)入全球官方黃金儲備前十，并超越了歐洲央行的黃金儲備量。

總之，從長期維度看，美元主導(dǎo)地位的削弱就是支撐黃金向上的主要邏輯。但中短期來看，黃金也存在危險的一面。

黃金也有危險的一面

（1）美國大選落地：市場資金已搶先交易特朗普上臺預(yù)期，我們必須警惕這種邏輯已經(jīng)被部分透支。

美國大選的全民投票日是11月5日，美聯(lián)儲的議息會議將在11月6日舉行。需要警惕的是，隨著這些關(guān)鍵日期的臨近，市場可能隨時出現(xiàn)高位獲利回吐或“買預(yù)期、賣事實(shí)”的調(diào)整風(fēng)險。

（2）降息幅度不及預(yù)期：美聯(lián)儲貨幣政策將在11月8日和12月19日揭曉。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲到11月降息25個基點(diǎn)的概率為91.1%，到12月累計降息50個基點(diǎn)的概率為68.3%。如果實(shí)際降息幅度不及預(yù)期，將會導(dǎo)致金價回落。

（3）地緣政治緊張局勢緩解，避險需求降低：如果國際局勢趨于穩(wěn)定（如戰(zhàn)爭結(jié)束、重大沖突解決），投資者避險情緒減弱，黃金需求可能減少，導(dǎo)致價格下跌。

（4）美聯(lián)儲加息風(fēng)險：歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金價格與美債實(shí)際收益率呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)美聯(lián)儲加息，美債的實(shí)際收益率上升，持有黃金的機(jī)會成本增加，導(dǎo)致資金流向收益更高的美債，金價因此承壓。實(shí)際利率的高低由名義利率和通脹率決定，若加息幅度超出預(yù)期，金價可能大幅回落。

（5）全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期提升：當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，投資者對避險資產(chǎn)（如黃金）的需求減少，資金流向風(fēng)險資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金需求下降。特別是在經(jīng)濟(jì)增長和通脹壓力較低的環(huán)境中，黃金吸引力可能會減弱。

我們認(rèn)為，事件（1）、（2）和（3）對金價短期影響較大，但持續(xù)時間通常不長；事件（4）和（5）短期內(nèi)發(fā)生的概率較低，但一旦發(fā)生，對金價的影響將更為深遠(yuǎn)且持久。

具體到投資上，也存在一些需要警惕的風(fēng)險：

金價漲了，黃金股未必跟隨上漲。在金價上漲的早期或預(yù)期上漲時，黃金股往往表現(xiàn)較好，但隨著金價的上漲趨于平穩(wěn)或溫和，短期內(nèi)不會有太高的上漲預(yù)期，黃金股會出現(xiàn)滯漲甚至下跌。因此，投資者需要注意黃金股和金價走勢并不完全同步。

金價上漲，沖擊金店的業(yè)績。一是高昂的金價使得消費(fèi)者更傾向于購買金條而非金飾，因?yàn)榻饤l較少涉及設(shè)計和品牌價值的溢價，從投資角度看性價比更高；二是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷和就業(yè)市場壓力使得消費(fèi)者對金飾這類非必需品的購買更加謹(jǐn)慎，這均會導(dǎo)致金店的業(yè)績下滑。

那我們普通人怎樣才能享受黃金上漲帶來的紅利呢？

一是實(shí)物黃金。實(shí)物黃金主要包括金條和金飾。金條通常通過銀行或金店銷售，通常溢價約為5%，接近現(xiàn)貨金價，但需要注意存儲和安全成本；

二是黃金ETF。黃金ETF是基于黃金價格的交易型開放式基金，底層邏輯是實(shí)物黃金，其價格與黃金的市場走勢密切相關(guān)，具備高流動性和透明度。適合風(fēng)險偏好較低的投資者，因?yàn)槠洳▌有韵鄬^小，穩(wěn)健性較高。

需要注意的是，國內(nèi)金價與國際金價往往有偏離，主要是受匯率影響，其內(nèi)在邏輯是，人民幣貶值時，資本出逃的意愿增強(qiáng)，但受制于外匯管制，資金就傾向于投資黃金以規(guī)避人民幣貶值帶來的風(fēng)險；反之，如果人民幣升值，黃金etf的表現(xiàn)則跑不贏國際黃金市場。

總之，當(dāng)前美元與黃金同步走強(qiáng)的現(xiàn)象，是一種市場對高度不確定性的短期反應(yīng)，預(yù)計不會長期持續(xù)。從長期來看，隨著美元主導(dǎo)地位的逐漸削弱，黃金的價格有望繼續(xù)上漲。

然而，短期內(nèi)，投資者需警惕關(guān)鍵事件（如美國大選或美聯(lián)儲政策）的影響，這些事件的結(jié)果一旦明朗，可能會引發(fā)市場的調(diào)整風(fēng)險，導(dǎo)致金價暫時回落。因此，盡管黃金長期看漲，短期波動仍然不可忽視。