9月26日，中共中央政治局會(huì)議提出“加力推出增量政策”，極大地提振了市場(chǎng)情緒，增強(qiáng)了人們的信心。相關(guān)部門已深入研究并陸續(xù)推出多項(xiàng)增量政策措施。因此，如何進(jìn)一步聚焦各方共識(shí)，在最佳的綜合發(fā)力點(diǎn)上實(shí)施最優(yōu)的增量規(guī)模，成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

改善經(jīng)濟(jì)基本面是股市走好走穩(wěn)的基礎(chǔ)。國慶節(jié)后，股指沒有繼續(xù)攀升，有些人感到挫折或失落，甚至對(duì)股市上漲產(chǎn)生懷疑。實(shí)際上，如果股指繼續(xù)如節(jié)前那樣加速上漲，行情就會(huì)迅速變?yōu)椤隘偱！?，從而遭遇不可避免的暴跌，受傷最重的是跟風(fēng)追進(jìn)的大多數(shù)散戶投資者。波浪式發(fā)展的長期牛市既是政策目標(biāo)，也是廣大投資者的利益所在。

有人希望至少可以來一波“快?！薄懊团！?，先把股指推升到4000點(diǎn)甚至5000點(diǎn)以上的水平，然后再來談平穩(wěn)發(fā)展。他們認(rèn)為，與發(fā)達(dá)國家成熟市場(chǎng)相比，中國股市還有極大的上漲空間。然而，新興國家市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國家成熟股市的估值水平差異源于兩者在公司治理、法治環(huán)境、市場(chǎng)成熟度和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性等方面的不同，縮小乃至消除這個(gè)差異并非一日之功。

近年來新興產(chǎn)業(yè)的不斷突破和創(chuàng)新發(fā)展確實(shí)為“彎道超車”提供了可能?？萍紕?chuàng)新是推高市場(chǎng)的重要因素，如美國股市已經(jīng)連續(xù)三年處于牛市、還在不斷創(chuàng)出新高。但同時(shí)也要看到，美股表現(xiàn)是以企業(yè)盈利的不斷大幅度上升為支撐的。以市盈率和市凈率來對(duì)比，A股與美股的估值并不離譜。國際市場(chǎng)上的投資者越來越多地開始談?wù)撊斯ぶ悄艿漠a(chǎn)業(yè)化應(yīng)用前景是否已經(jīng)被市場(chǎng)過早和過高兌現(xiàn)，以及美國股市是否已經(jīng)周期性見頂?shù)脑掝}?？梢?，股市要真正長期走好走穩(wěn)，還是要以經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利的不斷提升為前提。

國慶節(jié)前上證指數(shù)已經(jīng)超過3300點(diǎn)，股市至少還有10%到20%的上升空間。這主要是因?yàn)橹醒氪虺隽私?jīng)濟(jì)增量政策的組合拳。比如，央行創(chuàng)設(shè)的股票回購增持再貸款和證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）給高股息分紅的上市公司提供了較大的激勵(lì)空間。以上證指數(shù)為例，由于集中了大市值績優(yōu)高股息公司，只要信貸資金支持到位，就可以使上證指數(shù)跨越3700點(diǎn)的階段高點(diǎn)甚至接近4000點(diǎn)的區(qū)域，從而使大多數(shù)股民和基民扭虧為盈。

進(jìn)一步降息可以進(jìn)一步推升市場(chǎng)，但由于銀行的存貸款利差已被壓縮得很窄，進(jìn)一步降息必然要求同步降低存款利率和與存款利率聯(lián)動(dòng)十分密切的理財(cái)和固定收益產(chǎn)品收益，這會(huì)減少居民家庭本來比較穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)性收入?？紤]到宏觀政策的總體權(quán)衡，降息的余地有限。僅依靠向幾百家符合條件的績優(yōu)高股息上市公司提供的定向信貸支持，難以推高和維持有幾十萬億元流通市值的A股市場(chǎng)，并以此激活整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

這次增量政策組合拳的鮮明特點(diǎn)在于靶向明確，抓住股市和樓市這兩個(gè)真實(shí)反映市場(chǎng)冷暖的“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”。政策實(shí)施的效果有客觀的、有說服力的衡量、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，反映了政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)進(jìn)的決心和對(duì)增量政策組合拳取得成效的信心。

之前各界討論較多的一些建議并沒有進(jìn)入政策組合拳。例如，用直接發(fā)錢或大規(guī)模發(fā)消費(fèi)券的辦法來拉動(dòng)消費(fèi)。普遍性發(fā)錢通常是為了應(yīng)對(duì)突如其來的災(zāi)害或危機(jī)，而不是應(yīng)對(duì)周期性特別是結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)困難。海量的普遍性撒錢不僅負(fù)擔(dān)大，而且通常刺激的時(shí)效受限，缺乏可持續(xù)性。更重要的是，在就業(yè)和收入前景不明朗的情況下，這種方式容易成為人們轉(zhuǎn)移儲(chǔ)蓄的方式，未必能有效促進(jìn)消費(fèi)。

許多人認(rèn)為不必?fù)?dān)心通貨膨脹，應(yīng)果斷推出大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這個(gè)建議之所以沒有成為這次增量政策的重點(diǎn)，一方面是因?yàn)樵谖覈A(chǔ)設(shè)施建設(shè)趨于總體飽和的情況下，大搞基建的傳統(tǒng)方式已難以適合當(dāng)前的實(shí)際。另一方面，基于歷史教訓(xùn)，目前地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重主要是因?yàn)樵谶^去資金寬裕的時(shí)候過度負(fù)債，投入了太多缺乏經(jīng)濟(jì)效益或只有較少社會(huì)效益的建設(shè)項(xiàng)目。

有人建議中央發(fā)行國債，完全或大部分償還地方政府欠債，從而讓地方政府輕裝上陣。這種一次發(fā)行幾十萬億元中央國債的做法可行性較低，在現(xiàn)行體制下，這無異于讓舉債越多的地方政府受到的獎(jiǎng)勵(lì)越大，帶來嚴(yán)重的逆向刺激和道德風(fēng)險(xiǎn)。至于讓市場(chǎng)逐步自動(dòng)出清，恢復(fù)宏觀經(jīng)濟(jì)供需平衡的主張，等于是讓政府宏觀調(diào)控在應(yīng)當(dāng)發(fā)揮作用時(shí)無所作為，顯然不可取。

鑒于現(xiàn)在面臨的是逆周期調(diào)節(jié)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制機(jī)制改革三重疊加的挑戰(zhàn)，這次打出的宏觀政策組合拳可以歸納為聚焦核心癥結(jié)問題、相互交叉配合的“四支箭”。

第一支箭射向資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的繁榮不僅有利于增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，提高社會(huì)的消費(fèi)能力和水平，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要渠道。第二支箭射向當(dāng)前沉重的地方政府債務(wù)，解決地方政府拖欠的債務(wù)問題。第三支箭針對(duì)大力發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)企業(yè)家信心，充分釋放市場(chǎng)活力。第四支箭瞄準(zhǔn)樓市止跌回穩(wěn)，遏制和扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的頹勢(shì)。

政策組合拳的有效實(shí)施帶來的不僅是股市的一時(shí)反彈，而會(huì)是反轉(zhuǎn)。在這個(gè)意義上，細(xì)節(jié)決定成敗。除了上述第一支箭精準(zhǔn)可操作可檢驗(yàn)之外，圍繞第二支箭的爭(zhēng)論比較多。這支箭要奏效需要足夠的規(guī)模，同時(shí)需要建立解決拖欠工薪和公司債務(wù)的公共信息平臺(tái)，確保?？顚Ｓ?。能否解決地方政府拖欠體制內(nèi)工資和企業(yè)欠款問題，是這次化債成功與否的試金石。

第三支箭就是要搞活和發(fā)展壯大民營經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)定民營企業(yè)和企業(yè)家與國家共同繁榮發(fā)展的信心。民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法體現(xiàn)了中央的決心，但要真正發(fā)揮作用，需要符合目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，充分適應(yīng)和肯定民營經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的生力軍的作用。保障民營企業(yè)和企業(yè)家的生命財(cái)產(chǎn)安全和合法權(quán)益，是穩(wěn)定企業(yè)家信心的底線。

第四支箭關(guān)系到我國今后十年經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，需要專題討論，拿出詳細(xì)的有相應(yīng)資金安排的規(guī)劃、方案和部署。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)面臨內(nèi)外部多種挑戰(zhàn)，但也面臨著難得的歷史機(jī)遇。只要腳踏實(shí)地拼搏進(jìn)取，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利的不斷攀升，中國股市的波浪式“慢?！焙徒?jīng)濟(jì)的長期繁榮發(fā)展目標(biāo)一定能夠?qū)崿F(xiàn)。